连续回调4年的医药板块是否迎来机会？景顺长城乔海英：2015年是信心修复年

财联社1月20日讯（记者 闫军）医药板块在连续多年回调后，板块的投资价值如何？何时能开启向好行情？相信这是当下投资者十分关注的话题。

从ETF资金流向来看，投资者对医药板块仍有“感情”。以场内医药、医疗等相关主题ETF来看，2024年全年，该主题的ETF资金净流入超过154亿元。即便是今年，A股震荡回调，截至1月15日，相关医药ETF平均收益率为-4.57%，仍获得6.66亿元的资金买入。

随着行业基本面的逐步企稳，医药板块何时能够迎来行业beta的机会？后市投资机会有哪些？看好哪些细分领域？围绕着上述问题，日前，财联社记者专访了景顺长城股票投资部基金经理乔海英。

从整体预判、买卖逻辑到结构性机会挖掘，乔海英的观点如下：

2025年是医药行业预期修复的一年，经过四年的调整，从中期维度看，医药行业估值溢价调整充分，企业的经营信心和投资者信心都在修复；

希望管理的组合能够创造持续的超额收益，主要通过自下而上进行个股阿尔法的挖掘；

个股选择上看三个维度：成长性、确定性和估值匹配度、买卖决策是给予这三个维度综合的动态性价比调整策略；

医药行业结构性的投资机会为主，整体风格会更偏向成长。具体投资优选增量，次选存量。

看政策友好程度，创新药、中药领域的压力会小一些，仿制药的格局上会有进一步的出清和优化，这个在估值层面也有一定的体现。中药领域虽然政策友好度比较高，但竞争或将会使市场份额进一步向头部公司集中。

2025是医药信心修复的一年

对于未来医药板块的整体判断，乔海英是乐观的。

她认为，医药板块经历了四年多的调整，估值已经处于低位。2025年将是行业预期修复年。原因有三：

一是对商业健康险和支付端改革的探讨有助于修复对行业的悲观情绪；

二是2025年也会是很多研发型公司在多年的创新投入后，或将逐渐迎来收获期，随着国内创新品种的出海合作不断催化，持续四年对医药创新的估值下杀有望扭转，创新能力的提升有望赢得市场正视；

三是过去两年本该呈现经营韧性的医药板块适逢行业整顿影响了业绩释放，但医疗需求持续增长，竞争壁垒高的优质公司经营业绩也会迎来修复甚至加速。

“我们看好2025年医药的表现：伴随整体的业绩修复和信心修复，认为医药板块或有风险偏好的提升。”乔海英用“初沸如泉涌”来形容2025年的医药市场，刚开始仅是一些点状小气泡，随着行业更多公司出海、创新药品种不断涌现，气泡慢慢沸腾起来，变成泉涌。

也正是源于乐观，在当下医药板块的低迷阶段，景顺长城布局了景顺长城医疗产业股票发起式基金，乔海英是拟任基金经理，也是将是其管理的第二只医药基金。

基金采用发起式，就意味着布局种子产品。乔海英表示，发起式基金，也体现了基金管理人与投资人风险共担、利益共享的决心。“这只新基金定位更偏成长，配置上倾向于优质成长和具备高壁垒的标的。整体上坚持顺应产业趋势寻找优质个股、适当分散风险的风格。”

追求长期可持续的超额收益

医药板块的投资向来不容易，医药行业有近500家上市公司，占A股总市值的8%左右，细分领域多，影响因素复杂。在贝塔不具优势的情况下，如何挖掘超额收益？考验着基金经理的能力。

经过医药行业牛熊洗礼的乔海英有自己的见解，她认为，自己深刻投资中的“取舍”，即什么钱可以赚，什么钱不能赚，她希望通过自下而上精选个股，获取长期可持续的超额收益。

乔海英表示自己，不做赛道轮动、不押注赛道、不挣短期交易的钱，追求的则是更高的风险收益比，自下而上的个股阿尔法挖掘。

“可持续的超额收益从何而来？这基于产业趋势判断，自上而下做机会和风险判断；基于竞争壁垒和安全边际，自下而上做个股深度研究。”乔海英表示，个股选择上，观察三个维度：即成长性确定性和估值匹配度，买卖的决策就是给予这三个维度综合的动态性价比调整策略。

回归到具体操作中，乔海英会将组合进行纵向切割，整体呈现赛道均衡，管理风险。将更多的精力放在优质个股挖掘上。如果能够在每个细分领域中都做出α，那整个组合的α确定性更高，而因为少承担了赛道下注的风险，组合整体的性价比会更高。

看好创新药械、出海链条，仿制药或面临出清

伴随整体的业绩修复和信心修复，乔海英认为医药板块或有风险偏好的提升，判断仍以结构性的投资机会为主，整体风格会更偏向成长，优选增量，次选存量。

所谓优选增量，次选存量，是针对医疗开支或医药企业收入的来源。存量市场资金更多来自医保支付，国内医保资金增速逐渐放缓；增量则来自医药出海、医疗自费两大方向，这也是乔海英重点挖掘的机遇。

在细分领域，乔海英尤为看好创新药械和出海链条。

“现在对创新药的投资博弈的人多，结果是波动也很大。我也认同创新药的产业趋势是在的，这是过去几年持续研发投入的结果，也是对国内创新人才的嘉奖。”乔海英表示，在创新药领域，她尽量避免博弈，但对企业的任何一个环节都没有排斥，需要的是平衡胜率和赔率。

在创新类医药企业的投资上，她会更倾向于把创新药标的划分为两类：一类是临近商业化阶段，比如说在国内已经做到三期临床研究的标的，或者已经获批并在准备商业化阶段的标的；另一类是初创企业，这类企业的特点是在管线布局上可能具有“人无我有，人有我优，人优我快”的特点，但是可能临床研究进展尚处于早期。

此外，细分医药板块来看 ，对于创新药、中药、仿制药的看法上，乔海英认为，在政策友好程度上，创新药、中药领域的压力会小一些，仿制药的格局上会有进一步的出清和优化，这个在估值层面也有一定的体现。谈及中药领域，她表示，虽然中药行业政策友好度是比较高的，但竞争或将会使市场份额进一步向头部公司集中，无论是院内的中药创新药还是院外的中药品牌消费品。