美通胀超预期降温，宽松政策周期可持续

一、热点事件

美东时间1月15日（周三），美国劳工统计局发布最新通胀数据。美国12月CPI同比上涨2.9%，环比上涨0.4%；剔除食品和能源成本的核心CPI同比上涨3.2%，环比上涨0.2%。核心CPI此前数个月一直保持在3.3%的水平，得益于这一数据的意外放缓，市场情绪显著提振，美股三大指数当日均涨超1.5%。

同时，美国近期消息频出。美东时间1月20日，美国候任总统特朗普即将正式就任美国第47任总统。当地时间1月13日，美国拜登政府通过白宫官网正式公布了之前传闻的针对人工智能（AI）的临时最终出口管制规则，进一步限制中国大陆等国家和地区获得美国AI技术的能力，或加速半导体国产化增长趋势。

综上，通胀超预期降温，市场憧憬联储局宽松政策周期可以持续；同时，美国对华人工智能芯片出口限制政策升级，遭多方明确抵制，地缘政治风险影响下黄金等避险资产需求高涨。可关注纳斯达克ETF（513300）及其联接基金（A类：015299，C类：015300，A类美元现汇：015518）、黄金ETF华夏（518850）及其联接基金（A类：008701，C类：008702）、芯片ETF（159995）及其联接基金（A类：008887，C类：008888）投资机会。

二、热点解读

1、核心CPI略弱于预期，带动降息概率回升

美东时间1月15日，美国劳工数据局（BLS）公布12月消费者价格指数（CPI），其非季调同比增速从11月的2.7%上升至2.9%，符合市场预期；剔除能源和食品的核心CPI同比稍降至3.2%，略低于3.3%的预期。季调环比方面，CPI增速加快至0.4%并符合预期，核心CPI环比放缓至0.2%，略低于预期。

图：12月CPI季调同比主要拉动项拆分

温和的通胀为美联储降息留有余地，2025上半年仍有降息两次的可能性。由于上周五的非农就业数据强劲，显示劳动力市场趋于稳定，且12月FOMC会议上鲍威尔已经给出了放缓降息步速的指引，美联储大概率在1月份跳过降息。但如果通胀能进一步放缓，美联储仍可能在3月份重启降息，并在第二季度再次下调利率。

图：市场对 2025 年出现第二次降息的预期上升

2、美国对华人工智能芯片出口进一步限制，倒逼国内半导体产业升级

1月13日，美国商务部发布《人工智能扩散框架》的临时最终规则，对先进计算芯片以及闭源AI模型的出口实施新的管控措施，主要规则在120天后开始执行。

根据规则，美国将全球国家和地区划分为三类，出台不同的限制措施，对中国大陆等的AI芯片采购实施严格管控；同时将新增闭源AI大模型的出口限制，对美国数据运营公司的全球算力部署进行限制。这些规则旨在阻碍Tier2的国家或地区从其他国家获取生产AI所需的算力和技术，并使美国及其盟国成为企业建设全球最大数据中心的首选地点，从而将最先进的AI模型留在美国及其盟国的管辖范围内。

根据中信证券研究部的此前测算，2024/25/26年国内AI算力芯片市场规模约208/300/386亿美元，国产AI算力芯片市场规模约73/165/251亿美元，对应出货量约70/115/157万颗。而根据国产算力芯片需求量、结合国产算力芯片面积等指标，测算得2025/26年国产算力芯片对应需要的晶圆量约为2.6/3.6万片。美国此次针对AI的制裁更新整体符合此前媒体的报道，市场及相关企业已经有所预期，整体影响相对有限。但往后看，美国一再加码的制裁限制会进一步倒逼国产AI算力芯片和先进制程的发展，推动国内半导体产业链的进步，逐渐实现先进半导体产业的突破。

图：中国半导体设备国产化率情况

3、特朗普就任在即，全球资本市场不确定因素增加

1月20日特朗普上任后，加征关税、驱逐非法移民等政策或密集出台，若最极端情境下的“对进口商品普征10%关税、对中国加征60%关税”出台，叠加驱逐非法移民可能导致的就业市场缺口，意味着美国二次通胀压力不低，这也是11月份以来市场持续交易的话题，对此需保持密切关注。

美国12月核心CPI略低于预期对于美债是好消息，通胀数据发布后，10年期美债利率大幅下行，后续美国经济或有再度下行压力，意味着美债的配置价值加大。对于美股而言，利率下行对美股总体利好，但短期需警惕估值偏高及市场集中度过高带来的压力，并持续关注特朗普新政的后续影响。

从基本面来看，俄乌和中东地区地缘局势依然焦灼，不确定性和地缘风险下市场存在避险需求。此外中国央行12月继续增持黄金，央行需求对市场多头情绪提供支撑。中长期看，美国本身财政削减困难较大，美元信用或仍受质疑，全球央行仍在阶段性配置黄金。在逆全球化扩散与全球秩序发生改变的宏观背景下，预计全球地缘政治冲突频率将维持高位，避险情绪易升难降，并持续支持黄金表现。

三、相关产品

1、纳斯达克ETF（513300）及其联接基金（A类：015299，C类：015300，A类美元现汇：015518）跟踪纳斯达克100指数（指数代码：NDX.GI），指数选取了从纳斯达克市场中剔除金融股后，最重要的100余只大盘股股票，强调对技术、成长类股票的投资，注重高内生性成长。

2、黄金ETF华夏（518850）及其联接基金（A类：008701，C类：008702）跟踪上海黄金交易所黄金现货实盘合约Au99.99价格表现，主要采用组合复制策略及适当的替代性策略以更好地跟踪国内黄金现货价格表现。黄金的长期基本面仍然向好，世界各国央行对美元的信任问题构成黄金走牛的基础，中期关注美国降息时点。

3、芯片ETF（159995）及其联接基金（A类：008887，C类：008888）跟踪国证半导体芯片指数（980017.CNI），反映A股市场芯片产业相关上市公司的市场表现。按照申万三级分类，指数组成行业中数字芯片设计（44.3%）、半导体设备（17.2%）、集成电路制造（12.1%）排名靠前。

数据来源：Wind，银河证券，国泰君安，中金公司，中信证券，华鑫证券，华福证券，华夏基金，截至2025.1.16，以上个股不作投资推荐。以上产品风险等级为R4（中高风险），以上基金属于股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。个股不作为推荐。指数表现不代表产品业绩，二级市场价格表现不代表净值业绩

以上基金为指数基金，投资者投资于以上基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌或违约等潜在风险。此外，特定风险还包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、申购赎回清单差错风险、参考 IOPV 决策和 IOPV 计算错误的风险、退市风险、投资者申购赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、衍生品投资风险等。其联接基金存在联接基金风险、跟踪偏离风险、指数编制机构停止服务、成份券停牌或违约、与目标ETF业绩表现出现差异等潜在风险。

纳斯达克ETF为境外证券投资的基金，主要投资于美国证券市场中具有良好流动性的金融工具。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险、美国市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

黄金ETF华夏为商品基金，投资于国内黄金现货合约，除了需要承担一般投资风险之外，还面临上海黄金交易所黄金现货市场投资风险，参与黄金现货延期交收合约的风险，参与黄金出借的风险等。

T+0特别风险提示：跨境ETF、商品ETF实行T+0回转交易机制（即当日买入，在交收前可以于当日卖出），资金运作周期缩短，可能带来短期波动风险。

投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。基金主要投资于标的指数成份股及备选成份股,在股票基金中属于较高风险、较高收益的产品。

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