北京
一、对关税的预期
高盛预计特朗普将把从中国进口商品的平均关税提高20个百分点——消费品的增幅较低，但非消费品的关税可能高达60个百分点。此外，还可能对汽车进口征收额外关税。
对于所有进口商品征收统一的10%-20%关税的风险仍然存在，其概率大概在40%，但并非基准情，白宫将倾向于避免因全面关税带来的潜在经济成本和政治风险。
二、现在我们处在什么样的宏观交易环境
看涨 + 风险资产友好。
最新的CPI数据温和，使得PCE同比增速降至2.78%，核心CPI的6个月年化趋势为2.3%，是近期的最低水平。这将让鲍威尔在平衡劳动力市场和整体经济管理方面处于更舒适的位置，而不再过于专注于通胀问题——这对风险资产有利。
通胀暂时得到控制，经济增长保持正向，且美联储的政策倾向宽松（视数据而定）= 风险资产友好。
三、就职典礼前的市场交易情况如何？
目前属于温和CPI驱动的市场反应，市场表现大致符合预期，但与我们预期的牛市陡峭化（短端收益率下降更多）不同，实际呈现出牛市平坦化（长短端收益率均下降，但长端降幅更大）的格局。
收益率和美元下降，推动股票和黄金价格走高。
牛市平坦化 vs. CPI公布后SPX及黄金走高：
四、美联储强势印钞=科技股+周期股轮动
昨天发布的费城联储商业指数非常强劲，是ISM制造业数据的良好先行指标，对未来商业周期具有积极意义。因此，昨日市场呈现从大型科技股（在经济周期中吸引力较弱）向周期性板块（包括工业、金融和材料）轮动的趋势。
在再通胀环境和制造业回暖的背景下，金属、金融和小盘股受到大量关注。美国天然气板块也与ISM数据改善相关，昨日表现居前。
费城联储数据发布后周期股跑赢：
五、市场情绪，有点自满
当前股市持续上涨，信用利差收窄，而波动率及标普500保护成本持续走低，这种情况在就职典礼前显得过于自满，尤其是面对多种潜在的不确定性结果。不过，也有部分市场参与者进行了对冲和减仓操作。
周末愉快。
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