私募展望2025股票篇 | 春季躁动行情可期 关注高股息、科技股

道涵投资

2024年道涥一号重仓的主要是电力和电信运营，其中电信运营商表现亮眼，电力运营商只能说表现平平。黄金和铜基本看准了期货价格，但在股票投资的收益上不如预期。

展望2025年，红利依然是确定性很高的机会，所以电信运营商依然重仓。绿电运营商在年末有所减仓，主要是电价下跌有些超预期，但目前依然是第二大仓位，我们会动态调整。

红利的其他方向我们可能会考虑四大行。

长期看好黄金（部分对冲中美关系恶化，和人民币贬值），会择机加仓黄金股。A股目前还持有了部分有特色的制造业公司，估值合理，长线还是有空间。A股的主题投资特别是科技向，大多数时候是美股的映射，所以后续会更加重视美股，强化在美股市场的研究。AI，机器人，国产软件半导体后面还是会有长期的投机机会，但需要踏准节奏。

裕恒基金

回顾2024年的资本市场，大票和蓝筹的累计涨幅在前，如银行、券商、芯片、红利都超40%，小票在年初和下半年两波大跌后的大幅反弹，如能波段操作收益则更高，但是给大多数投资者全年的体感却不佳，问题可能出在虽然短期赚钱，但大多数投资者只是把前两年亏的钱赚回来也未实现长期收益。

裕恒资本今年基金做得并不理想。在过去的6年，我们连续5年为客户取得正收益并且均大幅度跑赢沪深300指数，今年虽然还是正收益，而且也是累计六年每年均为两位数正收益，但未跑赢沪深300指数。

2024年红利+微盘的杠铃策略，再加上9月底的那10个交易日增量快牛，使得A股整体估值得到较大幅度修复。裕恒资本的风格是在宏观背景之下寻找产业底部的高胜率投资机会，通过事件驱动，行业轮动，动态平衡增厚和保留收益。24年底时在我们的能力圈范围内，在A股很难找既便宜又优质的公司，所以基金持仓在四季度逐步向港股调整。目前港股持仓从三季度的50%附近增长到超过80%。管理人认为港股整体依然低估，2025年可能还会有指数级别的机会，港股比例的高仓位持有也体现出我们对25年恒生整体性机会的预判，就像20年负油价时的重仓持有港股的石油开采公司，21年底三大电信运营商，23年部分持有的北交所优质公司，当初基金建仓时大多数人也看不上是一样（以上标的均已出清），未来几年走牛的品种很可能也是当前比较冷门的板块，无论是基金持仓的A和H细分消费，还是港股工业制造、医疗医药之类，里面都更容易出新的牛股。买在无人问津时，卖在人声鼎沸处。美元每降息100个基点，理论上港股的估值可能提升20%，加上盈利的增长，在美元降息周期里面，恒生指数一年潜在涨幅大约20%左右，选择好的公司，同时也选择好的价格。

春晖基金

2024年A股市场行情复盘：全年来看，A股市场走势先抑后扬，一波三折。9月24日以来，随着一揽子重磅政策推出，A股市场在快速反弹后走出震荡下行态势。风格方面，大盘、价值风格总体占优。一级行业中，有26个行业收盘价较上年末上涨，走出了较为独立的行情。但上涨速度较为迅速，上证指数从2700点附近涨至3674点只用了10个交易日，市场突然的狂热带动了市场所有参与者的热情，但也推高了整体估值。截止至12月31日，沪深300估值并不便宜，已达5年的80分位，因此管理人在12月初也降低了仓位，规避了估值过高的风险。

展望2025年，国内外均面临着较为严峻的挑战。从海外视角来看：全球迎来特朗普2.0时代，美国或对华采取更为激进的关税政策，各国将开启新一轮博弈。在特朗普的政策主张下，美国再通胀风险加大，降息节奏预计相对谨慎，对于全球资本市场的流动性存在扰动。地缘冲突的走向尚不明朗，冲突的长期化可能导致部分地区局势进一步紧张和不稳定因素增加。

从国内视角来看：“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策有望形成更好的配合，助力经济结构转型和高质量发展。当前国内有效需求不足问题仍然突出，2025年扩大内需将是政策的主线，这一现状有望逐步改善。房地产市场在当前及未来较长时期内仍将处于去库周期。随着地产政策加快落地，止跌企稳预期有望得到强化，给投资者信心提供支撑。12月中央政治局会议强调“要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”，中央经济工作会议明确开展“人工智能+”行动、加强国家战略科技力量建设，政策鼓励下新质生产力有望加速形成。

从行业上看，在特朗普上台及加快新质生产力的背景下，管理人会重点关注科技相关的行业，如机器人，半导体等。同时，管理人同时也重点关注低波红利的行业及公司，如煤炭，石油。因此以低波红利为基础，根据管理人既定的模型，择时择股对组合进行调整。

彩霞湾基金

2024年市场回顾：

2024年全球投资市场受美联储降息、特朗普上台、地缘政治冲突等因素影响波动大。中国股票市场跌宕起伏，年初量化DMA爆仓和雪球敲入引发市场快速下跌，后经管理层出手有所修复，但因经济通缩市场再度下跌，9月24日央行政策注入流动性后A股绝地反击。

经济形势——弱现实：中国GDP平减指数负增长，居民资产下跌、就业压力大导致消费意愿低，地方政府财政紧张使内需进一步低迷。不过，外贸表现亮眼，出口总量增加、结构优化，制造业在全球占比超30%。经济转型方面，当前中国劳动力和资本对经济增长的推动作用减弱，需依靠高端产业和科技创新带来的新质生产力，跨越中等收入陷阱需经历积累转型期。

政策影响 —— 强预期：9月24日是政策分水岭，此前以经济转型为主，之后为应对通缩风险出台系列增量政策，包括修复居民资产负债表、化解地方政府债务、中央加大赤字消费、降低存量房贷利率并增加公职人员工资、酝酿民营企业保护法案等。外部政策上，特朗普上台后中美关系及全球政策存在不确定性，需关注其对中国经济和股市的影响。

2025年市场看法：

9月24日后市场进入牛市，2025年可能从分母型牛市转变为分子与分母共振的牛市。流动性上，货币政策适度宽松，居民存款规模大，市场赚钱效应提升会吸引资金流入。业绩方面，积极的财政政策和低利润基数将为企业利润修复和增长提供空间，尤其下半年上市公司ROE可能提高。

投资策略方向：一是杠铃类配置策略，同时配置高股息和科技板块，高股息股票在利率下行环境下性价比高，科技板块在经济转型中潜力大；二是关注边际显著改善的投资策略，消费板块因品牌、估值、业绩及政策扶持等因素，有望实现业绩与估值的双重修复。

骐邦投资

我们过去几年的大盘判断基本得到了市场实际走势的证实。按照之前我们对市场的预判，2024年初启动的行情是一次较大级别的反弹行情，其级别和性质都类似于2019年初的行情；而近几年以来我们对更长时期的行情判断是，本次行情结束后再经过不长时间的中期调整之后，将有很大希望启动大级别的牛市。但由于政策面发生了超预期的巨大转变，将来本次行情基本结束后，甚至有比较大的希望不再创出2635点的新低，也就是说，现在实际上有可能已经处于大级别行情的第一波上涨之中，形势比预想的还更为乐观。

但即使如此，由于市场信心非常脆弱，初期的上涨行情常会一波三折，甚至常出现阶段性凶狠杀跌，其性质则是各种不同级别的二浪或B浪调整。2025年元旦伊始，市场即出现了大幅下跌，我们认为这样的下跌虽然显得突然，但却十分正常。目前国家启动股市的决心已经十分明确，近期股市的上涨也给社会信心及消费带来巨大提振。不畏浮云遮望眼，我们认为后市总体有望延续大涨小回的震荡上涨趋势，而短期的剧烈回调正是中长线建仓优质股的良机。

长期跟踪我们基金的投资人都知道，我们是以追求长期较高复利为核心目标。我们极度重视账户盈亏而不是市值的过程波动，但市场的普遍认知却似乎是相反。然而无论是巴菲特还是彼得林奇，都反复告诫投资人“市值波动不是风险，本金永久损失才是风险”，也就是说，基金的市值修复能力才是核心关键。我们的持仓组合在市场普跌的时候也会跟随下跌，而市场一旦回暖，就会凭借选股和高低切换操作的优势大幅超越大盘涨幅。

犇牛投资

A股严格意义上的水牛仅一轮，2014-2015年水牛，形成需特定条件。发达市场牛市多由宏观周期驱动的ROE牛市主导，伴随产业周期；新兴市场贸易现政策牛或水牛。如美国无ROE下行周期的大牛市，英国在特定时期出现水牛，德国、韩国、越南、新加坡为典型ROE驱动，日本牛市类型多样，印度出现两轮大水牛。流动性驱动牛市条件：需有不可证伪的ROE提升预期、市场初步赚钱效应提升风险偏好、引导过剩流动性进入股市。2025年水牛概率低，但结构性ROE回升的方向结合流动性宽松或出现结构性水牛。

初步看跨年行情，春季躁动可以期待：2024 年底赤字率目标大概率提升，这使得跨年行情出现系统性风险的可能性较低。春季躁动最佳时段为2月，3月开始胜率下降，因两会及相关报告将明确关键信息，且需验证经济活跃度、年报及一季报等情况。特朗普关税是扰动：加征关税前或有谈判，时间可能在3月两会后。亚非拉出口链受关税影响小，贬值对冲时或受益，关注相关出口行业。

市场的大行情一定需要增量资金配合。目前的可见的资金来源有：居民端资产配置、ETF、险资、公募基金、外资等。其中险资增持的空间最大；指数ETF已成为国家主推的重点；居民端有不确定性，属于追涨杀跌的情绪资本；同样不确定的还有外资，受汇率和国际关系影响较大；非ETF的公募基金短期内较难恢复，市场对公募重拾信心需要一定时间。资金面通过成交量等指标可以观测到。在资金面充裕的情况下，大盘预计走势强劲，将采用相对偏重的仓位，布局可容纳较大资金量的行业板块。相反，如资金面紧张，预计将出现比较严酷的场内零和博弈，预计市场资金将走向两个极端：一是业绩稳定、股息率高的大盘蓝筹，避险资金会集中抱团获得”稳稳的幸福“；二是赔率极高、前景远超预期的超级成长板块，会有博弈性的市场基金参与其中，形成较大波动。

卓铸基金

回顾这一年资本市场的时候，也是碰巧刷到其他视频号的年度总结才发现，很多今年发生的所谓大事件似乎大部分已经被自己淡忘了。例如证监会换帅，如果不被提醒，甚至觉得是前一年发生的事。或许这就是价值投资的有趣之处，我们的基金净值虽然以日为单位在被估算，我们的资产以秒为单位都在上下浮动，看起来好像市场每时每刻都跟我们产生关联，但我们自己对市场关注的时间尺度却要长得多。只有对市场真正产生深远影响的事件，我们才印象深刻。比如924的政策大礼包。这一举动的确彻底改变了市场的走势，股民纷纷进场，券商加班开户，颇有点梦回2015的意思。但尽管如此也并没有让我们有任何调仓的冲动，因为趋势就在那里，是早就可以看清了的。并不是说自己可以预料到924那样的政策礼包，而是指另一个更大的趋势，即利率下行周期，这是早在924之前我们就一再强调过的——包括我们过去一年多来在各种场合的路演、公众号以及视频号都有所提及。而我们的持仓，也将受益于这样的大背景——至少在估值层面会如此。这是一张我们早就看清楚的明牌。

如果问我们对2025年怎么看，那么我们依旧比较乐观。乐观仅针对我们自己所看好的公司而言，并不针对市场，更非对宏观层面。刺激政策是否真的能够对经济起效，我们向来是存疑的。但无论效果好与坏对我们都不是最重要的，短期甚至可能是有益的。越多的刺激政策，市场中散户的参与度就会越高，市场先生就会越疯狂，出现定价错误的概率也会越大。而估值能力更强的投资者，在这种错误中，就更有机会占到便宜。在过去，我们手里的某个公司忽然之间就成了市场风口的例子总是时不时地出现。有些我们逢高卖掉换成了其他公司；有些卖掉后，市场热情褪去我们又重新买回来。经常能增厚一些收益。是的，价值投资当然也会低买高卖，但我们是以价值为标尺，而不是根据市场热情。我们经常呼吁反对一些有形之手的错误作为，更多的是基于希望看到一个更加健康的市场。我们希望收益更多来自于公司本身的增长，而不是来自于受政策感召贡献自己血汗钱的盲目散户们。

温馨提示：以上内容仅为参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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