红利指数：估值、阈值与定投策略

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：六亿居士

来源：雪球

红利指数以 “ 股息率 ” 作为指数编制的关键策略 ， 在选样 、 排序 、 赋权时均扮演极为重要的角色 。 受限于策略的特殊性 ， 目前市面上能找到的数据 ， 大部分均以 “ 市值加权 ” 为核心 ， 在指数估值判断上存在一定偏差 。

使用市值加权算法 ， 会广受大市值样本影响 ， 尤其受银行 、 非银金融 、 油气等大块头行业的干扰 。 因此 ， 在判断红利估值和股息率时 ，我 一直提倡采用中证指数官方数据 ， 采用官方的 “ 计算用股本 ” 为基准的估值数据 。

官方的数据虽然准确 ， 但也有一些弊端 ： 1 、 采用静态估值 ， 每当到年报更新季 ， 估值变化较大 ； 2 、 数据完整度低 ， 没有市净率 ， 针对强周期行业 ， 尤为不利 ； 3 、 数据周期不足 ， 只能获取近一个月数据 ， 不利于估值判断 。

我指数估值表内采用官方PE和官方股息率 ， 手动采集了5年 ， 本想积累更长周期后分享 。 前阵子 ， Wind给了试用权限 ， 里面就有全历史官方股息率 ， 因此才有此文 。

本文试着回溯A股红利指数官方市盈率与股息率 ， 考虑到2013年编制规则的变化 ， 主要采用2014年之后的数据为准 ， 统计各指标百分位阈值 ， 希望给大家一个相对准确的估值判断依据 。

一、红利指数历史估值全览

1 、 历史估值全览图

以上数据采用中证指数官方数据源 ， 从红利指数历史市盈率与股息率趋势可见 ：

1 ） PE逐步下降 ： 从早年的10-12一线下降至目前的6-8一线 ；

2 ） 股息率逐步抬升 ： 从早年的3%-5%抬升至5%-7% ；

2 、 历史估值阈值详情

考虑到估值中枢的变化 ， 我们进行多周期回溯 ：

1 ） 基于2014-2025统计周期

市盈率 ： PE最低为5.89 （ 2024年1月 ） ， 最高为18.60 （ 2015年6月 ） ； 20%分位为7.35 ， 50分位为9.01 ， 80%分位为10.83 。

股息率 ： 股息率最高为7.70% （ 2020年3月 ） ， 最低为2.13% （ 2015年6月 ） ； 20%分位为6.07% ， 50%分位为4.93% ， 80%分位为3.85% 。

2 ） 基于2020-2025统计周期

市盈率 ： PE最低为5.89 （ 2024年1月 ） ， 最高为10.7 （ 2021年9月 ） ； 20%分位为6.89 ， 50分位为7.55 ， 80%分位为8.72 。

股息率 ： 股息率最高为7.70% （ 2020年3月 ） ， 最低为4.22% （ 2020年11月 ） ； 20%分位为6.44% ， 50%分位为5.96% ， 80%分位为4.22% 。

二、红利指数定投策略的设定

大家也看到了 ， 受市场成熟度 、 分红意愿 、 政策引导影响 ， 红利指数的PE中枢下降 ， 股息率中枢抬升 ， 所以基于历史数据的估值判断 ， 会存在一定的难度 。

基于此 ， 我们可以通过2014年至今与2020年至今两个数据维度 ， 然后根据自身偏好去设定阈值 ：

上图分别从PE与股息率两个维度 ， 基于相应数据的百分位情况 ， 然后设定相应的阈值 。

1 ） 乐观版 ： 基于2014-2025数据 ， 在数据全面性上会更强 ， 因为包含2014底部与2015年牛市的数据 ， 会提升数据整体的极限值 。

2 ） 谨慎版 ： 考虑到PE与股息率中枢的变化 ， 采用近5年数据 ， 针对性会更强 ， 数据敏感性会更高 ， 但若是未来碰到2015年那样的牛市 ， 可能会少一部分收益 。

如果是长期躺平红利的投资者 ， 投资周期较长 ， 则建议采用乐观版 ， 毕竟红利指数的整体安全边际较高 （ 20%分位6.07%的股息率 ） 。 如果风险偏好较低 ， 则不妨关注谨慎版 。

如果还想更简单一些 ， 可以暂时用两个关键阈值 ： PE < 7 或 股息率 > 6% ， 或两者兼顾 。

我之前一直在调整红利指数的阈值 ， 靠着日复一日的积累和感知 ， 不断模糊地修正低估阈值 ， 一路从8.0降至眼下的7.0 。 最关键的是其百分位属于模糊数据 ， 但好在准确度还不错 ， 正好介于两个统计周期之间 。

因为数据量太大 ， 全是手动计算 ， 需要一点时间 。 目前表内暂时使用老规则 ， 红利指数低估阈值PE7.0 ， 中证红利低估阈值PE7.05 ， 红利低波和红利低波100采用市值加权 。

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