携三大疑点冲A，力源海纳创业板IPO进入问询阶段

江西力源海纳科技股份有限公司（以下简称"力源海纳"）创业板IPO迎来新进展。深交所官网显示，1月15日，力源海纳IPO进入问询阶段。北京商报记者注意到，力源海纳此次冲A存在三大疑点。其一，报告期内，公司产能利用率出现了断崖式下跌，却还拟募资扩产；其二，公司研发费用率整体走高，但仍显著低于同行业平均水平；其三，公司客户集中度呈现先降后升态势，且报告期内公司前五大客户频繁发生变化。

产能利用率断崖式下跌

2024年12月27日招股书获受理之后，时隔半月有余，力源海纳创业板IPO进入问询阶段。

据了解，力源海纳主营业务为工业电源产品的研发、生产与销售，主要产品包括高频开关电源、高速脉冲电源和其他电源。此次冲击上市，力源海纳拟募集资金约11.81亿元，实际募集资金扣除发行费用后全部用于工业电源生产基地建设项目、深圳研发中心建设项目、九江研发中心建设项目、数字化及智能化技改项目、补充流动资金。

值得注意的是，其中，"工业电源生产基地建设项目"系产能扩建项目。力源海纳表示，该项目的实施能够有效提高公司工业电源产品的生产能力与制造水平，一方面有助于公司保持优势产品市场份额，巩固公司的行业竞争地位；另一方面有助于丰富公司产品类别，拓展产品应用领域，夯实公司产品在多个领域的产业化布局，助力公司实现可持续发展。

然而，拟募资扩产的同时，力源海纳最新一期产能利用率出现了断崖式下跌。招股书显示，2021—2023年及2024年上半年，公司主要产品的产能利用率分别为93.69%、96.66%、94.81%、58.34%。

对于2024年上半年产能利用率的下跌，力源海纳在招股书中介绍，主要系2022年新增订单较多，公司新建厂房、增购部分机器设备并增聘生产人员，相应扩充了产品产能，但随着锂电铜箔新增订单下降，公司产品产量有所下降，导致产能利用率有所下降。

中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元告诉北京商报记者，IPO公司产能利用率骤降的情况下仍募资扩产，可能是因为公司预计未来市场需求将出现反弹，提前布局以占据更大市场份额；或是期望通过扩大规模降低单位成本，提升利润空间。然而，这一决策风险不小。若市场未能如期回暖，新增产能可能闲置，不仅将造成资源浪费，还会增加运营成本，削弱公司盈利能力。

研发费用率低于同行业平均水平

研发情况常常被看作是公司长期竞争力的重要基础。北京商报记者注意到，力源海纳的研发费用率持续低于同行业平均水平。

财务数据显示，2021—2023年及2024年上半年，力源海纳实现营业收入分别约为3.8亿元、4.93亿元、5.91亿元、2.62亿元，对应实现归属净利润分别约为1.03亿元、1.24亿元、1.53亿元、4127.24万元。

业绩整体走高的同时，力源海纳的研发投入也持续加大。招股书显示，2021—2023年及2024年上半年，力源海纳研发费用分别为1308.11万元、1823.48万元、3324.22万元和2458.08万元，占营业收入的比例分别为3.44%、3.7%、5.63%和9.4%。

不过，同期，同行业可比公司研发费用率平均值分别为10.82%、10.12%、12.29%、18.66%。不难看出，虽然力源海纳研发费用率呈上升趋势，但仍显著低于同行业平均水平。

对此，力源海纳表示，主要原因系公司与同行业可比公司所处发展阶段、资金实力有所不同。同行业可比公司均为上市公司，资金实力相对雄厚，研发投入相对较大；公司作为成长中的非上市公司，发展所需资金来源渠道较少，融资途径相对单一，研发费用的投入相对更加谨慎，导致研发费用率相对较低。

另外，值得一提的是，力源海纳提到，随着经营规模扩大，公司持续加大研发投入力度，2022年和2023年，公司逐步引进高学历、高素质的研发人员。不过，招股书显示，截至2024年6月30日，力源海纳共有700名员工，教育程度为硕士及以上、本科的员工人数占员工总人数的比例分别为3.43%、14.86%；员工学历在本科以下的占比超八成，其中，大专占比为20.29%，高中及以下占比为61.43%。

万联证券投资顾问屈放对北京商报记者表示，研发费用率相对较低及员工教育程度较低可能会对公司在技术开发和积累方面产生影响。虽然部分公司在某些领域拥有较高的技术"护城河"，短期可能在研发上的投入积极性不高，但是从长远来看研发仍是提升公司竞争力的核心部分。

客户集中度先降后升

北京商报记者注意到，报告期内，力源海纳客户集中度呈现先降后升态势，且公司前五大客户变化较大。

招股书显示，2021—2023年及2024年上半年，力源海纳对前五大客户的收入占主营业务收入的比例分别为41.41%、33.49%、33.8%和58.82%。

专精特新企业高质量发展促进工程执行主任袁帅告诉北京商报记者，若IPO公司客户集中度呈现出先降后升态势，可能是源于市场环境的变化、客户需求的变化、公司销售策略的调整等多种因素。例如，前期公司可能通过拓展多元化客户群来降低风险，但随后可能因某些大客户订单增加或合作深化而导致客户集中度上升。这种变化可能带来收入波动、依赖单一客户等风险，需关注客户关系的稳定性和可持续性。

同时，报告期各期，力源海纳前五大客户频繁发生变化。2021年前五大客户中，仅东威科技2022年再次现身公司前五大客户名单，当年，公司新增德福科技、洪田科技有限公司、江西铜博科技股份有限公司和诺德股份进入前五大客户名单；2023年，除东威科技、德福科技外，公司前五大客户中另外3家公司又被替换为龙电华鑫（深圳）控股集团有限公司、四川日盛铜箔科技有限公司及其关联方、广东盈华电子科技有限公司及其关联方。但2023年新增的3家公司在2024年上半年又退出前五大客户，代之以紫金矿业、铜陵有色金属集团控股有限公司、安徽华创新材料股份有限公司。

对于客户频变，力源海纳指出，主要原因系公司工业电源作为工业生产的关键配套设备，广泛应用于锂电及高精度电子铜箔、PCB设备、特纯电子气体、金属及稀土冶炼、高端表面处理、环保及水处理等众多行业，其销售受到各行业客户新建产能、产能扩建、设备技术改造、生产工艺更新等固定资产投资的影响较大，由于不同行业、不同客户的固定资产投资进度和周期各不相同，同一客户连续重复采购的情况较少，导致不同报告期内客户变化较大。

此外，力源海纳应收账款大幅上升，报告期各期末，公司应收账款账面价值分别约为1.64亿元、1.52亿元、1.98亿元、2.35亿元，占当期营业收入的比例分别为43.19%、30.87%、33.53%和89.92%。力源海纳提及，若未来市场环境、客户经营情况等发生重大不利变化，可能导致公司应收账款回收不及时或发生大额坏账损失，进而可能对公司生产经营造成不利影响。

针对相关问题，北京商报记者向力源海纳方面发去采访函进行采访，但截至记者发稿，未收到回复。

北京商报记者冉黎黎