复盘“924”牛市 A股新一轮行情的关键前提！

自1月13日冲高之后，美元指数迎来连续4日回落（截至发稿时）。在此期间，人民币汇率呈现小幅升值态势。无独有偶，港股恒生指数在1月13日探底回升后，开启了连续反弹的行情，A 股市场亦是如此。

显而易见，对利率变动更为敏感的港股市场，目前仍是全球金融市场中重要的风向标之一。它不仅是中国资产在本轮市场周期中表现的先行者，更是 A 股市场情绪的关键指引者。而对于 A 股市场而言，流动性因素至关重要，尤其是美元流动性的释放程度以及国内流动性的协同变化。

回顾2024年“924”行情，与其将其归结为市场对政策拐点预期的集中爆发，不如说是海内外流动性协同共振的结果。一方面，一方面，2024年9月18日，海外美联储做出关键决策，宣布将联邦基金利率目标区间下调 50个基点，降至4.75% - 5.00% 之间。这是自2020年3月以来美联储首次实施降息举措，不仅为全球金融市场释放了大量美元流动性，也为A股市场带来了全球流动性宽松的强劲提振。另一方面，国内 “一行一局一会” 联合官宣了一系列重磅利好政策组合拳，涵盖降准降息、降低存量房贷利率、创设新的货币政策工具以及引导提升上市公司质量等一系列超预期举措。这些政策不仅释放出强烈的政策利好信号，更为国内市场的流动性带来了无限想象空间。正是在海外与国内流动性协同共振的强大推动下，“9・24”行情得以大刀阔斧地展开。

再回顾去年10月8日以来市场整体的调整以及12月以来此轮有力度的下跌，实际上仍是流动性减缓以及短期匮乏所致。首先，自2024年“924”以来大量的散户和杠杆资金入市之下，10月8日两市成交额创下3.45万亿的历史记录，而此后持续回落，10月16日大幅萎缩至1.35万亿，短期巨额增量入场暂告一段落，流动性降温之下市场迎来整体的回落。其次，去年12月以来，美元指数持续上行创2年新高，在此之下，人民币持续贬值逼近历史低位，而开年以来美联储降息预期有迎来新的担忧，市场在增量资金放缓以及美元流动性掣肘，市场整体整理中，迎来阶段较大幅度的调整。

再看去年10月8日以来市场整体的调整走势，以及12月以来这一轮较为明显的下跌行情，实际上，流动性减缓以及短期内的匮乏是主要的影响因素。首先，自2024年“9・24”行情爆发后，大量散户和杠杆资金涌入市场。10月8日，两市成交额创下了高达3.45万亿的历史纪录。然而，此后成交额持续回落，到10月16日大幅萎缩至1.35 万亿，这意味着短期内巨额增量资金入场的阶段暂告一段落。随着流动性逐渐降温，市场也随之进入整体回落阶段。其次，去年12月以来，美元指数持续攀升，创下近 2 年的新高。在此背景下，人民币汇率持续贬值，一度逼近历史低位。进入新年后，美联储降息预期又出现新的变数，市场面临增量资金放缓以及美元流动性受限的双重压力。在这种情况下，市场在整体震荡整理的过程中，出现了阶段性较大幅度的调整。

显然，基本面、政策环境以及市场情绪都是支撑市场的基础要素，但在市场发展的关键时刻，流动性因素才是核心所在。因此，对于 A 股市场而言，若要开启新一轮的上行行情，依然需要一次较为强劲的流动性共振。而实现新的流动性共振，关键在于美元流动性的进一步释放以及国内货币政策的持续宽松。

1、美联储再次降息或者降息预期增强仍是重要契机。此前，市场对于美联储降息节奏放缓，甚至存在再次加息的可能性展开了持续讨论，这一度引发市场担忧。不过，当地时间周三，美国核心 CPI 数据几个月来首次出现放缓迹象，这一数据变化激发了市场的乐观情绪。美股市场全线上扬，与此同时，当日 A 股市场也一度呈现走高态势。虽然美国核心 CPI 数据的这一变化并不会改变本月晚些时候美联储暂停降息的预期，但至少减少了市场对于美联储可能加息的讨论。从美元流动性预期角度来看，短期内市场压力有所缓解。

在这种情况下，如果 A 股市场想要再次向上突破，后续可能仍需美联储再次实施降息操作，进一步释放美元流动性。即使美联储没有立即采取降息行动，但只要降息预期进一步增强，市场的乐观情绪就会被进一步激发，投资者的风险偏好也会随之上升。这将同样有利于 A 股市场吸引更多资金流入。

2、国内货币宽松政策的释放仍是重要催化。1月2日，央行启动了第二次互换便利操作，本次操作金额达到 550 亿元，继续精准地为特定领域或行业提供流动性支持。除此之外，市场对于降准降息仍抱有较高期待。特别是在 “适度宽松的货币政策” 基调下，后续国内内部流动性的持续释放，仍将对股市产生较大的影响。

需要指出的是，经历了去年 “9・24” 行情之后，在大量流动性的有力提振下，市场迎来了一波估值修复行情。随着国内经济的稳步复苏，未来市场将逐步过渡到以基本面驱动为主的行情阶段。在这一过程中，流动性的提振作用可能会逐渐边际递减。但在当前国内经济基本面仅呈现结构性改善，且市场处于阶段性调整的背景下，流动性的提振作用依然不可或缺，至少在市场 “挖坑”之后的“填坑”过程中，流动性的支持作用依然十分关键。

综上所述，在当前市场整体处于震荡整理以及阶段性调整的格局下，若市场想要迎来新一轮的行情，海内外流动性的共振或仍是至关重要的前提条件。