油轮制裁升级，合规运输市场需求看涨

华福证券近日发布交通运输研究报告：油轮制裁升级，合规运输市场需求看涨。

以下为研究报告摘要：

事件1：据路透社新闻，2025年1月7日起山东港口集团禁止受美国制裁的油轮停靠其港口。

山东港口集团主要管理青岛、日照和烟台等区域港口，位于山东省的独立炼油厂将因此面临更高运输成本，这些炼油厂是伊朗、俄罗斯和委内瑞拉受制裁的折扣价原油的主要买家。

事件2：2025年1月10日，美国宣布对俄罗斯石油行业实施迄今为止最严厉的制裁。

美国财政部1月10日宣布针对俄罗斯石油生产和出口加强制裁。新措施针对俄罗斯两家主要能源公司：俄气和苏尔古特油气公司，以及183艘“影子船队”运油船及其他船只，同时被制裁的还有30余家俄本土油田服务提供商，以及俄能源领域高级官员和企业高管等。

点评：

对黑船制裁收紧利好合规运力市场的需求。

根据反对核伊朗（UANI）组织出具的报告，全球VLCC运力中约12%的船只目前处于其所列出的“影子船队”名单上。山东港口集团禁止美国OFAC制裁船只挂靠，表征了业界对黑船的制裁从名录到实质落地的收紧过程，此举会增加合规运力市场的运输需求，包括倒逼60美金以下合规俄油出口量增加、STS形式灰油出口量的增加，此类海运需求亦将为合规市场贡献增量吨公里。

对俄油制裁引发的替代货盘或有助于拉长运距。

货盘方面向远东、印度供应的俄油量的下滑，可能会推动包括美湾、西非、中东等合规产油国出口量的增长，此类替代性货源或将拉长油运运距，提升吨公里需求。我们认为这一传导路径实质上受到包括OPEC在内的主要产油国的增减产行为的影响，若短期存在出货缺口、推高油价或导致短期油运需求被压制。

投资建议

在油轮市场因为地缘政治矛盾而现实处于的黑船/合规市场双轨制的背景下，我们认为对黑船供给的打击、降低黑船的资产周转效率对于油运板块是全局性利好，将有助于合规运油市场下需求的增长，有助于抬升运价中枢。根据Clarksons2025年1月最新数据，VLCC船型在手订单运力比仅为9.3%，2025/2026年VLCC新船交付数分别为5艘/24艘，较2025年初VLCC总运力增速分别为0.55%/2.69%，长期看，原油轮年龄结构中15岁以上老船占比接近30%，行业供给端低增速保证了头部合规公司中长期的盈利稳健性。我们看好2025年原油轮供需格局的改善，推荐招商轮船、中远海能A/H。

风险提示

终端油品消费不及预期；船只制裁不及预期；地缘政治风险（华福证券 陈照林）

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