2025年利率应大幅度下降还是稳中有降

2024年，面对经济下行压力增大、社会有效需求不足等新情况，中国人民银行果断出手，不断丰富货币政策工具箱，从总量、结构、价格等多个方面加大货币政策调整优化。1月14日，人民银行公布的2024年全年金融数据显示，过去一年货币信贷继续平稳增长，对重点领域和薄弱环节支持力度加大，助力经济保持回升向好态势。2025年，适度宽松的货币政策应继续加大对实体经济的支持服务。

在总量方面，人民银行综合运用多种货币政策工具，包括两次下调存款准备金率各0.5个百分点，释放长期流动性约2万亿元。同时运用公开市场操作，创新推出国债买卖、买断式逆回购等工具，保持市场流动性充裕。2024年，我国银行体系贷款余额突破250万亿元达到259.58万亿元，广义货币（M2）余额突破300万亿元达到313.53万亿元，社会融资规模余额突破400万亿元达到408.34万亿元。无论是社会融资规模还是人民币贷款的增速，都显著高于经济增速，金融支持服务实体经济有力有效。

从货币供应量看，12月末广义货币（M2）、狭义货币（M1）增速双双回升。12月末，M2同比增长7.3%，增速较上月回升0.2个百分点。财政支出加快推动财政存款更多转化为企业存款等因素，推高了M2增速，也表明金融稳增长力度明显加大。12月末，M1同比下降1.4%，降幅较上月收窄2.3个百分点，连续两个月降幅收窄。M1增速边际回升，一定程度上反映出经营主体预期有所改善，也反映出金融市场上投资者风险偏好提升。

在结构方面，设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款、3000亿元保障性住房再贷款，增加支农支小再贷款1000亿元，并将普惠小微贷款的认定标准放宽到不超过2000万元。2024年全年制造业中长期贷款同比增长11.9%，专精特新企业贷款同比增长13.0%，普惠小微贷款同比增长14.6%，均明显高于一般贷款增速。

在价格方面，多次降低政策利率，引导降低存款利率，推动贷款市场报价利率（LPR）和债券市场融资利率下行。随着LPR多次下降，贷款实际利率明显下行，12月份新发放企业贷款加权平均利率约为3.43%，、新发放个人住房贷款利率约为3.11%，均处于历史低位。实体经济融资成本显著降低，有助于减轻企业和居民利息支出，进而提振投资和消费需求。

2024年全年社会融资规模与人民币贷款分别增加32.26万亿元和18.09万亿元，同比分别少增3.33万亿元和4.66万亿元。社会融资规模与人民币贷款同比少增，原因是多方面的。2024年以来，地方化债和不良贷款处置加快推进，金融“挤水分”持续加强，如优化金融业增加值季度核算方法，整治“手工补息”，规范同业存款利率，治理资金空转，都会在一定程度上影响信贷规模增长。

以12月信贷数据为例。12月人民币贷款新增0.99万亿元，同比少增约0.18万亿元。据测算，12月地方化债影响贷款增长约1.2万亿元，不良贷款处置影响贷款增长约0.3万亿元，两项因素对贷款增长的影响可能超过1.5万亿元。如果还原上述因素影响，12月人民币贷款在上年同期较高基数上实际增长较多，表明9月底以来一揽子增量金融政策效果正在逐步显现，实体经济融资需求出现恢复迹象。12月M1降幅收窄验证了这一点。

但金融数据同比少增，也在一定程度上反映出经营主体信心和预期不足，有效融资需求仍然偏弱。2025年适度宽松的货币政策应持续发力，择机降准降息，更具前瞻性、有效性、针对性。各类政策应协同发力，形成合力，打好政策“组合拳”，发挥好集成效应，努力促进经济恢复回升和高质量发展，从根本上稳定经营主体信心，激发市场有效需求。

中央经济工作会议确定2025年九项重点工作任务，第一项是“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，同时部署开展“提振消费专项行动”。因此，适度宽松的货币政策支持重点应从投资转向消费。这既是我国经济增长驱动力量发生变化后的必然选择，也将进一步推动经济结构转型升级和新动能增长，为2025年经济社会发展和民生福祉改善奠定基础。下一步，可以研究出台加强对消费金融等领域的支持政策，如创设支持提振消费的结构性货币政策工具，对发放消费信贷的金融机构给予更低成本的资金支持，引导金融机构合理调整消费信贷（包括信用卡）的实际利率和费率。

需要注意的是，2024年三季度商业银行净息差已经下滑至1.53%，处于历史低位。如果LPR下降速度过快，银行息差缩窄压力过大，不利于银行保持自身发展的稳健性和服务实体经济的持续性，进而可能影响金融稳定和金融安全。我国金融业以银行业为主。在中小金融机构改革化险力度加大、农村信用社及村镇银行重组加快的背景下，保持银行体系安全和稳健至关重要。货币政策加大实施力度，要统筹兼顾，坚持法治化、市场化原则，在稳增长、促消费、防风险等多重目标中寻求动态平衡，切不可用力过猛、矫枉过正。因此，建议2025年LPR降幅保持在合理范围，并与政策利率实行非对称下降，即政策利率下调幅度大于LPR下降幅度。

当然，金融管理部门对此保持科学理性的态度。2024年四季度人民银行货币政策委员会例会提出，“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”。强调“稳中有降”，在一定程度有助于引导市场对利率下降保持合理预期。同时，银行应加强精细化管理，通过采取下调存款利率、压降隐性费用等措施，进一步降低各类成本，努力保持息差基本稳定。