七倍大牛股正丹股份百倍高增或难持续，TMA涨价风口渐弱

21世纪经济报道记者 赵云帆 报道

曾经因英力士TMA（偏苯三酸酐）断供大涨的七倍牛股正丹股份（300641.SH），即将发布断供风波以来的首个完整年度财报。

1月13日晚间，正丹股份发布业绩预告称，预计2024年实现归属净利润11亿元~13亿元，同比增长110.39倍~130.64倍；预计实现扣非净利润10.95亿元~12.95亿元，同比增长234.13倍~277.06倍。

业绩预告后，正丹股份14日全天上涨4.10%，相对当日股市普遍大幅上扬行情走势，正丹股份全天横盘，市场对其业绩大增的反应显得较为平静。

相对其预告的业绩水准，公司PE估值已然只有10倍左右，可是市场对其却心生疑虑，担心TMA供需错配让公司“躺赚”的日子不能持续太久。

涨价风口减弱

去年3月，全球化工巨头英力士TMA产能宣布停产，致使TMA供给结构产生质变，并继而引发需求企业预先备货等连锁效益，供需角力“一面倒”倒向供给端。

此时，手握8.5万吨产能，约占全球25.5万吨产能三分之一的正丹股份，成为了全球最大，也是资本市场最炙手可热的TMA供应商。

根据百川盈孚数据，TMA自今年3月开始悄然启动，单月上涨27.5%；进入二季度后，TMA市场一路狂涨，市场均价从4月初的2万元/吨上涨到5月的5万元/吨。

与去年二季度遭到市场爆炒时不同，TMA产业链在英力士产能退出后，曾快速出现了一位参与者。

2024年5月，另外一家化工企业常青科技（603125.SH）宣布将投资100亿元，用于泰州高分子新材料生产基地共三期项目的建设。其中一期项目计划投资30亿元，预计建设周期为两年，形成包括TMA产能8万吨在内共40万吨高分子材料产能。

不过，在去年九月的投资者互动中，常青科技在汇报前述项目进度时却表示，公司推进包括TMA产能在内的泰州项目，处于进行各项审核工作和各项工艺探索的过程中，疑似进度不及市场预期。

从产业链格局上，一位合成生物学企业高管近日告诉21世纪经济报道记者，就目前行业发展的情况来看，TMA在关键性能指标上的优势，是为数不多很难用其他合成树脂材料替代的品种。

但与此同时，TMA在供需格局上依旧比较稳定，需求量有限，因此其他化工与合成生物领域的参与者不太倾向于重新进入这个领域。

此外，即便行业格局向卖方倾斜，但由于TMA生产条件苛刻，导致该产线的产能利用率维持在八成的较低水平，因此填补产能缺口的潜力，很难从提升产能中获得。

不过，随着时间的推移，TMA市场的再平衡也悄然启动。

根据民生证券的研报数据，进入四季度后，TMA价格出现一定程度的下跌，价格从高峰期的5.3万元/吨，下行至5万元/吨下方。

而经测算，正丹股份前三季度归母净利润8.25亿元，其中第三季度利润为5.39亿元，而四季度利润预计在2.75~4.75亿元，其已经较三季度出现环比下滑。

与季度行业抢货备货相比，四季度生产活跃度会明显降低，这有可能导致TMA景气度环比下降。

总而言之，TMA价格四季度的波动，已然为押注正丹股份持续获得超额收益的投资者敲响警钟。

长期预期有待重估

从股价的角度，正丹股份的上涨已然透支了较多的市场预期。

公司股价一度从最低时的4.36元/股涨至最高36.09元/股，阶段涨幅一度达到727%。

随后，正丹股份股价于2024年5月下旬常青科技披露投资计划后短暂回调，历经多次盘整后维持在较高位置。

截至2025年1月14日收盘报26.65元/股，总市值141.96亿元，约合2024财年预期市盈率10倍~13倍左右。

“公司一直受到各方关注，所以信息披露较为谨慎”，一位接近正丹股份人士去年早些时候向记者表示，并指出此前投资者对公司盈利的前景一度太过乐观。

除常青股份之外，正丹股份自身也在持续加码TMA投入。

今年8月，公司发布定增预案，拟定增募资4.28亿元，用于6.5万吨/年偏苯三酸酐绿色化升级改造项目及补充流动资金。

总体来看，市场普遍判断，即便新的参与者进入行业，新的产能进入市场，TMA的产能错配仍然能够维持两年以上，因此正丹股份仍能有两年以上的赚钱黄金期。

但从长期来看，正丹股份等企业想要维持或兑现高预期，仍要看TMA下游应用是否具备长期增长能力或开拓新的应用场景。

21世纪经济报道记者整理部分研究报告发现，分析师对TMA行业的一致预期为，随着环保意识的增强，包括粉末涂料，高性能绝缘材料固化剂等领域的需求增长，能保障一部分TMA行业未来的扩容空间。随着AI经济的发展，电子电气化设备投入将持续加大，包括抗老化电线电缆的用量增加，也将提升TMA在增塑剂领域的应用空间。

但是，随着行业空间的逐渐增加，行业新的参与者也可能继续涌入，供需结构的天平是否依旧向卖方市场倾斜，仍有待市场验证。