去年60%的地方举债资金用于“借新还旧”，意味着什么？

借新还旧，意味着对未来的巨大信心。

根据第一财经的报道，目前国内地方举债的途径为发行债券。根据数据显示，2024年国内地方发行债券合计约9.8万亿元，同比增长约5%。

其中，地方新增债券发行约4.7万亿元，再融资债券发行约5.1万亿元。

在总值4.7万亿的地方新增债券中，用于项目建设的新增债券约3.8万亿元，置换存量隐形债务规模约0.9万亿元；用于“借新还旧”的额度则高达6万亿元，占债券资金发行总额比重约61%。

换句话说，去年地方每借10元钱，都有差不多6元钱去换了“旧债”。

借新还旧，毫无疑问这是对未来的巨大信心。

从这组数据来看，首先的确历史上的过往债务肯定是有很多，同时也不得不承认地方的资金转换遇到了一些暂时性的困难，但过去的经验早已经表明，这些暂时性的困难，最终都不是困难。

2024年，地方举债规模创历史新高，看起来很可怕，实际上一点也不用担心。本质上，这还是与地方到期债务较多，置换存量隐形债务加力有关，同时还有一个问题就是财政收入增长不及预期。

对地方来说，这个时候最需要的就是保住信用，因此地方也就需要适当加大举债规模来补充财政盈余，加大投资力度，来刺激总需求的增长，最终达到经济增长保住就业的目的。

除此之外，利好政策也并不是没有。去年化债力度非常大，财政部推出了一揽子的化债方案，叠加组合拳，实现了隐形债务展期降息等等，也大大减轻了地方当期的化债压力。

这一举措，也可以让地方腾出更多的资金来应对发展、民生，推动解决地方的各类“三角债”问题，提振经营主体信心，利好实体经济。

过去的历史债务，这是必然绕不过去的一道坎。

从2008年的4万亿刺激以来，这帮助了我国宏观经济快速摆脱了美国次贷危机的影响，帮助我国经济迅速站稳脚跟，实现了GDP的高速增长。

几乎是同一时期，地方的举债渠道也变得多元化，城投债的出现，也推动了房地产市场的快速崛起，拉动了大量的农民工进城安居乐业，创造了大量的工作岗位，这些人从农村来到城市，居住需求又拉动了我国房地产市场的繁荣。

可以说是一举两得，今天我们享受到的高速城镇化，离不开当初2008年的一系列宏观经济调控措施。

在这个过程中，人均可支配收入快速上涨，同时居住条件也在稳步上升，地方大力举债发展刺激经济，才有了我们今天美好的生活。

而举债本身，其实就是对未来的信心具象化体现。

这几年增长放缓，和背后的城镇化饱和、房地产下行离不开，这个时候地方举债也开始接近饱和，利息越来越高，债务越来越重的时候，就需要先去解决过往的遗留债务。

60%的举债资金用于“借新还旧”，只能说明过去的债务的确是到了一个比较具有风险的区间值，这也是我们值得注意的地方。

但随着财政逆周期的调节，在2025年我们应该会看到，地方的收入开始上升，财政平衡的比例也会趋于正常，同时随着化债的强度不断加大，未来地方的债务问题也必然会回归均值。

有意思的是，在12月9日召开的经济会议中，也讨论了2025年的经济策略。关于今年的经济策略，已经明确指出要“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，这也表明了今年的主题将是扩充财政刺激和货币宽松。

这里的重点在于，围绕货币政策使用“适度宽松”的表述，这还是2008年次贷危机后我国的首次。

这也是自2009年和2010年后，首次使用适度宽松的表述。这也暗示了今年我们将深挖金融宽松，配合进一步的财政刺激，来加快解决国内需求不足的问题。

需求是非常重要的东西，尤其是在市场经济下。传统上我们认为需求仅仅决定了个人的工作和收入，事实上需求还能够决定地方的财政稳健与否。

一个人的消费就是另一个人的收入。越来越多的消费，也能够增强地方的收入能力，这是一举两得的事情。

2024年的时候，央行已经多次降息，但我们的降息和主要国家的央行相比，降息幅度仍然较小，人民币兑美元的贬值和降息导致的银行收益恶化也构成了一些风险，这缩小了宽松空间。

但降息本身带来的好处也是显而易见的，这帮助我们达到了2024年5%的年度增长目标，从供给侧转变到消费侧的投入，将能够帮助地方很好解决债务问题。

从刺激投资供给侧，到刺激消费，这本身就是一件非常了不起的转变。从11月开始，就决定要在今后五年内投入10万亿元用于地方债务化解，其中就包括允许地方增发地方债，促进地方背负的沉重利息负担的“隐形债务”的置换等等，这些都对GDP的提振效果明显。

明年随着更多的消费补贴产品的出现，相信消费市场回暖幅度会更大，届时加上货币适度宽松，明年的就业和收入都将迎来一个不错的增长幅度。

届时社会和宏观上的调控，也能够一扫新冠病毒带来的三年消费低迷景象。

消费和就业的回暖，预计还将反应到股市和楼市上面。

高盛已经预计，2025年我国的股市将会有一个最高10%以上的涨幅，除此之外房地产的下跌趋势应该也能够得到一些好的转变。

地方债务预计也将在2025年开始去风险化的一个过程，尽管在这个过程中会有一些些的“副作用”，但考虑到债务的庞大和复杂性，最终它是必然会得到解决的。

end.

作者：罗sir，关心经济、社会和我们这个世界的一切；好奇事物发展背后的逻辑，乐观的悲观主义者。