北京
国金证券近日发布传媒互联网产业行业周报：多款AI玩具参展CES 2025，关注AI主线及内容板块机会。
以下为研究报告摘要：
传媒：近期板块持续回调，关注成长性较强的AI主线、有基本面支撑的内容板块，以及税收优惠政策延续、防御属性较强的出版板块。
1）AI主线：多款AI陪伴玩具在CES2025发布，继续看好25年AI应用加速落地。近期OpenAI发布25年目标，可灵AI、智谱、Pixverse等分别发布迭代、新模型，25年1月7日-10日，第59届国际消费电子展（CES2025）开幕，玩具狗—JENNIE（仿拉布拉多犬）、情感宠物ROPET等多款AI陪伴玩具参展，我们看好“Chat”类产品及基于算法的应用/工具，重点关注AI陪伴、AI玩具、AI工具方向变化及相关标的，同时关注AI生成视频的进展。
2）游戏：关注基本面支撑+估值较低的标的。近期游戏板块陆续回调，市值150亿以上的游戏标的，25年净利润对应PE基本均低于15X，低于估值中枢；同时Q4起A股游戏公司产品周期启动，吉比特代理的《封神幻想世界》、《异象回声》、《王都创世录》及自研《问剑长生》均已上线，完美世界《诛仙世界端游》，神州泰岳的代号DL（Stellar Sanctuary）已在北美等地区首发上线，巨人网络的《原始征途》正式版于1月10日上线，恺英网络将于1月13日召开2025年度产品发布会，《盗墓笔记：启程》等游戏产品在积极推进中。当前时点，建议关注估值较低、25年基本面强势的游戏标的。
3）影视：25年春节档影片供给优质，票房表现有望迎来拐点，关注院线板块机会。目前已有6部影片定档25年春节档，包括《蛟龙行动》《唐探1900》《哪吒2》《封神第二部》《射雕英雄传：侠之大者》《熊出没重启未来》，尚未定档的包括《无名之辈2》等，继续看好票房边际向上的趋势。关注院线龙头、影片背后制片方及春节档定档情况。
4）出版：税收优惠政策延续后，相关公司的归母净利润有望上修。目前出版板块25年净利润（一致预期尚未考虑税率调整的影响）对应PE大概10-16X，部分公司估值较低，且股息率在4-5%，防御属性较强，也有补涨空间，同时多家出版标的于AI、教育有布局，有望受AI产业发展、应用落地的催化。
投资逻辑
关注成长性较强的AI主线、有基本面支撑的内容板块，以及税收优惠政策延续、防御属性较强的出版板块。1）AI：关注AI产业变化及应用落地。2）内容：看好边际向上游戏、影视标的。3）关注出版板块估值较低，积极布局AI、教育标的。个股：恺英网络、万达电影、完美世界。
行业新闻
1月10日，腾讯游戏对内官宣了天美新的组织架构，以及40余名基层干部（组长/总监）的晋升信息。未来天美将继续在总裁姚晓光的带领下，划分为四大研发子工作室（J1、L1、J3、T1），并另有负责创新孵化的Z1Studio和国际化的G1工作室。同时，天美还将围绕各个子工作室的核心能力，打造专属的中台能力。
1月7日-10日，第59届国际消费电子展（CES2025）开幕，据CES2025主办方美国消费技术协会（CTA）对2025年技术趋势的预测，2025年消费电子领域的销售额将达到5370亿美元，同比增长3.2%。其中，硬件销售额预计将增长2.6%，达到3530亿美元，软件和服务销售额预计将增长4.6%，达到1840亿美元。
风险提示
内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。（国金证券 马晓婷 ）
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