东盟观察丨“特朗普交易”火热东南亚股市走弱，印尼泰国加入金砖机制后将受益

21世纪经济报道记者胡慧茵 广州报道

上周，亚太区股市多数下跌。其中，东南亚股市全线下跌。

东南亚股市中，越南胡志明指数以近2%的跌幅领跌东南亚股市。具体来看，越南胡志明指数周跌1.92%，报1230.48点。印尼雅加达综合指数（JKSE）周跌1.05%，报7088.87点。泰国SET指数周跌1.21%报1367.99点；马来西亚吉隆坡综合指数上周跌1.66%，报1602.41点；新加坡海峡指数周跌0.01%，报3801.56点；菲律宾马尼拉指数周跌1.63%或107.49点，报6496.32点。

谈及东南亚股市普遍下跌，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜把原因归结为亚洲市场对特朗普2.0的担忧。他向21世纪经济报道记者表示，特朗普上台后，其贸易政策存在不确定性，如可能加征关税等，这会引发市场对东南亚出口导向型经济和相关企业的担忧，导致投资者风险偏好下降，促使部分海外资金流出东南亚股市。此外，特朗普的政策主张和发展美国经济的意愿，可能使美元资产的吸引力相对上升，进一步加剧东南亚股市资金外流的压力。

上周日经225指数同样下跌，大跌1.77%或704.14点，连续两周在4万点之下，报39190.4点。澳大利亚股市和韩国股市录得微涨。澳大利亚S&P/ASX200指数收涨0.53%或43.6点，报8294.1点；韩国KOSPI指数连续两周上涨，上周涨3.02%，报2515.78点。

市场都在关注，在“特朗普2.0”下，东南亚股市会面临怎样的压力。

东南亚股市面临压力

距离特朗普再次上台不足两周，部分东南亚股市被外资抛售的情况仍在持续，以马来西亚和菲律宾为甚。

在截至2024年12月27日的一周内，外国投资者在马来西亚证交所净卖出2.319亿令吉股票，在圣诞节缩短的交易周中，每天都有净流出。MIDF研究报告称，马来西亚交易所当中，外国净流出最高的行业是公用事业（1.195亿令吉）、建筑（8850万令吉）和医疗保健（6810万令吉）。

截至2024年12月，海外投资者已从菲律宾股市撤出约129亿比索。大部分资金流出发生在特朗普当选之后，11月和12月的外国净抛售额分别为205亿比索和61亿比索。有分析指，美元走强正在吸引全球基金经理，将资金从新兴市场转移到美国股市。

“近期东南亚股市走弱，是特朗普交易热度的一个缩影。”中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究室助理研究员倪淑慧向21世纪经济报道记者表示，特朗普胜选及特朗普2.0“关税战”预期下全球金融资本持续回流美国，推高美元和相关资产。

中国银行研究院高级研究员王有鑫向21世纪经济报道记者表示，实体方面，东南亚地区普遍是出口导向型经济体，特朗普的关税威胁将对全球生产和依赖出口的东南亚经济体带来压力，使得经济增速放缓，企业业绩回落。从预期方面看，美国再通胀压力持续凸显，美联储降息预期不断回落，导致金融市场波动加大。

展望东南亚股市未来走势，倪淑慧认为，这取决于美国货币政策和贸易相关政策的实施情况和区内国家经济基本面以及应对情况。她表示，2024年四季度东南亚股市表现较好的是新加坡海峡指数和越南胡志明指数，前者逆势上涨了约6%，后者也仅下跌了1.6%，这样的表现主要得益于两国较好的经济基本面，均实现了超预期的增长。

柏文喜向记者分析称，短期内，东南亚股市仍将面临一定的波动和压力，“一方面，全球经济形势的不确定性依然存在，如美国经济数据和美联储政策的变化等，将继续影响市场情绪和资金流向；另一方面，东南亚部分国家自身的经济结构性问题和企业盈利增长乏力等问题，也难以在短期内得到根本解决。”

长期来看，因为美元走强、新兴市场资金外流、贸易紧张局势以及持续的地缘政治等问题，预期2025年新兴市场仍面临挑战。柏文喜表示，长期而言，东南亚地区经济增长的韧性以及一些积极因素能为股市提供支撑，如区域内的经济合作加强、产业结构升级等。

柏文喜认为，东南亚股市还有一大优势在于股指相对便宜。他表示，MSCI东盟指数以远期净利的12.8倍交易，比5年平均值高出逾1个标准差，这表明东南亚股市在当前全球经济环境下，仍具有一定的投资吸引力，尤其是在全球资金寻找价值洼地的背景下，较低的估值水平可能会吸引部分外资流入。

机构上调东南亚经济预期

东南亚国家不断展现出经济复苏的活力。据亚洲开发银行及其他机构预测，2024年东南亚地区整体经济增长率预计达4.7%，相较于2023年的4.1%稳步提升，显示了该地区的经济韧性与增长潜力。

其中，越南、菲律宾和印度尼西亚凭借各自优势，成为引领东南亚国家经济增长的主要动力源，2024年经济增长率预计分别为6.4%、6%和5%，展现出良好的发展势头。对比起其他经济表现乏力的地区，东南亚在经济增长方面颇为亮眼。

倪淑慧表示，2024年受通货膨胀下行、国际旅游业的蓬勃发展、全球半导体行业上升周期和区域内各国积极的财政政策，东南亚各国经济增长上行态势明显，颇具韧性。

近期，印尼和泰国正式成为金砖国家机制成员的消息备受关注。倪淑慧认为，印尼和泰国被纳入金砖国家合作机制，对其经济增长有较大的推进作用。一方面，两国可以通过金砖国家机制获得资金、技术等支持，比如有望从金砖国家新开发银行获得融资，推进国内基础设施、能源开发等项目的进展；另一方面，有助于加强两国与金砖国家之间的贸易往来和经济联系，这有利于两国乃至亚太地区区域供应链稳定，以及区域贸易的稳步开展。

据兴业东南亚研究院研报数据，从制造业PMI数据来看，2024年10月至12月，菲律宾制造业活动强劲增长。在宽松货币政策的支撑下，菲律宾新订单和产量急剧增加，国外销售恢复和公司采购增加，制造业PMI已连续16个月扩张，并上升至2022年4月以来新高，也为区内最高水平。同一时期，泰国制造业PMI也扭转下降势头，新订单增加和海外销售五个月来首次增长拉动企业采购回暖，表明工业生产动能持续回升。

过去一周，包括泰铢、新加坡元等东南亚货币兑美元程度有所缓和。王有鑫向记者表示，对特朗普2.0加征关税的担忧对东南亚货币造成了一定压力，这是主要的外部因素。“短期来看，美元可能会继续维持强势，东南亚货币在特朗普正式上台后短期可能仍会承压。但进入2025年下半年后，随着美国经济增速回落，美联储降息预期将再度升温，东南亚货币有望实现稳定。一些经济基础扎实、政策灵活的东南亚国家货币可能更具备汇率企稳的潜力。”

接下来，东南亚哪一种货币最有望企稳？倪淑慧分析称，从2024年季度波动水平和年度贬值幅度来看，新加坡和越南货币相对稳定；两国有较强的经济基本面，以及越南央行对越南盾汇率进行积极管理，在汇率承压时适时进行干预，两国货币汇率有望相对企稳。

日本加息在即？韩股仍受压

上周，日本央行发布了地区经济报告。报告显示，由于结构性劳动力短缺，许多日本企业认为有必要继续提高工资。

1月9日，日本厚生劳动省公布，2024年11月基本工资较上年同期增长2.7%，名义工资上涨3%，高于经济学家此前的预测。有报道称，日本工人的基本工资同比增长创下32年来最大增幅，这可能为日本央行在本月加息提供支持，前提是其他数据能够证实经济正步入积极循环。

不过令人担忧的是，数据显示，日本实际现金收入同比下降了0.3%，连续四个月下滑。实际工资停滞部分归因于通胀超过工资增长，尤其是在政府停止能源补贴后，2024年11月能源成本上升导致价格涨幅加剧。

王有鑫表示，日本央行预计今年薪资持续上涨，这反映了日本经济的复苏势头和劳动力市场状况的改善。薪资上涨有助于提升消费者信心和消费能力，对经济增长具有积极作用。此外，随着日元汇率的持续下行以及全球原油价格的走高，输入性通胀压力也在加大。不过，他认为，后续是否加息取决于多种因素的综合考量，包括加息后对日本经济和金融市场的影响等，预计日本央行在权衡各种因素后，年内将谨慎考虑加息的次数和节奏。

柏文喜也认为，日本央行在加息决策上仍需综合考虑多方面因素，如通胀水平、经济增长的可持续性以及对日元汇率和金融市场的影响等，因此最终是否加息以及加息的幅度仍存在一定的不确定性。

市场还在关注韩股的走势。近期韩股有所回升，但韩股的波动使更多投资者投向美股。根据韩国证券存管数据，截至2024年底，韩国投资者对美股的持有量达到了创纪录的1121亿美元，同比增长65％。随着国内政治动荡加剧，韩国散户对美股的转向可能进一步加剧。

在柏文喜看来，接下来韩股还面临一系列挑战：“首先，全球经济形势的不确定性依然较高，美国经济政策的变化以及全球贸易摩擦等因素将继续影响韩国的出口和经济增长，会对股市产生压力；其次，韩国国内产业结构调整和企业竞争力提升的任务艰巨，在半导体、汽车等关键领域，韩国企业需要加大研发投入和技术创新，以应对来自其他国家企业的竞争挑战，否则企业盈利难以有效改善，难以支撑股市的稳定上涨；再者，韩国政府政策的稳定性和持续性也至关重要，若政府在劳动市场改革、对大企业政策等方面不能取得积极成效，将影响投资者对韩国市场的信心。同时，韩元汇率的波动也可能对韩股造成间接影响，汇率的大幅贬值会增加进口成本，压缩企业利润空间，不利于股市的表现。”