281名牙医撑起一个IPO

“一口牙，一辆车。”牙上经济又将撑起一个IPO。

近期，武汉大众口腔（下称大众口腔）在港递交招股书。大众口腔成立于2007年，由两位60后掌舵。经过17年的发展，大众口腔通过直营连锁模式开出了83家口腔医疗机构，覆盖湖北、湖南两省的8座城市。

根据弗若斯特沙利文的数据，按2023年所得收入计，大众口腔在华中地区民营口腔排第一。

此前，大众口腔也一度获得资本加持。支持大众口腔的机构包括中信证券投资、中元九派、致道资本等。值得一提的是，IPO前，这些机构均已功成身退，实现退出。

60后好友连开83家口腔诊所

大众口腔创始人姚雪、沈洪敏是在职场找到的战友。二人先后在西安杨森、联邦制药共事，均是医药销售部门的高管。1999年，二人开始自立门户计划进军医药行业成立了“普康医药”，2007年时才转型开始专注口腔。

二人选择口腔很容易理解。相比医院，家门口的连锁口腔往往更能提供个性化、周到的服务，所以民营口腔市场空间足够大，但行业渗透率却不够。2021年时，我国口腔诊所连锁率也仅2.5%-3.8%，处于较低水平。

时值中国口腔行业的窗口期，包括佳美口腔和拜尔口腔在内的民营口腔机构在加速融资并扩张。前有“牙茅”之称的通策医疗成功上市，也让资本和企业看到了口腔企业的发展空间。

业务方向明确后，姚雪当时采取了以社区为基础的服务模式，致力于要在客户家门口提供温暖、便捷且可负担的服务。

成立三年，大众口腔就开出了9家连锁店，开始在市场崭露头角。2017年后，公司再度迎来快速发展，先后完成A、B轮融资，并加速向武汉以外的地区拓展，至今开出了83家口腔医疗机构。

实际上，要在这个赛道做出一家上市公司并非易事。牙医资源稀缺、获客成本高昂、行业过度分散且激烈竞争，如果管理跟不上扩张步伐，企业容易陷入“规模越大越亏”的负向循环当中。但大众口腔的扩张节奏一直较为稳当，公司很早就已实现盈利。

招股书显示，2021年至2024年上半年，大众口腔的收入分别为3.81亿元、4.09亿元、4.42亿元和2.05亿元，三年半收入14.37亿元。期内利润分别为1473.8万元、5645万元、6703.8万元和2924.5万元，对应毛利率分别为27.3%、36.3%、38.1%、36.6%。

2024年，为了进一步扩大市场影响力，公司已经将品牌升级为爱尚大众口腔。此次上市也计划将募资额用于新建80至100家口腔医疗机构，同时收购40至65家口腔医疗机构。

种植牙降价了

“种一口牙相当于买了一辆车”，对于普通民众来说，种植牙的费用确实高昂。但好消息是，自国家集采政策发布后，种植牙的成本已经下来了。

根据大众口腔招股书的业务数据，2024年上半年，每颗种植牙的平均开支约为5797元。2022全年平均开支为8460元，2023年则为6004元，呈每年下降趋势。以此计算，2024年的5797比2022年的8460元下降了2663元。

价格的下降直接刺激了需求，导致口腔种植服务的就诊人次显著增加，2022年及2023年大众口腔的就诊人次分别为5.98万人次和7.88万人次，2024年上半年为4.29万人次。所以公司的种植牙业务收入没降反增。

2021年至2024年上半年，大众口腔的种植牙业务收入分别为1.08亿元、1.17亿元、1.23亿元、5983万元，占同期总收入的比例为28.3%、28.5%、27.8%及29.3%。

不过，同样受降价影响，大众口腔的正畸收入确实是下降了。报告期内，其口腔正畸服务收入为6915.5万元、8019万元、8176.9万元以及3394万元，占比是营收的18.2%、19.6%、18.5%和16.5%。2024年上半年的正畸收入降回至2021年水平。

综合牙科诊疗服务依然是公司营收占比最高的业务。2021年至2024年上半年，该业务营收分别为2.04亿元、2.13亿元、2.37亿元、1.1亿元，占同期总收入的比例分别为53.5%、51.9%、53.7%、54.2%。

此外，获客成本一直是口腔医院的成本“大山”。2021年至2024年上半年，大众口腔的广告及推广开支分别为2618.8万元、3444.5万元、3715万元及1883.8万元，合计为1.17亿元。

牙医一直是民营口腔的核心资源，因为很稀缺。2022年，中国每百万人口的牙医人数仅为248人，而日本为885人，韩国为658人及美国为607人。中国的人口数量最大，牙医却最少。像在正畸这个领域的牙医更是千金难求：全国只有5000人左右的正畸专业医生，而2019年我国有300万名正畸消费者。

目前，大众口腔共有281名牙医，在吸引人才方面，大众口腔也推出了牙医合伙持股制。

IPO前，机构资本均已实现退出

早些年，通策医疗和皓宸医疗在A股上市后，近年来的民营口腔的上市方向主要放在了港股和新三板。

瑞尔集团于2022年3月在港交所挂牌上市，成为港股市场第一家口腔专科连锁企业。美皓医疗于2022年12月正式在香港上市。2024年11月，牙博士获批在新三板挂牌，此前该公司曾多次冲击港股未果。2024年11月，主攻华南市场的暨博医疗挂牌新三板。

目前冲击港股还包括2023年向港股递交招股书的马泷齿科，目前未有进展。

2015年时，大众口腔也曾挂牌新三板，但在三年后终止。公司称，“因新三板交投量及流通性较低，难以反映出股份的公允价值，公开筹集资金以支持业务发展的能力有限，希望寻求在其他交易所上市的机会。”所以有了此番港股上市的由头。

在计划赴港上市前，大众口腔还完成了两轮融资。

2017年的A轮融资中，中元九派和朱超分别投资了2352万元和588万元。

2021年的B轮融资由中信证券投资、中元九派、致道资本、李建生、李臻、陈巍、王宏及王青松8位投资者以8549万元增资入股。B轮融资完成后，中信证券投资持股7.35%，中元九派持股7.03%，致道资本持股0.74%。

但在IPO前，机构资本们已离场。2024年9月，中信证券投资、中元九派、李建生、致道资本等6名投资者退出或减持该公司股份，由大众口腔购回了837.93万股股份，总代价为1.21亿元，该代价等于其原始投资成本加溢价及扣除已派付股息，并于2024年10月8日悉数结清。

这意味着中信证券投资、中元九派、致道资本在公司IPO前就已功成身退，实现溢价退出。这也不失为当前一级市场退出难境况下的一种解法。