对退市新规的思考：应该大幅提升A股市场主动退市比例

关于退市，并不是退市公司越多越好，而是先考虑公司退市会不会损害投资者的利益。在保障投资者利益的基础上，再去谈公司退市。

在A股市场的退市新规中，强调的是加大退市力度，特别是加大强制退市的力度。提升强制退市比例，可以提升股票市场的优胜劣汰功能，但却容易损害投资者的利益。因此，在成熟股票市场中，常见的手段是提升主动退市比例，主动退市的公司数量应该要远高于强制退市的公司数量。

一般来说， A股市场的退市类型，主要分为交易类退市、财务类退市、重大违法类退市以及其他退市类型。继面值退市之后，未来市值退市可能会成为A股市场退市的重点对象。

随着A股市场的持续发展，退市规则会不断完善。但是，在退市规则越来越严格的背后，只是一味追求退市率，却容易损害投资者的切身利益。

以面值退市为例，当上市公司收盘价格连续20个交易日跌破每股面值的时候，上市公司将会确认面值退市。当交易所作出上市公司股票终止上市的决定之后，上市公司将会进入退市整理期。然而，在退市整理期内，上市公司股价基本上呈现出大幅下跌的走势，从1元附近的面值价格一下子跌到0.4、0.5元的价格，有的甚至跌至0.3元以下的价格。完成退市整理期后，股票将会转移至三板市场。

实际上，无论是面值退市还是市值退市规则，对原股东来说，也是不友好的。如果投资者没有在第一时间卖出手中的股票，那么将会面临短时间股票市值大幅缩水的问题。

最好的解决办法是，当上市公司触发面值退市或市值退市等退市情形时，应该第一时间暂停交易，股票进入停牌状态，而不是进入退市整理期。在停牌期间，上市公司应该尽快筹集资金，以高于现值的价格溢价购回原股东的全部股票。

假如上市公司没有足够的现金溢价购回股东的股票，大股东、董监高应该要有连带责任。可以把公司资产抵押、也可以把大股东、实控人名下的资产进行抵押来筹集资金，在规定时间内完成全部股票的购回。

当上市公司触发退市风险，上市公司有义务、有责任拿出自有资金溢价购回全部股东的股票，这是保护投资者合法权益的有效方式。

如果牵涉到欺诈上市、财务造假等现象，不仅仅是上市公司大股东、董监高的责任，而且牵涉其中的中介机构也需要拿出资金来弥补投资者的损失。上市公司大股东拿不出钱来弥补投资者，那么上市公司董监高需要接力弥补投资者的损失。董监高的钱不够填补窟窿，中介机构需要拿出资金来弥补投资者的损失。总而言之，一切上市的行为，必须围绕着投资者，谁给投资者造成损失，谁需要拿出资金来弥补投资者的损失。

有人担心，如果这样做，那么以后谁愿意来A股上市？

事实上，这是提高上市门槛的一种方式，也是把“钻空子”公司拒之门外的有效方式。现在的企业想方设法来A股上市，主要是看到来A股上市的“一夜暴富”价值，但企业家只想着“一夜暴富”，却从来没有想过上市的义务，更不会考虑对投资者负责。因此，A股市场必须要大幅提升企业的上市成本，增加企业的退出成本，市场欢迎优秀的公司上市、欢迎对投资者负责的公司上市，不欢迎“只捞钱，不负责”的企业上市。

在欧美成熟股票市场中，基本上是以主动退市为主，强制退市比例较低。与之相比，A股市场是以强制退市为主，主动退市占比较低。

历史上，欧美股票市场主动退市的股票数量较多，且大多数上市公司采取的是“按照一定溢价”全部购回股东的股票，从而保障了原股东的合法权益。

按照一定溢价全部购回股东股票，有利于保障投资者的合法权益。对这种主动退市行为，只要保障了投资者的利益，公司主动退市也是受到欢迎的。

接下来，A股市场需要鼓励上市公司的主动退市，未来应该要强调主动退市，而不是强制退市。企业上市应该要以投资者为中心，对投资者负责。但凡损害投资者利益，都必须承担高昂的代价。