上海
随着美国当选总统特朗普的上任日期临近，通胀担忧日益升温，美债“跌跌不休”。
周二，10年期美债收益率攀升至4.695%，创下自去年4月以来的新高。多位华尔街分析师预测，10年期美债收益率仍有上升空间，甚至剑指5%。
上月，美银曾发布名为《30万亿美元的忧虑》的研究报告，分析指出，推动10年期美债收益率升破5%的主要因素包括两个：宏观经济再加速和国债供需失衡。
美银认为，如果美债收益率突破5%，投资者或将重新评估风险资产的估值，导致股市承压。如果利率上升形成恶性循环，即更高的利息支出推动更大的财政赤字，最终可能引发市场对债务可持续性的担忧。
10年期收益率为何可能升破5%？
美银分析指出，推动10年期美债收益率升破5%的主要因素包括两个：宏观经济再加速和国债供需失衡。
首先，宏观经济若再度加速，或将显著推高10年期国债利率，甚至可能达到5%或更高水平。具体而言，美国经济增长和通胀的再次抬头，将加大美联储进一步加息的风险，并可能导致市场重新评估美联储的中性利率预期。这种情况下，3年期远期利率（1 年后起息）可能升至4-4.25%区间（目前约为3.6%）。
美银表示，如果市场认为美联储会将政策收紧至高于中性利率200个基点的水平（类似于保罗·沃尔克时代的高峰值），那么政策利率的峰值可能达到6-6.25%。
“考虑到市场通常预期利率最终会回归中性水平，在这种情景下，10年期国债利率可能会攀升至5.5-5.75%。”
其次，债务供需的不平衡也可能成为收益率飙升的重要推手。美银提到，类似于2022年英国的“桁架事件”，若市场对债务供需关系的担忧加剧，10年期美债收益率可能因资金流出而被动上升。
“桁架”事件指的是2022年9月底至10月初，英国政府公布了一系列大规模减税计划，引发市场对英国财政可持续性的严重担忧，导致英国国债遭到大规模抛售，收益率急剧上升的事件。
“如果我们假设美国的基本面从现在起保持相对稳定，并能在4-4.25%的水平支撑收益率，那么将‘桁架’事件中英国国债收益率的变动幅度套用到美国利率，则意味着美国10年期国债收益率的峰值水平也可能达到约5.5-5.75%。”
美银表示，尽管这一风险目前较低，但不容忽视。
如果10年期美债收益率突破5%，可能引发一系列连锁反应，重塑市场格局。美银分析认为，这种变化可能使得股市投资回报率下降、借贷成本上升、以及美元资产吸引力增强。
首先，高收益率的债券对投资者的吸引力将增加，可能促使资金从股市流向债市。历史数据显示，当10年期收益率接近5%时，股票市场的风险溢价往往会进一步收窄。投资者或将重新评估风险资产的估值，导致股市承压。
其次，债券收益率上升将直接推高各类借贷利率，包括企业债务融资和抵押贷款。这可能抑制企业扩张和消费者支出，从而拖累经济增长。
最后，较高的国债收益率可能吸引更多国际资本流入美元资产，进一步推高美元汇率。这对出口型经济体可能构成挑战，同时也会对新兴市场国家的外债成本形成压力。
5%收益率的警钟
报告指出，美联储作为国债市场的“最后买家”，理论上可以通过降息或直接购买国债来缓解市场压力。然而，在经济增长尚未显著放缓或金融环境未实质性收紧之前，美联储不太可能采取行动。
美银警告称，如果利率上升形成恶性循环，即更高的利息支出推动更大的财政赤字，最终可能引发市场对债务可持续性的担忧。这一背景下，国债的供需恶化可能导致其进一步贬值。
报告还分析了美国当前的债务状况。截至2024年第三季度，美国公共债务规模已突破36万亿美元，占GDP的120%。这一水平在发达经济体中仅次于日本和意大利。
利息支出已成为财政赤字的主要驱动因素之一。预计到2027财年，美国政府利息支出占GDP的比重将从2024财年的3.3%升至3.7%。这一趋势将进一步削弱财政可持续性，限制政府在经济刺激上的操作空间。
尽管当前美债的市场需求保持稳健，但潜在风险依然存在。美银指出，如果未来债券购买者罢工，可能出现以下迹象：拍卖尾部扩大、一级交易商需求下降、利率和波动率上升等。一旦这些风险显现，将对债券市场的流动性和定价能力构成严峻挑战。
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