汇通控股IPO：严重依赖大客户埋隐患，募投项目合理性存质疑

2024年12月6日，证监会正式批准合肥汇通控股股份有限公司（简称“汇通控股”）在上交所首次公开发行股票的注册申请，公司即将步入资本市场。按照IPO计划，汇通控股拟在上交所主板上市。此次IPO，汇通控股拟募集资金8.1亿元，计划投入汽车饰件扩产建设项目、汽车车轮总成分装项目、数字化及研发中心建设项目及补充流动资金。

财闻网发现，招股书中，汇通控股暴露出大客户依赖风险影响业绩经营稳定性，信披质量不高，一些财务数据真实性存疑，研发投入严重不及同行水平，募投项目合理性存在多个质疑点，股权集中增加“一言堂”风险，因环保问题被监管层追问等问题。在当前监管趋严的背景下，其能否最终顺利上市仍存在疑问。

严重依赖比亚迪等大客户 业绩及经营稳定性欠佳

据了解，汇通控股主要从事汽车零部件的生产，特别是内外饰件的制造，这些部件主要由塑料材质制成，采用注塑工艺。产品主要用于汽车的格栅部分，属于汽车零部件中较为普通的塑料件。此外，公司还涉足声学产品，但规模相对较小，收入仅为数千万元。

财闻网发现，首先值得关注的就是，汇通控股存在较为严重的大客户依赖风险，目前其主要客户包括比亚迪和奇瑞，其中比亚迪占据较大份额，最新会计年度中已经超过50%。这种客户集中度较高的现象，增加了公司的经营风险，并且也引发了监管层的重视和质询。

根据招股书所示，汇通控股的客户结构以自主品牌汽车主机厂为核心。2023上半年，其主要客户包括比亚迪汽车、奇瑞汽车、江淮汽车、振宜汽车、长城汽车，这些客户合计贡献了94.14%的主营业务收入。而自2019年以来，汇通控股的前五名客户营收占比，一直保持在89%以上。

其中，比亚迪是汇通控股的第一大客户，2022年和2023年上半年，比亚迪分别占公司主营业务收入的53.45%和44.91%。数据显示，自比亚迪成为第一大客户后，汇通控股对其他客户的销售金额显著减少。2023年上半年，汇通控股对比亚迪的销售金额达到1.4亿，而对第二大客户奇瑞汽车的销售额仅为7800万，两者差距明显。

财闻网注意到，汇通控股在招股书中对比亚迪销售收入快速增长的原因解释称，自2019年进入比亚迪供应链并正式供货以来，随着2021年新能源汽车普及率的快速提升，比亚迪销量大幅增长，对相关零部件的需求也随之激增，从而推动了汇通控股销售收入的快速增长。

只不过，这种高度依赖单一客户的情况对汇通控股的未来经营也产生了极大风险。譬如，单一大客户的重大依赖会造成企业的抗风险能力变得较差。如果未来比亚迪的订单量大幅减少，或者出现经营困难，可能会对汇通控股的业绩和经营稳定性产生重大不利影响。

对此，汇通控股在招股书中也提示了风险，称如果比亚迪等主要客户出现经营困难，可能导致公司的应收账款、前期投入等无法收回，进而对公司的业绩和经营稳定性产生不利影响。

财闻网认为，汇通控股对大客户的严重依赖，尤其是对比亚迪的高度依赖，确实为公司带来了一定的业务风险和经营隐患。如果主要客户的需求发生变化，或者出现经营问题，汇通控股的业绩可能会受到较大影响。这势必会影响到其IPO进程。

信披质量存在较多问题 研发费用低于同行水平

除了上述问题，财闻网发现，汇通控股在信披质量方面也存在问题，其一些财务数据和其他数据的真实性有待考证，而且疑似公司不太符合主板上市要求。

如其在购销金额信披方面就出现显著问题。按照招股书，汇通控股在2020年度的前五大客户和供应商存在着数据差异。对于第二大客户江淮汽车和第三大客户长城汽车的销售金额，两份报告的数据存在明显的不一致，造成了数百万元的差额。

同样，对于前五大供应商的采购金额，汇通控股招股书和年度报告的数据也出现了较大的差异，其中对供应商晟景塑业、恒茂宜高、禾润昌的采购金额披露更是存在数百万元的差额。

此外，招股书中其他数据也存在疑点，如汇通控股在研发人员数量上就存在突增的嫌疑。其招股书和年度报告对公司员工的认定存在不一致，尤其是生产人员和销售人员的数量差异，使人对公司的内部管理机制产生质疑。

而且，报告期内，汇通控股研发费用率也低于同行业可比公司的平均水平，招股书中披露的研发费用占营业收入比例并不高，与其声称的“高研发投入特点”不符，这表明公司在研发方面的实际投入可能不足以支撑其声称的技术创新和产品发展。

财闻网还注意到，与A股市场上可比较的汽车零部件上市公司相比，汇通控股的研发投入简直是杯水车薪。数据显示，2023年上半年，A股202家可比汽车零部件上市公司的研发费用平均数高达0.99亿元，而形成反差的是，汇通控股的研发费用仅为0.15亿元，显示出汇通控股在研发投入上的很大差距，公司又何来的“勇气”称其领先并在主板上市呢？

而其是否符合主板市场定位确实也引起过很多市场人士怀疑。按照汇通控股的财务数据显示，其收入从2.9亿元增长到超过6亿元，尽管这一增长看似显著，但在主板市场的标准下却只能算是勉强及格。

财闻网了解到，主板市场对企业的要求是三年累计收入达到15亿元，而汇通控股的这一数据显然还有较大差距。利润方面，从3557万元增长到约1.5亿元，虽然增长幅度不小，但主板市场更偏好于那些利润较为稳定且规模较大的企业。汇通控股的利润增长轨迹，从较低水平逐步提升至较高水平，反而让市场对其稳定性产生疑虑。

募投项目合理性存质疑点 股权集中增加“一言堂”风险

除了上述问题，财闻网发现，汇通控股本次募投项目的合理性也存在多个质疑点。并且其股权过度集中容易引发“一言堂”的问题也饱受诟病。

首先引发市场人士关注的就是其募资补流比例已经远超监管上限的问题，按照IPO规划，汇通控股本次拟募集资金81,025.98万元，其中用于补充流动资金的募资额占据了39.49%的比例，这超出了证监会规定的30%的监管要求上限。

此外，汇通控股的其他募资项目也存在问题，如根据IPO计划，汇通控股计划募资扩产汽车车轮总成分装项目，预计新增产能880万套/年，是2021年车轮分装产能的3.6倍。然而，公司2019至2022年上半年的汽车车轮分装产能利用率均不足90%，2022年上半年更是跌至74.14%。

不难发现，汇通控股产能扩张与产能利用率明显不匹配，在现有产能未充分利用的情况下，其上市募资并进行大规模扩产的合理性也被市场人士广泛存疑。

此外，财闻网发现，汇通控股还存在股权高度集中的问题，汇通控股的实际控制人陈王保通过直接和间接持股，持股比例高达92.3576%，控制着公司超过92%的表决权，虽然未达到监管通常认为的95%的绝对控股线，但这一比例依然相当高，显示了实控人的强大控制力。

通常来看，这种股权高度集中的持股结构，可能导致公司治理结构不完善，增加“一言堂”的风险，对公司的长远发展和投资者利益可能产生不利影响。

此外，汇通控股还曾因环保问题被监管层追问，涉及多次违规被罚，生产经营合规性存疑，这些问题对公司的IPO进程和市场信誉均可能产生影响。

具体来说，2019年，汇通控股因处理后污水检测未达标被合肥市生态环境局采取环保行政强制措施，包括查封扣押相关设施、设备一个月；2020年因车辆及设备问题被罚款4.5万元；2021年因未将危险化学品储存在专用仓库内被罚款5万元；2023年7月因抛光间夹层消防设施不符合规范被罚款4.1万元。

这些环保问题引发了上交所对公司生产经营是否合规的质疑。在首轮问询函中，监管层要求汇通控股解释行政处罚情况，并说明这些行为是否构成重大违法行为及对本次发行上市的影响。监管层还关注到汇通控股招股书中关于环保行政处罚的信息披露问题，要求公司说明被采取措施或处罚的背景、内容、整改情况等。

综合来看，上述一系列问题的存在均可能会对汇通控股的上市进程和投资者信心产生影响，需要公司给予充分解释和解决。财闻网对此也将持续关注。