理工能科首次覆盖报告：电力信息化龙头厂商 智能仪器构建新成长曲线｜投研报告

海通国际近日发布理工能科（002322）电力信息化龙头厂商，智能仪器构建新成长曲线。

以下为研究报告摘要：

投资要点：

单季度业绩承压，前三季度利润端表现优异。①公司前三季度营业收入为6.11亿元，同比增长0.25%；归母净利润为1.87亿元，同比增长39.41%；扣非归母净利润为1.72亿元，同比增长39.33%。②分产品看，2024年上半年公司电力软件产品及项目实现营收1.8亿元，同比增长34.4%；环保运维服务实现营收1.1亿，同比下滑8.9%；环保智能监测仪器实现营收3730.5万元，同比增长42.4%；电力智能监测仪器4876.5万元，同比增长322.4%。2024年上半年，公司电力软件增速较快，电力监测仪器实现高速增长。③2024年第三季度，公司实现营业总收入2.07亿元，同比减少23.02%；归母净利润为0.44亿元，同比减少30.41%，营收、利润端均有下滑。④2024年第三季度，理工能科的毛利率显著提升，达到70.45%，环比增长了5.43个百分点。原因一方面是公司产品结构优化的结果，另一方面公司成本控制进一步优化，包括规模化生产带来的生产成本包括人工成本下降，此外还有工艺改进带来的成本下降等。

坚守数字化智能化绿色化发展路径，践行智能仪器国产化。①软件与信息化产品，上半年营收1.92亿元，同比25.77%，涉及电力及环保两大专业领域，上半年公司电力造价各细分产品市场表现良好，其中清单软件、配网软件、新能源类软件等的更新升级带动销售额实现较快增长。定制化软件项目及服务一般集中在下半年落地，上半年公司储备项目规模稳定，且保持了良好的增长趋势。②智能仪器，公司依托拥有自主知识产权的行业先进智能在线监测系统，构建以电力监测系统、环保监测系统及仪器运维与服务为核心的三大业务板块。上半年，运维与服务营业收入1.15亿元，同比下降8.92%；半年度在手未执行订单4.01亿元。公司电力智能仪器及运维与服务实现营业收入5891.06万元，同比增长97.85%。上半年公司新一代油色谱智能在线监测系统以自主研发的“数字动态顶空平衡脱气”等核心技术有效解决市场痛点及难点，产品技术及性能优异性获得权威检测机构及市场的充分认可。

拓展储能和核心新业务，在研便携式色谱新品。①核电领域无论是软件产品和电力智能仪器公司市场份额均较高。公司将始终围绕自己专业领域开展相关业务的拓展。储能领域公司已经推出造价类软件产品并将视储能商业化应用程度拓展周边研发及应用，比如数智物联领域、安全管控领域等。②便携式色谱是公司2024年在研的新产品之一。应用场景比如现场变压器装置需要运行检修人员取油样发到实验室做检测并与现场在线监测仪器作对比，便携式色谱就比较轻便，解决油样运送人员配置以及安全问题的同时实现高效精准的检测及比对。

公司计划向不超过87名对象授予1601.24万份股票期权，占总股本4.22%。①行权价格为13.91元/股，有效期最长为48个月。激励计划的授予登记已于2024年9月6日完成。②公司针对核心管理人员和技术骨干推出激励措施，以促进员工的积极性和创新力。③第1个考核期是2024年，以2023年净利润为基数，公司2024年净利润增长率不低于15%。第2个考核期（2025年），以2023年净利润为基数，公司2025年净利润增长率不低于30%。

公司在2024年回购1601.24万股，占总股本4.22%。①公司于2024年1月24日宣布了一项回购计划，计划使用自有资金在9000万元至1.8亿元之间回购股份，回购价格上限为18元/股。②截至2024年5月31日，公司累计回购了1601.24万股，占总股本的4.22%，支付总额约为1.8亿元人民币。这些回购的股份将用于未来的股权激励计划或员工持股计划。③回购后，公司有限售条件股份数量为3014.07万股，占比7.95%。

盈利预测与投资建议。公司是电力造价软件的龙头企业，并布局了智能仪器，专注于智慧环保与智能电网建设，全力突破“卡脖子”关键部件和整机、丰富产品线，提升中国智能仪器设备自主创新能力，稳步实现细分专业领域智能仪器制造的国产化替代。预计电力信息化、电力设施更新换代推进，公司各块业务也将跟随保持增长趋势。分业务来看，软件销售业务，根据同花顺援引的2022年3月9日投资者关系活动记录表，2024年6月28日投资者关系活动记录表，工信部发布的2024年1-10月份软件业经济运行情况，百家号高科技求职服务发布的2014-2024年1-6月软件业务收入情况等相关数据，我们预测未来几年行业增速保持在10%+，公司是行业龙头，2024-26年将保持稳健增长，分别为5%/13%/12%，毛利率预计保持稳健略有提升，分别为88.08%/88.58%/89.08%；电力监测业务，2024年国网对油色谱智能在线监测系统采购规模大幅增长，公司产品认可度高，未来两年能替代其中一部分，预计该部分业务将保持快速增长，2024-2026年增速分别为60%/45%/40%，规模效益预计将使毛利率显著提升，24-26年分别为23.8%/28.8%/33.80%；环保监测业务，根据中商产业研究院数据，过去（2019-2024年）行业平均复合增长率约为9.06%，基于这一历史数据，我们预计公司2024-2026年增速分别为5%/7%/5%，毛利率预计保持稳定，分别为39.13%/39.33%/39.53%。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.36/4.21/5.08亿元，EPS分别为0.89/1.11/1.34元；目标价22.17元，基于2024年25xPE和2025年20xPE，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示：电网投资不及预期；环保行业发展不及预期；行业竞争加剧等。（海通国际 Lin Yang,Liang Song）

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