携程唱起了“好日子”

作者｜Eastland

头图｜视觉中国

2024年，在美上市的大型中概股表现平平。下跌的有：网易跌1.73%、百度跌32.77%、拼多多跌33.71%。上涨的有：阿里涨13.72%、京东涨23.46%。

携程美股（NASDAQ:TCOM）可谓一枝独秀——以35.67美元开盘，收于68.66美元，涨幅高达90.67%。

截至2024年末，携程市值达447亿美元，超过百度、直追京东。

在港上市的科技公司，表现好于美股市场：

阿里港股（HK：09988）涨11.35%； 腾讯（HK：00700）涨43.2%； 小米（HK：01810）成功跻身电动车顶流，股价大涨121.15%； 携程港股（HK：09961）上涨94.52%，幅度仅次于小米； 百度（HK：09888）下跌了28.77%、市净率0.82，成为科技公司中罕见的“破净者“。

2023年，携程已经摆脱疫情影响、实现复苏，但股价仅微涨4.68%。进入2024年，携程业务重拾升势，估值才被修复。

营业创新高

1）夺回失去的时间

2019年，携程营收357亿、同比增长15.2%； 2020年疫情影响，营收183.2亿、同比下降48.6%； 2021年、2022年营收徘徊在200亿，约为2019年的56%； 2023年，终于迎来期待已久的复苏，营收446亿、为2019年的125%； 2024年前三季，营收406亿，为2019年同期的148%；

从2019年前三季到2024年前三季，携程营收年均复合增长率为8.2%，基本把因疫情损失的时间夺了回来。

2）两大业务同步复苏

住宿预订和交通票务是携程最重要的业务，约占总收入的80%：

疫情前的2019年，住宿预订收入140亿、交通票务收入135亿，合计占总营收的77%。 2020年，住宿、交通票收入分别跌到2019年的53%、51%； 2021年，住宿收入回升到2019年的60%，交通票收入降至2019年的45%； 2022年、2023年，交通票收入先后达到2019年的59%、132%，复苏进度快于住宿收入； 2024年前三，住宿收入164亿，相当于2019年同期的156%；交通票收入155亿，相当于2019年同期的148%；

出行者通常既要买机票/车票也要订酒店。携程的理念是为出行提供“一站式服务”，因而住宿、交通票业务复苏进度“神同步”。

3）复苏进程追赶上Booking

与Booking相比，携程复苏晚了大约一年：

2022年Q1，Booking营收27亿美元，相当于2019年Q1的95%； 2022年Q2，Booking营收43亿美元，相当于2019年Q2的112%； 2022年Q3，Booking营收60.5亿美元，相当于2019年Q3的120%； 2022年Q4，Booking营收40亿美元，相当于2019年Q4的121%；

携程的复苏从2023年开始，到2024年Q4已追赶平Booking：

2023年Q1，携程营收92亿，相当于2019年Q1的112%； 2023年Q2，携程营收112亿，相当于2019年Q2的129%； 2023年Q3，携程营收137亿，相当于2019年Q3的131%； 2023年Q4，携程营收103亿，相当于2019年Q4的124%；Booking营收为2019年Q4的181%； 2024年Q3，携程营收159亿，相当于2019年Q4的152%；Booking营收为2019年Q3的159%；

2024年11月，Booking市值较2019年峰值几乎翻倍。携程市值也于2024年年末达到2019年峰值的163%。

盈利能力翻倍

1）毛利润与费用

用蓝色折线代表毛利润（率）、蓝色堆叠柱代表各项费用（率），蓝色淹没彩色方可录得营业利润：

2019年，携程毛利润283亿、毛利润率79.3%，产品、营销、行政三项费用合计233亿，总费用率65.2%，蓝色比彩色高50亿（14个百分点）。 2020年、2021年，受疫情影响毛利润率仅向下波动了一到两个百分点。但因做分母的营收几近腰斩，总费用率上升了20多个百分点。 2022年，中国出行市场并未复苏，营收仍在低位（较2019年低43.8%）。但携程在“寒冬”中习得压降费用“法门”，与2019年相比产品费用下降23亿、营销费用下降50亿、行政费用下降4.4亿，总共省下78.2亿，营业利润奇迹回正。 2023年，毛利润率提高到81.8%（比2019年高2.4个百分点），总费用率56.3%（比2019年低8.9个百分点）。 2024年前三季，毛利润达332亿，同比增长18.3%，总费用率53.2%。

疫情过后，携程毛利润率微升、费用率大幅下降，盈利能力显著提高。

2）营业利润

2019年，营收356.7亿，经营利润50.4亿、利润率14.1%； 2020年，营收暴跌48.6%至183.2亿，经营亏损14.2亿、亏损率7.8%； 2021年，营收回升至200.2亿，经营亏损14.1亿、亏损率0.4%； 2022年，营收200.4亿、经营利润8800万、利润率7.8%； 2023年，营收445.1亿、经营利润113.2亿、利润率25.4%； 2024年前三季，营收405.5亿、经营利润118.8亿、利润率29.3%；其中Q3经营利润50亿（利润率31.5%）。

2024年Q3，季度经营利润相当于疫情前的2019年（全年）！

3）股权激励

在互联网公司中，携程股权激励占营收的比例中规中矩，感人的却是疫情期间的表现：

2017年，股权激励成本18亿，占营收的6.8%； 2018年、2019年股权激励成本都是17亿，分别占营收的5.5%、4.8%； 2020年，携程股权激励成本提高到19亿，占营收的10.2%！ 2021年、2022年股权激励成本分别为17亿、12亿，分别占营收的8.4%、5.9%； 2023年，股权激励成本回升到18亿，占营收的4.1%； 2024年前三季，股权激励成本16亿，占营收的3.9%。

2020年3月23日，51岁的梁建章在三亚开启人生第一场直播。到9月23日，直播27场，观看人次过亿、总交易额17亿。

2020年，携程拿出19亿做股权激励，经营亏损超过14亿。

梁建章说“在携程最危险的时刻，我没有缺席”。可以加上一句：在携程最危险的时刻，没有亏待员工。

步入“黄金岁月”

常言道“有钱没钱，回家过年”，现在是“有钱没钱，出去转转”。

旅游行业的“消费降级”体现在“只逛不买”——节假日到处人满为患，周边商铺收入却不理想。

既然想出去转转，机票、酒店是刚需，这是携程业绩持续增长的底层逻辑。

2024年Q1，携程国内酒店、机票预订同比增长超过20%；出境酒店、机票预订同比增长超过100%；携程国际OTA平台Trip.com营收同比增长80%。

2024年12月18日，携程CEO孙洁在一场演讲中预测“未来3至5年将是旅游业的黄金岁月”。

在线旅游蛋糕虽大，分食者也不少。这种情况下，携程管理层的从容令人印象深刻。在12月18日那场活动中，梁建章透露“将正式推行四天工作制”、“此前1600位员工完成为期6个月的试验，效果良好”。

从容的对手令人敬畏。

*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议

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