海域金矿传喜讯，招金矿业(1818.HK)增长确定性再添一分

2024年注定是属于贵金属的一年，尤其是黄金。

在全球经济不确定性加剧、通胀压力凸显以及各国央行持续增持黄金的背景下，黄金价格一路高歌猛进。根据wind数据，伦敦金从2000美元/盎司不断震荡上行，于10月突破2700美元/盎司达到年内高点，并持续保持高位运行。

同时，在当前地缘风险、流动性变化和避险需求多重因素交织下，多家大行均对未来金价仍保持乐观态度。高盛认为，2025年初金价将达到每盎司2900美元，到年底可能上涨至3000美元。摩根大通和瑞银等机构预测到2025年底金价将达到2900美元至3000美元以上。

黄金的强劲基本面为相关产业链带来了良好发展预期，尤其对于那些极具稀缺性的纯正黄金股而言，坚挺的金价为其后续价值重估带来了中长期驱动。以招金矿业为例，黄金业务贡献营收占比接近9成，同时贡献了接近100%的毛利。

除了纯正的“黄金血统”之外，招金矿业最新的业务进展或许更值得关注。

2024年12月30日，招金矿业旗下莱州瑞海矿业有限公司（简称“瑞海矿业”）宣布：瑞海矿业海域金矿千米井下传来重大喜讯，“海岳一号”“海岳二号”两台TBM发车提前顺利完成组装、调试，并顺利发车。

（来源：公开资料）

消息一经公布，资本市场立刻给予了正面回应。在恒生指数弱势的背景下，招金矿业连续两个交易日累计上涨7%。

为什么市场会有如此积极反应？

一、业绩增量静待释放

本次事件的关键词是TBM，即“全断面硬岩隧道掘进机”，也称隧道潜盾机或盾构机,是一种专门用于开凿隧道的大型机具‌，能够完成开挖、推进、撑开等全业务流程，显著提高开采效率，减少人工操作，降低安全风险。

TBM广泛应用于矿山、水利、电力等领域，本身并不少见，但长期以来在全球范围内的深海深井工程中，TBM往往面临到高温、高湿、高卤等技术难题而难以一展所长。

此次，招金矿业的“海岳一号”“海岳二号”两台TBM的研发、引进和同步发车，是全球黄金矿山千米深井首创应用，不仅为行业内长期存在的技术难题提供了创新性解决方案，还填补了国内深埋金属矿山TBM采掘工程技术的空白。

这一突破不仅提升了我国矿业开采的技术水平，还增强了我国在矿业开采领域的独立自主能力，为我国矿业的可持续发展和国际竞争力的提升做出了重要贡献。

两台TBM均为开挖直径5米的双护盾式TBM，分别重570吨、700吨，采用黄金行业首创的“大坡度+连续小转弯+长掘进距离”核心技术，为海域金矿开采扫清了平面80m小半径、180°大角度转弯、15%大纵坡等技术瓶颈，为项目施工效率提升带来了助力。

相较传统钻爆施工法，海域金矿采用的2台TBM能将掘进效率提升4倍以上，为公司后续业绩增长带来加速度。根据公开信息，目前海域金矿项目建设已累计投入资金45亿元，“五竖一斜”全部贯通，选矿厂、尾矿库等重点设施建设顺利推进，进度和效果都远超预期。

这一切离不开公司对于技术创新的坚持，比如公司通过创新钢丝绳捻向交互设计，开创了国内超深井钢丝绳选型先例，主井提升速度达到16米/秒，解决了超深井提升尾绳打绞行业难题。此外，瑞海矿业还实现了无计量硐室装载系统、双电源改造二十余项技术攻关，并攻克了表层巨厚松散砂层易坍塌、复杂地质条件下成孔风险大、超深大口径钻孔管路安装难度大等技术难题，完成排水系统优化，创造国内最深大孔径钻孔记录，保障项目建设高效推进。

据悉，海域金矿项目将于今年投产、2027年达产，服务年限超过20年，且其目标是建成日处理规模12000吨以上、年产黄金15吨以上的世界级单体黄金矿山。

招金矿业2022年、2023年以及2024H1的矿产金产量分别为19.2吨、17.6吨和9吨，年化平均矿产金产量约为18吨。这意味着招金矿业的矿产金产量增幅至少会超过80%。

即便考虑到招金矿业在海域金矿项目权益占比为70%，海域金矿达产后每年应当为招金矿业提供黄金权益产量提升10.5吨以上，那么仅此一项，招金矿业的矿产金产量增幅至少应当超过58%，有助于招金矿业进一步巩固自身的黄金行业龙头地位。

值得一提的是，通常来说，矿产金利润空间往往会高于冶炼金，海域金矿大幅提升招金矿业的矿产金产量占比，也有利于公司后续盈利水平提高。

此外，海域金矿位于胶东地区一级成矿带三山岛-仓上断裂成矿带，是中国第二大单体金矿、首个海上发现金矿，周边拥有大量大型金矿床，低成本、高品位的特性有利于招金矿业提升整体盈利水平。据悉，截至2023年12月31日，海域金矿的黄金资源量562.37吨，平均品位4.20克/吨；黄金储量212.21吨，平均品位4.42克/吨。

根据根据可研报告，海域金矿项目克金完全成本仅为120元/克，且项目早期会优先针对高品位矿体进行开采，利润潜力有望得到充分释放。

二、国际化布局进入收获期

深入来看，此次海域金矿的喜讯是招金矿业近年来对于国际化战略不断推进的缩影。

在黄金价格持续坚挺的背景下，矿企经营关键在于尽可能获取更多金矿资源。尤其在当前国内大型新金矿开采项目相对较少，且大部分存量金矿开采程度较高的背景下，金矿开采难度、成本均在上升，不少矿企均把目光投向了海外市场。

顺应海外布局大势，招金矿业设定了“国内一半、国外一半”的国际化战略目标，通过不断扩大外延布局，力争跻身中国顶尖、世界领先的黄金生产企业行列。

2024年6月，招金矿业全资附属公司招金资本完成对澳大利亚铁拓矿业收购，以5亿美元价格获得了铁拓矿业100%的股权，进而拥有了铁拓矿业旗下的旗舰资产阿布贾金矿88%的权益。

据悉，阿布贾金矿由Abujar South、Abujar Middle 和Abujar North三个矿区组成，矿权面积超过1114平方公里，拥有一条长度超过70公里的黄金走廊，有望成为西非地区的20大金矿之一，且目前勘探面积不足10%。

另据浙江证券援引铁拓矿业官网信息，铁拓矿业正在研究开采第二座金矿的可能性，据悉有望额外每年产出2.64吨黄金。

与此同时，招金矿业还在6月通过全资附属公司星河创建以1.8亿元的对价,完成了对西金矿业60%股权的收购,进而间接控制了科马洪金矿。

据悉，科马洪金矿的矿区面积约100平方公里，黄金资源量约22.46吨，平均品位4.55克/吨。根据公开资料，此前该金矿勘探工作主要集中在1个金金成矿异常区块，尽管其余7个区块勘探工作量较少但显示很好，后续资源潜力释放不可忽视。

按照相关工作规划，科马洪金矿下一阶段将会把采选规模扩充至1500吨/日，年黄金产量达到5.7万盎司（约1.77吨）。

此外，科马洪金矿位于非洲塞拉利昂，该国金矿开采才刚刚起步，但拥有丰富矿产资源，未来增长潜力不可忽视，招金矿业以科马洪金矿为契机，可以占据先发优势。

接连两大并购项目成功，为招金矿业在非洲地区布局打开了局面，有利于其规模效应释放，带动公司整体营收利润共振提升。

三、结语

在全球经济的不确定性和通胀压力的双重影响下，黄金作为避险资产的吸引力愈发凸显，而招金矿业作为港股最纯正的“黄金股”之一，正迎来新一轮的价值重估。

招金矿业通过全球首创的TBM技术应用，成功解决了深海深井工程施工的技术难题，这不仅提升了公司的开采效率，也为全球黄金矿业的技术进步做出了贡献。

此外，背靠招金集团和紫金矿业，招金矿业拥有足够强大的产业背景，在资源获取、市场扩张等方面具备优势。尤其是在全球黄金资源日益稀缺的背景下，招金矿业能够依托集团丰富的资源网络，进一步巩固和扩大其在全球黄金矿业中的地位。

对此，机构对招金矿业的看法普遍积极，比如瑞银报告预测招金矿业2023至2026年的盈利年复合增长率将达到85%，透露其对公司业绩增长的强烈信心。此外，花旗、高盛等机构也给出了较高的目标价，反映出市场对招金矿业未来发展的期待。

可以说，在充满不确定性的市场中，招金矿业凭借强大的产业资源背景和技术创新能力，给市场带来了一个相对更具确定性的选择。