英科医疗的财务冒险 大存大贷只为赚美元利息？

存贷双高通常被认为是财务造假的典型特征之一，不过英科医疗的情况有些特殊，该公司存贷双高的原因似乎只是为了吃美元利息。

这家来自山东淄博的手套生产企业曾因为在新冠大流行期间业绩股价暴涨而被冠以“手套茅”之称。然而，随着新冠远去，英科医疗的业绩股价均遭遇了暴跌。

不过，在疫情期间积累的巨额美元资产让英科医疗也获得了不菲的利息收入。由此，英科医疗开启了用美元赚取利息外汇收入，借银行贷款维持经营的财务冒险行动。

大存大贷赚美元利息

在疫情之前，英科医疗还只是净利润刚跨1亿元门槛的上市公司，其在手套市场的竞争力尚不及同在淄博的蓝帆医疗。但是英科医疗接住了“泼天的富贵”，疫情期间凭借海外市场逆风翻盘。

据财报披露，2020年英科医疗营收净利润分别为138.37亿元、70.07亿元，同比增速分别为564.29%和3829.56%；2021年虽然没有继续高增长，但是营收净利润还是分别达到了162.40亿元和74.30亿元。

而英科医疗这部分业绩增量几乎来自海外市场。数据显示，从2020年至2023年，英科医疗境外销售收入占比从76.30%稳步增长至86.74%；同期境内市场的收入贡献则显著下滑，至2023年仅占13.26%，相较于2020年同期比重，缩水超10个百分点。

在海外市场大赚特赚后，英科医疗并没有着急把收益转回境内，而是继续持有美元资产吃利息。恰逢美元升值加息周期，英科医疗通过持有美元资产获得了不菲的利息收入和汇兑损益。

数据显示，截至2024年6月底，公司账面货币资金高达112亿元，其中88%为美元，总规模接近100亿元。

2022年英科医疗利息收入、利息支出、汇兑损益在内的财务费用为净收益6.27亿元；2023年财务性净收益合计达5.69亿元。而同期公司的营业利润分别为-2.5亿元和-8.5亿元。意味着，如果没有财务收入作为支撑，英科医疗这两年的净利润极有可能是亏损的。

既然收入大都留在海外了，那么英科医疗又拿什么维持日常经营呢？答案是银行借贷。

数据显示，2021年英科医疗短期借款仅为5048.40万元，2022年迅速增长至14.94亿元，2023年暴涨至70.34亿元，到2024年三季度末进一步增长至131.11亿元。这也导致英科医疗资产负债表出现了存贷双高的特征。

虽然持有美元可以带来不菲的利息收入和汇兑损益，但是英科医疗的套利行为依然是游走于钢丝绳上的财务冒险行为。可以看到的是，英科医疗的短期借款已经超过了其货币资金规模。

业绩复苏前景不明朗

英科医疗债务规模快速上升背后，还与激进的投资扩产相关。整个2020年，英科医疗一直都在投资扩产。比如，江西彭泽建设“年产271.68亿只(2744万箱)高端医用手套项目”，项目总投资30亿元；安徽“英科医疗防护用品产业园项目”，投资规模22.76亿元；安徽怀宁“年产400亿只(4000万箱)高端医用手套项目”，投资规模40亿元；青州市“年产500亿只(5000万箱)丁腈、PVC高端医用防护手套项目”，项目总投资50亿元。

到2021年末，英科医疗的一次性非乳胶手套年化产能攀升至750亿只，相比2019年的190亿只，增长了近3倍。

在此期间同行业在纷纷投资扩产，蓝帆医疗一次性手套产能从2019年的180亿只，上涨至2021年的500亿只；2021年上市的中红医疗一次性手套产能也扩增至225亿只。除了国内产商，以马来西亚和泰国为首的东南亚手套生产大国，同样在扩产。

实际上，到2022年全球一次性手套供需发生了逆转，产能过剩问题引发了价格战。当年英科医疗的业绩也出现了大幅下滑，营收大幅缩水至66.14亿元，归母净利润更是暴跌91.53%至6.29亿元；2023年的营收为69.19亿元，同比增长了4.61%，归母净利润则同比下降了39.12%，仅为3.83亿元。

进入2024年后，英科医疗的业绩有所回暖。2024年前三季度，营收为70.98亿元，同比增长40.79%，净利润为6.87亿元，同比增长107.79%。

不过在英科医疗业绩正复苏时，再遭到关税重锤。今年9月份，美国贸易代表办公室（USTR）原本计划在2026年将医用手套关税提高至25%，现在这一时间表被提前至2025年，且在2026年关税将升至100%。

美国市场是英科医疗重要创收来源，在国际贸易保护主义盛行的环境下，英科医疗的业绩复苏前景不明朗。倘若业绩持续低迷下去，英科医疗巨额债务可能财务风险。（内容来源|远见资本局）