2024年白酒业承压  2025年何以解忧？

金融投资报记者 刘敏

2024年受多种因素影响，白酒行业表现承压。Wind数据显示，截至12月31日，A股市场白酒板块年内跌幅高达17.19%。

金融投资报记者注意到，A股19家白酒上市公司股价普遍下跌，市值也同步缩水。为了应对市场需求不振，多家酒企主动“控速”下调2024年年度经营目标。与此同时，由于库存高企加上价格倒挂，价格管理也成为白酒企业的无奈之举。

制图 卿子秀

关键词：主动控速

2024年以来，白酒市场需求增长放缓，供需失衡导致消费动能不足，价格下行压力增大。消费者对品质和价值的要求更高，单纯依靠量的增长来推动产业发展已难以为继。

金融投资报记者注意到，为了应对需求疲软，多家酒企主动“控速”调整2024年的年度经营目标。尤其是头部企业，目标增速降至5%至10%左右。Wind数据显示，2024年前三季度，上市酒企收入和归母净利润分别为3377亿元和1317亿元，分别同比增长9%和11%。

2024年前三季度，贵州茅台营业收入增长16.95%，净利润增速为15.04%，显示出公司主动控制增长速度，以确保长期发展。五粮液实现营业收入506.48亿元，同比增长11.30%；实现归母净利润190.57亿元，同比增长11.86%。部分中低端白酒企业业绩下滑明显，酒鬼酒、岩石股份、皇台酒业等前三季度营收和净利均出现不同程度下滑。其中，酒鬼酒今年前三季度实现营业总收入12.1794亿元，同比下滑35.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比下滑71.32%。

整体来看，A股白酒上市企业业绩表现稳健，但头部企业与中低端企业之间的业绩分化明显。高端白酒品牌凭借品牌优势和产品创新，继续保持高速增长，而中低端酒企则面临较大的市场竞争压力。至此，白酒行业集中度进一步提升，头部企业市场份额稳固。未来整个行业将继续向高端化、品牌化方向发展。

白酒行业分析师蔡学飞向金融投资报记者表示：“在消费升级与行业分化的趋势下，品质消费依然是主流，那些拥有品牌价值的头部酒企，利用自身的技术、市场、规模及消费者优势，不断进行渠道下沉，从而挤压区域中小酒企的市场份额，从而导致整个中国白酒行业的产业集中度持续提升。”

关键词：强化分红

从二级市场的表现来看，A股白酒行业整体市值也在2024年出现显著降速。Wind数据显示，截至2024年12月31日，19家白酒上市公司的总市值为33635亿元，相比年初减少逾5000亿元。19家酒企中，只有五粮液股价小幅上扬3.51%，剩下18家公司有11家股价跌幅超过10%。其中，舍得酒业、金种子酒跌幅逾28%，古井贡酒、泸州老窖、酒鬼酒等跌幅也在20%以上。

2024年以来，白酒上市企业对现金分红的重视程度有所加强，意在提振市场对企业的市值信心。

以贵州茅台为例，公司不仅实施年度分红，还在中期进行特别分红，进一步提升股东回报。数据显示，贵州茅台上市以来的累计现金分红已达到2714.41亿元，加上今年中期利润分配约300亿元，超3000亿元的累计分红金额在A股中排名前列。五粮液自上市以来已实施现金分红23次，累计现金分红1041亿元，现金分红比率为51.70%，累计现金分红是上市以来募集资金的28倍。

展望2025年，虽然需求复苏节奏仍有不确定性，但当前白酒板块的PE处于历史较低水位，估值对业绩降速的预期较为充分，行业或将进入供需均衡阶段。酒企将更加注重提升产品品质，优质产能将获取更多的市场份额。

关键词：价格走低

2024年宏观经济复苏仍在路上，居民和企业采购更加理性，导致白酒需求量减少，尤其是宴席和礼赠场景的减少，对白酒价格带来了下行压力。从全年来看，白酒价格波动较为显著，整体呈现出前高后低的趋势。

《2024中国白酒市场中期研究报告》认为，2024年酒业发展进入冷静期，存量时代消费增长乏力、渠道扩张迅速、消化能力不足、产品库存积压，“高预期”与“冷现实”形成了鲜明的对比。

2023年末，19家A股白酒上市公司的存货总额达到1485亿元。2024年库存压力继续加剧，今年三季度末存货总额为1527亿元。其中，贵州茅台去年末存货余额超过464亿元，今年三季度末存货余额达到482亿元。洋河股份、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒三季度末存货金额均在100亿元以上。

飞天茅台批发价一直是市场的热门话题，并对白酒市场带来重要影响。据第三方平台“今日酒价”数据显示，2024年初，贵州茅台产品飞天茅台散装价格为2680元/瓶，最新价格为2290元/瓶，降幅约为15%。

业内人士分析认为，贵州茅台的批发价对整个白酒市场具有风向标作用。当茅台价格稳定或上涨时，其他高端白酒品牌可能会通过提升产品质量、增加营销投入等方式来争夺市场份额；反之，当茅台价格下跌时，其他品牌可能会采取降价策略以吸引消费者。

关键词：电商挤压

如今，白酒价格倒挂情况严重，叠加电商平台带来的挤压，渠道价格透明化让经销商倍感压力。

一方面，酒企基于年初的增长目标，市场投放节奏调整快于需求，导致渠道库存上升和价格下跌。2023年，上市酒企库存规模合计超1500亿元，但更大规模的存货被堆积在经销商渠道。随着价格下跌导致渠道利润被快速压平，经销商的经营压力陡增。2024年前三季度，A股酒类流通第一股华致酒行净利润创出新低，公司存货高企。

另一方面，电商平台纷纷推出百亿补贴政策，直接将名酒以超低价推向消费者，进一步加剧了价格下滑的趋势。2023年酒类线上销售规模超1200亿元，同比增长56.4%，增速在食品饮料各大细分赛道中排名第一；其中白酒及调香酒销售规模达900亿元，同比增长77.7%。

蔡学飞认为，库存是供需失衡的结果，特别是在产能过剩的环境下，2025年是这轮行业调整周期的关键年。市场普遍认为，从明年下半年开始，头部酒企会率先解决库存问题。

由于需求不足，以及不同渠道之间的供需失衡，未来的价格管理依然是酒企面临的难点，价格倒挂依然会普遍存在。不过，可以预见的是，随着酒企相关减量稳价措施的不断落地，2025年春节消费旺季后，整个白酒行业有望实现价格筑底企稳。