缅甸佤邦潜在复产？2025年的锡还有选择吗？

2024年，锡走势复杂。年初印尼暂停出口、伴随着半导体行业复苏，锡一路上涨。好景不长，5月上涨趋势戛然而止，转为高位震荡，随后价格重心不断下移。2025年的锡似乎又面临着非洲矿产量的增加叠加缅甸佤邦潜在的复产机会，锡将如何选择？

锡矿变化较大：

2024年全球锡矿产量分布较2023年变化较大。从2021年以来伴随着锡价的走高，各地区新锡矿开采工作陆续展开，2024年第一批新矿以及尾矿开发投产陆续完成。国内银漫技改完成，带动国内锡矿产量增长；三季度海外各大锡矿公司均存在不同程度增产。刚果Alphamin 新矿山项目正式运行，矿山增产显著；南美洲Minsur锡矿品味小幅提升，带动锡矿产量增长；2024年7月，澳大利亚Rension锡矿实现了又一个历史性的里程碑，创下了1141吨锡精矿产量的历史月度记录。这使该季度成为有记录以来产量最高的季度。印尼天马在年初完成了锡锭出口许可证的审核后，三季度受益于陆上锡矿的开发，整体产量也处于稳定增长状态。

海外项目情况：

随着2021年锡价的大幅上涨，全球各地对锡矿开采勘探的热情高涨，除了传统的大型矿山外，各地也陆续投产了各类新矿以及对尾矿的再利用。非洲地区产量增长极为迅速，是全球最具增长潜质的区域之一。已探明资源中，非洲含锡资源储量61万吨，资源量112万吨。澳洲地区锡矿产量增长潜力较好，并且可能持续至2030年-2035年，同时具备较优良的营商环境；南美地区有稳定但不确定的增长，增长主要受到当地政局变化影响；欧洲地区也开启了尾矿的再利用项目。未来两年有望投放的新项目包括澳大利亚Ardlethan Tailings项目、澳大利亚Taronga项目及西班牙Oropesa项目，其余大部分项目都还处于勘探或者研究过程当中。

库存冲高回落，整体维持高位

库存方面，国内库存随着年初锡价的大涨持续增长，整体伴随锡价的见顶而同步见顶，随着下半年锡价的走低，国内库存开始迅速去化，但较年初仍然有所增长。LME方面，年初伴随锡价的走高以及印尼出口许可证颁布的延迟，LME库存持续去化；随着印尼出口的恢复，LME库存开始进入震荡走势。伴随着国内进口窗口的打开，年末LME库存有望小幅去化。

全球消费增长，海内外消费结构分化

2024年消费呈现稳步增长态势，增量主要来自半导体消费的复苏以及光伏组件产量的上升。根据ITA给出的2024年全球消费构成情况，中国消费仍然是由焊料消费占主导，增量主要来自光伏组件的生产以及半导体消费的复苏。海外方面，半导体消费的复苏也带动了锡消费的增长，但缺少了光伏消费对锡消费的带动，因此整体增速不及中国，全球消费在2024年整体仍然呈现内强外弱趋势。

关注明年内外反套机会：

供应端方面，非洲锡矿产量的增加叠加缅甸佤邦潜在的复产机会，锡矿供应在明年预计将会维持增长态势。印尼出口恢复，全球锡锭供应同样较今年会维持增长态势。消费端，全球半导体仍处于扩张周期，国内“以旧换新”政策也促进了白色家电以及新能源汽车的消费。整体而言，明年全球仍将呈现供需双增的态势，但需求端的增速受全球经济不确定性的影响可能略弱于预期。海内外方面，国内需求预计仍将好于海外需求，进口窗口短暂开放可能性较大，可关注明年内外反套机会。国内主力合约参考运行区间：220000元260000元/吨。海外伦锡参考运行区间：26000美元-32000美元/吨。

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