利润暴涨417%！瑞芯微，距离周期性魔咒何时破？

作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

今年以来，半导体行业彻底扬眉吐气。2024年前三季度，国产SoC芯片龙头瑞芯微（603893）营收同比增长48.47%，扣非净利润同比增长417.14%。

SoC芯片即系统级芯片，是指将系统关键部件集成在一块芯片上，可以实现完整系统功能的芯片电路。

前三季度，同样主营系统级SoC芯片的晶晨股份（688099）也收获颇丰，其营收、扣非净利润分别同比大涨20.28%、107.63%。

立足当下来看，业绩大涨绝对是件令人兴奋的事。不过半导体行业，存在明显周期性。上行期已经来了，下行期还有多远？

一、半导体周期见顶，周期性衰退逼近

先来聊聊周期是怎么产生的？

本质上，任何行业周期，背后都是供求关系的影响。上一轮的景气行情，是由于疫情期间，宅经济刺激了消费电子的市场需求。但伴随需求高涨，企业往往会过度生产，逐渐积压大量存货。自2022年下半年开始，半导体行业就进入了去库存阶段，销售额急剧下降。

直至2023年Q2，伴随库存逐渐出清，半导体市场开始回暖。并且，在AI需求爆发增长的乐观预期下，全球半导体销售额再次大涨，甚至已破前次高点，创历史新高。

只是这一次，也同样难逃盛极必衰的规律;

首先，从供给端来看，市场景气必然伴随企业扩大生产。

其次，更重要的是从需求端来看，所谓的AI市场需求爆发，到底是现实还是泡沫？

半导体下游主要应用场景，仍然是手机、电脑。市场也曾鼓吹，AI带来了手机、电脑的换机潮。但是根据数据显示，全球智能手机、电脑的出货量，自高点回落后并没有多大起色。

所以，全球半导体销售额的增长，究竟是确有实际需求，还是受到了AI预期的刺激？倘若预期短时间内无法落地，必然加速半导体行业下行期的到来。

参考全球半导体销售额的历史规律，上行期通常持续两年左右。本轮周期谷底位于2023年Q1，按此推算，截至2025Q1预计将达到顶峰。而这恐怕还是乐观情况。

今年8月，摩根士丹利曾发布了一份报告，据其分析全球半导体收入将在2024年第3季度达到峰值，2025年几乎肯定会出现周期性衰退。

二、打着AIoT旗号，但业绩欠佳

前面分析了行业，再来看看企业。

晶晨股份成立于2003年，主要聚焦于多媒体终端芯片设计，目前主要产品有多媒体智能终端 SoC 芯片、无线连接芯片、汽车电子芯片等。不过参考2023年收入结构来看，多媒体智能终端芯片仍是其主要业务，收入占比高达98.53%。

瑞芯微电子成立于2001年，主营业务为芯片设计，主要产品为智能应用处理器芯片、电源管理芯片及其他芯片。

在财报中，瑞芯微明确表示公司是国内人工智能物联网AIoT SoC芯片的领先者，致力于发展AIoT的百行百业，产品线覆盖汽车电子、机器视觉、工业应用、教育办公、商业金融、智能家居以及消费电子等下游众多领域，是国内AIoT产品线布局最丰富的厂商之一。

比起始终聚焦于多媒体终端芯片的晶晨股份，贴上了人工智能物联网标签的瑞芯微明显更受资本市场认可。截至撰稿（2024年12月25日），瑞芯微市值438.38亿，比晶晨股份多了100多亿（310.12亿）。

然而，不管外包装多抢眼，从业绩来看，瑞芯微无论收入还是利润，其实都远不及晶晨股份。

2024年前三季度，瑞芯微收入、归母净利润分别为21.60亿、3.52亿；而晶晨股份分别为46.40亿、5.94亿。二者差距大概有一倍左右。

另外，瑞芯微和晶晨股份作为芯片设计公司，研发水平是核心竞争力。而根据数据显示，2024年前三季度，瑞芯微研发费用4.06亿，占营收18.8%。而晶晨股份研发费用高达10.2亿，占营收21.98%。

当然，二级市场更为看中的，是企业的发展前景。从增长性来看，2024年前三季度，瑞芯微、晶晨股份营收分别同比增长48.47%、20.28%，瑞芯微确实更胜一筹。但其高增速，其实很大程度得益于2023年低基数的衬托。

数据显示，在上一个半导体下行周期中，晶晨股份收入并没有明显减少，而瑞芯微却是断崖式下降，直至2023年仍处于较低水平。

瑞芯微打着人工智能物联网的旗号，却不知落到实处究竟对业绩有多少贡献？

三、周期扰动，库存承压

比起晶晨股份，瑞芯微还有一项潜在风险。

自2023年半导体行业逐渐回暖以来，晶晨股份和瑞芯微的存货周准天数逐渐减小。不过截至2024年三季度末，晶晨股份存货周转天数降至115.03天，而瑞芯微仍高达214.37天。可见，瑞芯微的存货周转效率明显偏低。

而如前分析，半导体行业即将周期见顶，一旦进入下行期，只怕会再次出现存货积压的情况。这对于瑞芯微而言，无异于雪上加霜。

不过总的来说，无论是瑞芯微还是晶晨股份，都难逃周期扰动。

周期行业，居安思危。在经历了2023年的回暖和2024年的大涨后，显然，留给上行期的时间已经不多了。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。