Mysteel解读：2024年进口大豆价格回顾及2025年度展望

截止撰写本篇之际，距离2024年收官仅剩1个交易日，特在此对2024年进口大豆价格行情做出回顾及对2025年的价格进行展望。本篇回顾将围绕美豆期价，升贴水价格做出简析。

一．2024年美豆期价牛转熊市

2024年可以明显看到美豆期价从之前的高价值区间1200-1500美分/蒲降至1000-1200美分/蒲之间。主要原因便是全球及美豆期末库存的不断重建，根据USDA12月供需报告数据显示，2024/25年度全球大豆期末库存来到了1.3亿吨的高位，库销比更是达到22.56%。全球大豆供应的不断增加，而消费增量却并未同步上升，供大于求的格局使得美豆期价不断下挫。2024年美豆期价走势大致可以分为五个阶段：

1.1-2月美豆期价快速下跌，美豆产量增加但出口数据并不理想加之南美天气改善丰产预期进一步加强，美豆价格在此背景下从年初的1273美分/蒲坠至1150美分/蒲之下。

2.3-4月美豆期价缓慢回升，期间南美收割进度较慢，美豆出口的间歇好转，临池豆油期价带动等，美豆价格有所回升，但整体价格受到美豆需求疲软的压制未能突破1220美分/蒲。

南里奥格兰德州的极端降水及洪水影响，美豆期价在五一节后快速推涨至1245美分/蒲，后续5月美豆都在1200美分/蒲之上运行。但随着洪水影响褪去，美豆种植情况良好，其出苗率优良率均高于历史同期，美豆期价随之回落。 4.6-8月美豆震荡下行至历史低位，南美大豆的强势竞争，市场交易美豆丰产预期，美豆期价跌至4年历史低位--950美分/蒲位置附近。国内外市场情绪均较为低迷，空头资金不断加注。 5.9-12月美豆期价窄幅震荡偏弱运行。此阶段美豆期价美豆期价整体价格在980-1020美分/蒲之间窄幅波动，尽管期间有美国大选，美农下调美豆新作单产，拉尼娜天气炒作等因素，美豆期价也未能出现大幅上涨或者下探。以上为2024年美豆期价走势的简单剖析。

二. 各主产国CNF报价走势

因美豆自美湾出口量较大，约占美豆总出口量的70%，因此在此部分仅取美湾大豆及巴西大豆CNF报价作为参考。因美豆出口窗口期集中在9-1月份，因此2024年其他时期美湾大豆升贴水报价可以说较为平稳。本年中美湾CNF报价同样因密西西比河水位较低问题而出现抬升，以8月30日为例，美湾CNF报价为265X，环比上周增加25美分/蒲。但水位问题持续时间较短且对驳船运费影响较小，因此美湾升贴水报价并未出现如2022年大幅上涨的情况。

巴西大豆升贴水报价相较于美豆波动幅度及时间都要大的多，且每年价格走势都有些许差异，但总体来说会有以下几个特征，1.巴西大豆CNF船期报价较多，通常来说在当前年度大豆收获上市之际便已然会出现下一年度的船期升贴水报价，预售时间长；2受收割压力影响，巴西大豆升贴水报价在收割上市初期会逐步走低，在收割压力达到最大时升贴水见底。随后随着销售进度推进，升贴水回升。通常下跌时间段集中在2-4月份，此阶段巴西大豆快速上量。

但2024年巴西大豆升贴水报价走势明显异于以往，不论是从空间维度还是价格维度。2024年巴西大豆升贴水报价在1月份内快速下跌，从1月初的155美分/蒲跌至5美分/蒲，跌幅达96.77%。这与以往从2月开始下跌的情形不一样，此时CBOT大豆期价在美豆出口情况不佳且南美整体丰产预期下不断下挫至1200美分/蒲之下，巴西农民也出现了大举抛售的行为，巴西当地现货价格快速下跌。巴西当地现货价格减少29美分/蒲，叠加国内运输费用的降低，巴西大豆CNF成本从之前的258美分/蒲降至80美分/蒲，但我们需要注意到当时的CNF报价为5美分/蒲，其降幅远大于CNF成本降幅。这也是为何巴西大豆在丰产预期减弱甚至减产的情况下CNF提早至1月便开始快速大幅下行，实际是当时卖压被放大。巴西大豆的现货价格较美豆期价提前见底，其现货价格在1月跌至95雷亚尔/袋后并未继续下行，且之后的很长一段时间内都在95-100雷亚尔/袋的价格区间徘徊，而美豆在2月不断下挫，此前贸易商的空头需要通过CNF报价进行修复。

那么之后即即将到来的2025年巴西大豆升贴水走势又将如何呢？当前24/25年度农户大豆预售约32%，高于去年同期的27%。8-10月中旬，新作3-5月船期报价大多在120-150美分，11月份上涨至140-160美分；12月随着南美大豆丰产预期不断兑现，新作报价持续下跌至当前的100-130美分/蒲。除23年外，与之前的历史同期数据相比，当前CNF报价较低已经反应一部分丰产预期。预计进入1月份丰产压力加大，随着2月开始大量收割上量，巴西升贴水预估仍有一波下跌压力。但考虑到美豆期价估值也较历史同期下滑，巴西大豆升贴水下跌空间或小于去年同期。同时在雷亚尔不断贬值的情况下，还需考虑汇率对于升贴水的影响。

综合上所述，美豆期价在全球宽松供应格局的背景下仍将维持震荡偏弱运行，期间天气炒作或下一年度美豆种植面积出现变化或对价格出现短暂提振，而中长期趋势仍不支持美豆结束熊市周期。

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