走向“明日世界”：2024年，多元配置者的胜利

你经历的那些改变，都在确认一场加冕。

——南方周末2025新年献词

2024年就要过去了。此时此刻，各家APP的年度报告正在轰炸，飞行航线、消费记录、理财战绩、听歌时长、书影音评分排行、外卖最晚的点单…

AI以前所未有之势嵌入各行各业的年代，算法极尽精微，从数据汪洋里为每个人捕捉生活的痕迹，投资作为我们生活的重要组成部分，也需要一份年度复盘报告。

你会如何回望2024年的投资？2024年是很明显的宏观大年，影响市场的因素比往年来得更多，但市场各方的预期也都很一致，这就导致了很多资产的定价变化就在转眼间，也很容易过度演绎。

最终看来，2024年，无疑是属于多元配置者的胜利时刻。历史的必然与偶然在这里交汇，碰撞出了共识的答案。而这大概率是走向明日世界的序章，生活的海面上，我们所经历的那些改变，都在确认一场加冕。

01

2024 ，扑面而来的多元世界

回望2024年，这一年，国内债市、海外科技股、黄金等资产大放异彩，A股、港股的某些时刻令人“心动过速”，几类资产、几个市场的高光对应着投资世界的深刻演变。

A股：行情潮涌、心动过速

这一年，A股市场见证了许多“历史极值”。股债性价比一度高于近10年99%的时间，“恐慌/贪婪指数”全年有96个交易日低于20分，投资情绪数次陷入冰点。

我们也经历了“20cm涨停”的心动过速。2月汇金加大增持力度，2月5日~5月20日，上证指数区间最大振幅达20.5%；9月“一揽子政策”，9月18日~10月8日，上证指数区间最大振幅达36.6%，投资市场的转向总是疾如旋踵。（来源：Wind）

港股：事先没有张扬的上涨

这一年，曾被不少投资者视作能力圈之外的港股，如今反过来一度成为了2024年组合里的亮点。

4月下旬，沉寂多时、“站在爱与痛的边缘”的港股市场突然以「进入技术性牛市」的姿态重返投资者的视野——从红利股的延展到互联网的反转，恒生指数和恒生科技春节之后一度反弹超过20%和30%，全年来看在全球股市居中上水平。（来源：Wind）

跨境：“恐高”中的“新高”

这一年，海外QDII 权益基金上涨原因各有不同，但大致可归纳为“人工智能产业革命”以及“全球产业链重构”两个关键词。

纳斯达克指数受益于人工智能革命爆发在恐高中新高，印度、越南等新兴市场指数受益于制造业供应链的转移，而全球制造业供应链转移与国内的低利率环境或许互为因果。

我们尊重不同区域资产在同一时间里有不同的收益表现的客观现象，通过搭配收益率负相关或是相关程度低的资产，达到降低组合回撤和波动的效果。

黄金：疯狂跑入投资者的视野

这一年，黄金不再满足于美元秩序下自己的有限戏份，在降息预期的抢跑与“去美元化”的浪潮中，COMEX黄金价格年内最高突破2800美元/盎司，最高涨幅达73%。（数据来源：Wind）

在全球“岛链化”与“去美元化”的趋势和底色下，“疯狂”后的黄金中长期仍有上涨逻辑。这种永远闪闪发光的贵金属，往后来看在大类资产配置中的价值依然突出，核心是对仓位的控制。

中债：10Y国债1.0%+时代

这一年，自2021年7月首次跌破3%以来，10年期国债收益率在接下来的30个月内又突破了2.5%，并在短短11个月后进一步降至2%。伴随着年末的快速下行，截至如今已至1.7%附近。无风险利率“1”打头的低利率时代，比预期来得更早一些。（数据来源：Wind）

尽管我们难以准确预见市场叙事的逆转时机，但通过下图中15种常见大类资产进行等权配置的简单组合，在充满变数的2024年依然能够获得接近13%的收益。

数据来源：Wind，截至2024-12-5，指数业绩历史走势不预示未来收益，不代表具体产品表现，仅供示意。

2025年，延续，还是反转？

不可否认，以美债为核心定价的逻辑仍将主导全球资产表现，但投资上的应对也会变得更加复杂。在产业需求爆发催生的10倍之旅后，相对过高的位置和估值需要更高的“超预期”去解释，这意味着，美股的投资将不再像过去一样，一路坦途。

国内市场的权益投资也将更深入的进入一个“范式切换”的新环境中，过去，得益于经济高速成长带来的成长型投资机会，许多人主动或被动获益，尽管上证指数本身并未展现理想的回报，但目不暇接的投资机会造就了一轮轮的财富效应。

如今，低利率环境已成定局，高质量发展将意味着系统性、无差别的全市场Beta表现终将趋弱；科技、AI等成为为数不多值得坚守的产业投资方向，但面向这些领域的投资也已经不可避免地卷入了全球竞争的棋局，对投资者的抗波动能力提出了颇高要求。

一言以蔽之，即将过去的2024，可能是这一切的序章。接下来，我们面临的资产配置环境大概仍是这样一个组合：利率维持低位，汇率琢磨不定，股票市场依旧高波动。假如放弃承受波动，则意味着必须忍受确定的低回报。

几年前，投资者只需紧握“核心资产”享受本土市场的高增速，而在变局的当下与未来，QDII、商品、红利、策略等，都将成为不可或缺的配置方向。

2024年，是配置者的胜利。2025年，与其预测，不如配置。

02

全民指数投资新范式

那么如何做好多元资产配置？投资者需要一个工具箱，我们看到，在经历了“找寻超额”从造神到破神的全过程之后，市场对低费、透明、敞口清晰的 指数基金认可度显著提升。

“超额收益”难觅，而指数永生不息。过去两年间，封装在主动管理之中的“超额收益能力”，如今正在拆解为清晰的敞口与投顾服务，重新呈现在投资者面前。

经历了长足的发展，国内指数基金已经较为完善：A股、海外股票市场、债券、黄金、各类商品、固收，smart-β；为投资者开展资产配置工作提供了丰富的底层工具。

如何在实战中构建一个有战斗力的指数多元资产配置组合呢？

挖掘基在这里介绍一种经典打法——风险平价策略。它是钱思平博士在2005年首次正式提出的，近年来广受欢迎，在市场实战中取得了可观业绩。

这种策略的核心思路，是将资产分散配置于相关性较弱的不同大类资产，每一类别之间的风险水平保持相对平均配置，简而言之，就是风险大的品种少配，风险小的品种多配，从而形成比较均衡的投资组合，获取稳健收益。

此外，也可以根据自己的风险偏好，基于不同种类ETF之间的轮动情况，构建具有个性化特征、跟随市场情况不断调整的配置组合。

实战小案例

风险平价策略如何操作？

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第一步，确定资产配置组合中资产大类和小类。

选择股票ETF、债券ETF、商品ETF三个彼此相关性较弱的大类。

其中，股票ETF选择跟踪A股市场、港股市场、美日等境外市场指数的宽基ETF，3个小类。

债券ETF选择跟踪债券指数的ETF，1个小类。

商品ETF选择黄金现货指数ETF、其它商品期货指数ETF及相关行业ETF，2个小类。

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第二步，确定商品ETF比例。

考虑到商品类资产的相对高风险性，总配置比例确定为全部资金的10%—30%，可以根据具体风险偏好、市场情况等优化调整，整体不超过30%。

商品ETF的2个小类之间，黄金ETF和其它商品ETF均衡配置比例按1：1确定，可以根据不同种类之间的轮动情况进行调整，对优势产品进行超配，劣势产品进行低配，超配上限比例不超过总体的15%，低配下限不低于5%。

其中，黄金是商品大类中最为重要的品种。除了本身的商品属性，黄金走势更多受其金融属性及避险属性等多重影响，与经济周期相关性不强，有助于分散风险。通过投资黄金ETF参与，配置黄金资产，可以有效降低投资组合的波动。按照上面说过的配置思路，超配、中配、低配时的配置比例分别为15%、10%、5%。

其它大宗商品与金融资产、房地产等资产不同，无法获得持续性现金收入，也不具备类似于黄金的金融和避险属性，价格走势与投资收益依赖于市场供求关系影响下的价格变动。在投资组合中，这类资产的作用主要是发挥多元化配置降低波动的价值，同时在战术层面捕捉阶段性机会。

具体的投资品种除了商品期货指数ETF之外，也包括与商品价格高度相关的资源类股票ETF。超配、中配、低配时的配置比例也是15%、10%、5%。

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第三步，确定股票ETF和债券ETF之间的比例

股债比的基准设定为1比1，根据风险偏好、市场动态、轮动情况进行调整。股票超配到极限时，股债配比为2比1；债券超配到极限时，股债配比为1比2。

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第四步，确定股票ETF具体小类的配置比例。

A股市场、港股市场、美日等其它境外市场指数的宽基ETF等三个小类的基准比例设定为1:1:1，对上述三个小类的总体表现进行综合判断然后排序。可以对排名第一的小类超配一倍，形成2:1:1的比例，或对排名第三的小类减配一半，形成2:2:1的比例。

具体地说，A股呈现风格轮动特征，长期看各种风格整体收益相差不大，但不同阶段，成长/价值，大盘/小盘的表现往往并不同步，因此参照华夏基金的宽基轮动模型，每期配置模型推荐的最优宽基产品。

港股部分，汇聚香港本地及部分内地优秀企业，基本面变化与A股同步，但也受到海内外投资者共同定价的影响。在基本面较好的情况下，考虑到中美之间货币政策的不同步性，同时考虑存在一批A股未包含在内的、风格非常清晰的资产，如高弹性科技龙头股、高股息率红利股、高成长科技公司股等，具有独特配置价值。

其它境外市场部分，美国、日本等国发展阶段与周期相似，走势高度相关，采取各主要市场指数等权方式进行配置。

此时此刻，2025年的第一束阳光正在深处积蓄，再过几十个小时，新年的晨曦就将正式照向大地。

《南方周末》2025年的新年献词比以往来的更早一些。里面写道：多年以后，当你回忆2024，生活的海面上，已浮现明日世界的冰山一角。你经历的那些改变，都在确认一场加冕。

时间飞快。今天的人们还能很清晰地回忆起十年前，带刚性兑付性质的高收益固收产品是当时金融产品市场中的主流品种，但那个时代已经一去不返。对于千千万万个中国家庭而言，指数化投资叠加全球资产配置，是一条更加值得探索的前路。

——更多内容可参见《这样做，买对ETF》书籍

风险提示

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