密云不雨后喜降甘霖！S基金能否掀起下一波浪潮？

“如果用四个字来形容过去一年中国S基金市场，我会用‘密云不雨’，云层越来越厚，但好像就是不下雨。”在近日召开的第三届中国私募股权基金流动性峰会上，晨哨集团CEO王云帆说。

回顾我国S基金（Secondary Fund，二手份额转让基金）的发展历程，2017年被认为是元年，2018年和2019年属于“雷声大雨点小”阶段，2020年、2021年、2022年是市场温和上升阶段，每年超过50%交易额攀升。2023年，交易额开始回落，去年降幅约40%，今年的交易额预计与去年基本持平。

基于交易的复杂性等因素，S基金目前依然有诸多问题待解。“我们做S基金交易过程时，经常感觉在解方程，X+Y+Z等于W，然后就没后续了。”深创投集团S基金投资部总经理吕豫表示。

即便如此，业内依然认为S基金未来前景广阔。“S基金有望成为政府引导基金后的下一个浪潮。”吕豫说，“明年起未来3—5年内，S基金有望迎来大发展。”

“不雨”的市场喜降甘霖

“不雨”的S基金市场，终于喜降甘霖！

近日，中保投资公司联合新华保险、中汇人寿设立智集芯基金，出资逾20亿元受让上海国际集团持有的上海集成电路产业投资一期基金份额，这被认为是今年以来我国私募股权市场公布的单笔最大S基金交易。

中保投资公司曾于2021年设立中保投齐芯基金，承接了上海集成电路基金12亿元份额。中保投资公司表示，未来公司将支持国家集成电路产业发展，并加大力度为保险行业探索更多S基金领域的优质投资机会。

“榜单生动地展示了S基金市场的结构性变化。”王云帆指着三份不同年代的S基金榜单说，“第一张榜单几乎都是市场化母基金，到第三份榜单上，一半为类金融机构，而今年的榜单，金融机构和国资占了绝大多数。”

今年，S市场又出现了新生事物——S母基金。今年3月，自贸领航S母基金正式发布，这是全国首只专注于S策略的母基金，规模20亿元，由厦门自贸片区管委会与厦门创投共同设立。在投资策略方面，自贸领航S母基金可以参股S基金，也可以受让基金份额、受让重组型的资产包等。

银河投资副总经理陈嘉翊也透露，其也在尝试设立S母基金，专门支持S子基金设立，基于GP募资中面临的困境，在S母基金规则中进行了特殊安排，比如，对底层资产非常清晰的S交易，母基金可作为单一LP出资，以迅速达成交易。

“S交易呈现多元化趋势，包括买方多元化，比如，GP层面主导的S交易越来越多、个人出资增多以及国资在LP中越来越占据主导地位。”王云帆说，“S交易策略也在多元化，除份额转让外，还陆续出现‘大拆小’（一个大的份额包拆开找不同的买家进行匹配）以及‘小合大’（把小的份额组合起来寻找买家）等类别。”

资金或逐步向头部机构集聚

越来越多的GP积极主动地谋求S交易退出。纽尔利资本董事总经理陈宇观察到，去年，其还要与GP介绍S基金以及常见的S交易方式，今年则有很多GP主动找上来。

“投资人也一直在寻找什么样的产品能够具备抗周期的属性，S基金本身是一个比较好的产品，底层资产确定且打法多元化，还可以通过S交易追溯过去优质的投资机会。”博华资本管理合伙人张俊才说。

吕豫认为，S基金有望是政府引导基金后的下一个浪潮，未来3—5年内有望迎来大发展。

“海外S基金市场，专业的投资机构数量越来越多且资金向头部机构集聚，超大型S基金募资额越来越大。”在行健资本私募股权执行董事李临风看来，国内S基金也会有这样的趋势。

行健资本旗下有两只S基金今年关账，分别为第五期私募股权旗舰二级基金，总规模74亿美元；第六期VC二级基金，规模33亿美元，这也是全球专门做VC策略的私募二级基金。

“2024年，海外S基金市场发展态势良好，截至上半年，海外S市场的规模已达700亿美元，保守预计，今年全年规模有望达到1400亿美元，有望创下历史纪录。”李临风表示，“我们持续看好S策略，当前是很好的投资时机，买方选择性更多，进入市场的资产质量持续提升”。

交易平台助力S基金发展

信息不对称、估值分歧，困扰我国S基金市场发展的问题依然未能有效解决。

启明创投合伙人于佳表示，最近几年的S基金收益率并没有很高。二级市场IPO节奏放缓，对S基金影响较大，如果业绩不够好或者潜力不够大，S份额其实不好卖，如果业绩不错或潜力较大，能卖掉但估值非常低。

“买方认为只有足够低的估值，才有可能获取收益。但卖方觉得是不合适的交易，这种巨大分歧造成的成交难，是主要问题之一。”于佳表示，“信息不对称问题同样突出，有些项目，GP认为上市概率较大，但买方往往采取更保守的评估方法来判断项目能否上市。”

鉴于S基金当前的“顽疾”，业内人士建议，可针对S基金给予相关政策支持。张俊才表示，各地甚至国家层面可以成立规模较大的S基金，接盘地方国资所投的优质资产，让资金链条能够循环和流转起来。

而S基金交易平台，正在致力于解决S市场交易的痛点。论坛上，上海股权托管交易中心（上股交）闵行服务中心正式揭牌成立，当天，该中心的首单挂牌份额转让交易正式落地。

上股交闵行服务中心由上海双创投资中心（有限合伙）、上海股权托管登记中心共同作为运营机构，致力于为基金公司、基金份额持有人、专精特新企业提供优质服务，促进基金份额有序流转，持续探索S份额转让交易、专精特新专板、认股权等各项业务。

作为中国第二家“S基金的交易平台”，上股交自2021年12月获批私募股权份额转让试点以来，截至今年12月9日，共计上线116单基金份额（含份额组合、基金底层股权）；已成交103笔，成交总份（股）数约为205.31亿份（股），成交总金额约为221.03亿元。

上海股交中心党委书记、董事长徐军表示，上海S市场交易呈现三大特点，分别为交易量增价跌，认缴转让、尾盘资产转让增加以及国有主导、参与方更加多元。

他表示，上股交致力于解决国资S市场交易的痛点与问题，下一步将继续探索创新业务、创新产品和多元化退出方案，为本土S市场提供更优质的全流程服务。

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百位大咖相聚虹桥，

第三届中国私募股权基金流动性峰会圆满落幕

12月12日，「第三届中国私募股权基金流动性峰会暨2023-2024年度S基金金哨奖颁奖典礼」在上海虹桥基金小镇圆满完成。本次峰会由虹桥镇人民政府和上海闵行区财政局指导，主办单位是晨哨集团。

本次峰会汇集了200位来自市场核心的资产端和资金端代表机构，以及政府主管部门和股交所领导。资产端包括一批存量资产过千亿的地方投资平台和存量管理规模过百亿的母基金与头部GP。资金端将包括主流并购基金（人民币和美元）、S基金（人民币和美元）、地方引导基金、金控平台、大型产业机构LP、AMC、各类金融机构（银行、券商、保险、信托）和今年备受外界关注的AIC等。

上海股交中心总经理张隽、闵行区虹桥镇人民政府副镇长潘游涌、虹桥基金小镇总裁颜国彬（从左到右）

会上，上海股权托管交易中心（上股交）闵行服务中心正式揭牌成立。上海市闵行区虹桥镇人民政府副镇长潘游涌、上海股交中心总经理张隽和虹桥基金小镇总裁颜国彬共同参与了新中心的揭牌仪式。

作为中国第二家“S基金的交易平台”，上股交自2021年12月获批私募股权份额转让试点以来，在服务私募股权退出方面表现卓越。截至今年12月9日，上股交下属的上海私募股权和创业投资份额转让平台共计上线116单基金份额（含份额组合、基金底层股权）；已成交103笔，成交总份（股）数约为205.31亿份（股），成交总金额约为221.03亿元；完成39单份额质押登记业务，质押份数为63.37亿份，融资金额约72.76亿元，其中9单为基金份额质押登记，质押份数为13.18亿份，融资金额约19.05亿元。

上股交闵行服务中心是由上海双创投资中心（有限合伙）、上海股权托管登记中心共同作为运营机构，落地虹桥基金小镇，致力于为基金公司、基金份额持有人、专精特新企业提供优质服务，促进基金份额有序流转，持续探索S份额转让交易、专精特新专板、认股权等各项业务，聚焦新质生产力，为上海科创中心主阵地建设提供更充分的服务支撑。

国信资本副总经理丁艺珂、中金资本执行总经理宫远鹏、小镇集团投资总监吉利、晨哨集团CEO王云帆（从左到右）

更为可喜的是，闵行服务中心成立后的首单挂牌份额转让交易也已圆满落地。在揭牌仪式过后，国信资本副总经理丁艺珂、中金资本执行总经理宫远鹏、小镇集团投资总监吉利和晨哨集团CEO王云帆共同在台上举行了“上海股权托管交易中心闵行服务中心”首单份额转让挂牌交易落地的庆祝仪式。

虹桥镇人民政府副镇长潘游涌

大会伊始，上海市闵行区虹桥镇人民政府副镇长潘游涌上台发表了致辞，他表示虹桥基金小镇凭借上海双创的优势资源，吸引国内外顶级基金及相关机构汇聚，让资金流、信息流、人才流在此交融碰撞，进而推动上海科创中心建设，并立足长三角，为全国经济发展方式创新贡献力量。

晨哨集团CEO 王云帆

随后，主办单位晨哨集团的CEO王云帆发表了题为“GP退出能力建设与S交易多元化之路”的致辞演讲。王云帆首先介绍了晨哨在服务私募股权基金退出的重要布局与工作，然后对当下国内外S市场的发展提出了深刻的理解与看法。接着，他展开说明了当前S交易在交易形式、交易主体、资本方的多元化发展，以及中国GP建设退出能力的阻碍，获得了观众的阵阵掌声。

复星创富联席董事长、首席执行官徐欣

紧接着，复星创富联席董事长、首席执行官徐欣以国内头部GP的角度，就“GP的主动退出能力建设”发表了主题演讲。徐欣表示：“买得好不如卖得好”，投退平衡存在终极挑战。退出需要“天时地利人和”齐聚，其中“天时”指的是恰当的退出时机，“地利”指的是多元化退出路径的构建，“人和”是指深度产业赋能、持续循环合作，实现友好退出。

信宸资本合伙人王冉旭

作为国内市场化最大的并购基金管理人，信宸资本的合伙人王冉旭以“并购基金发展新趋势如何促进退出渠道畅通”为主题，发表了精彩的演讲。王冉旭指出，并购基金并非挥金如土的资本大鳄，不靠资本攒局获得回报，而是秉承着工匠精神，致力于为企业创造价值的实业家。并购基金在畅通退出渠道方面发挥的作用和优势，另外并购基金具备清晰的交易结构，规范运营等特点，使得并购基金成为盘活存量资产、为市场提供优质资产池的重要力量。

行健资本私募股权执行董事李临风

海外顶级S基金管理人行健资本的私募股权执行董事李临风通过分析海外S市场的动态和差异，向观众详解了当前美元S基金的投资生态与最新趋势，为在场的人民币S基金管理人提供了宝贵的经验借鉴。

作为峰会上午场的最后环节，元禾辰坤合伙人曾纯、南京市创新投资集团基金部总经理刘守邦、沃衍资本合伙人袁怀东和中信证券投行委并购业务负责人 董事总经理刘哲等嘉宾，就“底层资产多元化退出需求倒逼GP退出能力建设”的话题展开了一场激烈的讨论。他们从不同背景机构的立场出发，分别阐述了资产退出和GP退出能力建设的独到见解。

交银投资资金部总经理苏媛媛

本届峰会的下午场的第一位演讲嘉宾为交银金融资产投资有限公司资金部总经理苏媛媛。她以“银行耐心资本与服务如何帮助GP退出能力建设”为题，介绍了当下金融资产投资公司（AIC）投资私募股权基金的政策背景和主要使命。截至2024年9月末，交银资本已完成29支基金备案，累计认缴规模205.29亿元，并重点布局长江经济带、京津冀、成渝圈等经济热点领域。

博华资本管理合伙人张俊才

随后，博华资本管理合伙人张俊才以国内最大市场化S基金的视角，发表主题演讲：国内S基金持续发展的新思考。张俊才从宏观面、政策面、市场面等多个维度，剖析形成当下S市场现状的原因。他还判断，一级市场中国资机构逐渐占据主流，退出需求旺盛，优质资产投资机会大幅增加，资产类型逐渐丰富。同时，S交易将更聚焦于底层资产布局，由GP-Led转向主动构建。

上海股交中心党委书记、董事长徐军

作为服务上海国资私募股权基金份额转让的重要单位，上海股交中心党委书记、董事长徐军发表了主题演讲：股交所对S基金市场发展推动及创新支持。徐军对S市场的分析更聚焦上海，他总结出上海S市场交易活跃的三大特点：交易量增价跌；认缴转让、尾盘资产转让增加；以及国有主导、参与方更加多元。他表示，上股交致力于解决国资S市场交易的痛点与问题，下一步将继续探索创新业务、创新产品和多元化退出方案，为本土S市场提供更优质的全流程服务。

接着，峰会迎来了第二场圆桌讨论。深创投集团S基金投资部总经理吕豫、纽尔利资本董事总经理陈宇、银河投资副总经理陈嘉翊、启明创投合伙人于佳和尚合资本创始合伙人覃韦杰和君合律师事务所合伙人王曼围绕“S基金和市场的阶段性总结与未来发展”，深入探讨了S基金市场各个方面，提供了诸多见解和建议，以帮助行业更好地应对未来的机遇和挑战。

作为本届峰会的压轴环节，“2023-2024年度S基金金哨奖颁奖典礼”如约而至。由晨哨集团CEO王云帆为29家获奖单位颁发了四大奖项，以表彰各领域杰出的S买方、基金和服务机构。

本次「第三届中国私募股权基金流动性峰会暨2023-2024年度S基金金哨奖颁奖典礼」为整个私募股权行业提供了一个开放、共享、合作的优质平台，不仅为与会者带来更加深入的洞见，而且促进了来自不同领域的专业人士之间更加紧密的互动与合作，为推动国内私募股权的流动性建设持续健康发展。

晨哨集团是国内最早参与到PE二级市场的平台型机构，在过去的几年里，我们创造了S基金行业的多个第一：

2018年，晨哨发布了市场上第一份全球PE二级市场白皮书；

2021年5月，晨哨发布了全市场的第一份权威的S基金评选榜单；

2021年底，晨哨成为北股交和上股交两大国家级S交易所的第一批战略合作机构；

2022年9月，晨哨联合上股交成功举办了全市场第一届高级S基金研修班；

2022年11月，晨哨主办了全市场第一个以退出为主题的专业论坛：私募股权基金流动性峰会；

同时，晨哨在峰会上发起了第一个全国性的覆盖S市场全链条的联盟组织“PE二级市场联盟”。

2024年4月，推动发起全国第一只S母基金——自贸领航S母基金。

在股权一级市场，Ｓ是绝对的蓝海！