青山依旧几度夕阳，“青山系”下麦田能源重启IPO上市辅导引关注

新能源是A股市场近年来最热门的赛道之一，特别是注册制推行以来，光伏等新能源企业扎堆上市热潮汹涌。据统计，仅2023年上半年，光伏企业就有54家排队IPO，其中25家企业的IPO在同年被受理。

麦田能源股份有限公司(以下简称“麦田能源”)也是一家主营户用系储能统及光伏并网逆变器的研发、生产和销售的光伏企业。麦田能源曾于2023年7月完成首次上市辅导备案登记，由券商龙头中信证券担任辅导机构，准备随后冲刺上交所主板的IPO。但随着市场、业务和发行等方面都出现了新变化，一年多之后经过慎重考虑，麦田能源决定对IPO进程按下了暂停键，之前已经备案的IPO辅导也被于今年11月被撤回。

然而短短一月后，麦田能源重启IPO的消息又甚嚣尘上，据证监会官网信息显示，麦田能源已经重新完成了上市辅导的备案登记。这家估值已超百亿的光伏独角兽由此也再度了踏上IPO征程。这一重磅消息的发酵，立刻引发了市场高度关注。但与上一次IPO的不同之处在于，麦田能源本次申报上市的板块已从上交所主板变更为深交所创业板，辅导券商也从中信证券更换为国泰君安。按照辅导工作安排，预计明年4月份麦田能源将进行辅导工作总结，并准备迎接辅导验收。

自去年8月证监会收紧上市口子以来，包括光伏企业在内，IPO速度出现了骤降。整个2023年，仅有阿特斯、时创能源和艾能聚这三家光伏企业成功上市；而2024年至今，同样仅有艾罗能源、永臻股份和拉普拉斯等三家光伏企业先后成功上市，与此同时，今年终止或撤回IPO申请的光伏企业却接近20家。

今年以来，成功IPO登陆A股的企业未超过百家，相比之下，同期终止IPO的企业却超过400家，接近于1:9的关系。在IPO当前正面临监管严格、规模缩水、以及融资遇冷的不利环境下，麦田能源此时传来重启IPO的消息，又是出于哪些考量？其背后主要有哪些资本在推动？麦田能源IPO能否顺利上市，并保住当前百亿高估值的水准？带着这些疑问，侦碳家与您一同走近麦田能源。

一、成立4年多估值破百亿，精准狙击海外核心市场成就业绩快速扩张

麦田能源成立于2019年，注册资本3.6亿元，其业务基本盘立足于储能系统及光伏逆变器。得益于我国正式推出双碳战略后，资本热衷于新能源新赛道等外部因素，以及麦田能源踩准了欧美核心市场的风口并通过收割俄乌战争带来的需求红利实现业绩快速扩张等原因，麦田能源成立后迅速在资本市场出人头地，获得了众多重量级资本的青睐和追捧，成为一颗冉冉升起的新能源新星。

2019年，即麦田能源成立的当年，麦田能源就获得了天使轮融资，来自青山控股的战略投资，青山控股因此也取得了麦田能源21.6%的股份，此外麦田能源同年还获得了5亿元银行融资，这些资金使得麦田能源能够迅速实现业务扩张。

2022年，华峰集团和华友控股又加入了麦田能源的股东行列；同年10月，麦田能源又完成了来自A轮融资，金额高达数亿元，中信证券投资以及国和投资等8家机构以身入局。

而在完成首次上市辅导备案登记的2023年，麦田能源又完成Pre—IPO轮融资，金额超过10亿元，估值则突破了百亿大关，并于同年成为福布斯中国榜单上，中国新增的少数23家独角兽企业之一。短短4年时间，麦田能源在资本市场上的出色表现可以用叱咤风云来形容。

而麦田能源的业绩状况，也没有辜负资本的青睐。自成立以来，麦田能源的营业收入始终保持着较高的复合增长率，从成立之初的不足1亿元，至2022年底，其营业收入已经突破了20亿元，2023年更突破了30亿元。同期净利润不但实现了盈利，同比也实现了较大幅度的增长。

麦田能源业绩上的成功，得益于其在成立之初就瞄准欧美等海外重点市场进行精准狙击的海外战略布局，这些市场中的少数发达国家，比如德国、美国和日本等，在全球累计装机容量中的占比就可以达到80%-90%，因此麦田能源一旦成功打入，无疑对业绩增长可以起到四两拨千斤的效果。2020年是麦田能源成立的次年，其自行研发的产品就已经正式上市，并实现了首次出货海外。而截至2023年，麦田能源的户用储能系统以及光伏逆变器等核心产品已经成为欧美等海外重点市场的知名品牌，拥有了良好的客户基础并完成了销售网络布局。

欧洲市场是麦田能源海外战略布局中最重要的一颗棋子，特别是德国市场，而俄乌战争在2022年初的突然爆发，加速了德国等欧洲市场中户用储能的需求爆发，这也让麦田能源点燃了踩中的风口。面对高企的能源价格，通过户用光伏实现能源自由，无疑是当地用户最划算的不二替代选择，而这恰是麦田能源的核心产品，储能系统以及光伏逆变器的用武之地。而在东南亚等户用储能的新兴市场，在一些电力供应紧张、电价高企的国家，麦田能源的产品也都迎来了强劲增长的良好表现。当然，麦田能源的风口现象，实际上也是我国户用储能企业在全球市场上良好成长性的一个缩影，后者至2023年已经占据了全球市场约八成的市占率。

著名电视剧《亮剑》中有句经典台词，一支军队的作战风格，往往由其首任军事主官决定。因此提到麦田能源，实控人朱京成对其影响也甚大。

朱京成出生于1987年，是一位年轻的85后高管。朱京成曾在澳大利亚莫纳什大学留学。2010年，朱京成入职山亿新能源，开启了其作为光伏人的职业生涯。2013年，朱京成又先后入职艾罗电源担任销售总监，以及艾罗能源当时的母公司杭州桑尼能源科技担任副总经理，并获得了50万余股无离职回购条款的艾罗能源股份，足见其工作成绩受到任职公司肯定。

经过十多年在光伏领域的深耕和积累后，朱京成坚定看好户用储能产品在海外市场的发展前景，并因此毅然创设了麦田能源，而后者目前的表现也确实没有辜负朱京成的期望。中国证监会公告显示，麦田能源于今年11月28日与国泰君安证券签署了辅导协议，北京市金杜律师事务所和天健会计师事务所则分别为麦田能源新一轮IPO的律师事务所和会计师事务所。随着麦田能源本次重启IPO上市辅导，可能也将再次为朱京成掷出财富的幸运骰，犹如古罗马谚语中的跨过卢比孔河，麦田能源一旦成功上市则意味着朱京成的财富数字将出现几何倍数增长。

不过麦田能源未来的上市之路并非毫无坎坷，如何顺利通过上市监管和以及高估值保持是其中的两大关键因素。

二、监管政策收紧，高估值面临下杀压力，上市之路恐多坎坷

2023年8月，证监会提出要阶段性收紧IPO节奏；2024年4月，新“国九条”提出要从严监管分拆上市，一事一议，这些政策虽然并未直接点名针对光伏企业，但政策公布后，光伏企业IPO的实际通过率明显下降却是不争事实。

整个2023年，仅有阿特斯、时创能源和艾能聚这三家光伏企业成功上市；2024年至今，同样仅有艾罗能源、永臻股份和拉普拉斯等三家光伏企业先后成功上市。与此同时，今年终止或撤回IPO申请的光伏企业却接近20家，包括盛普股份等；此外还有像鸿禧能源在经历两轮问询后被终止审核，以及润阳股份因注册批文过期等以其他方式终结上市的情况。

光伏行业自2023年初至今，由于产能严重过剩等因素，光伏供应链主要环节都正持续处于下行周期，产品的市场价格已经经历过多轮严重暴跌，像硅料和硅片的销售价格甚至都跌破了行业现金成本线。而IPO企业的上市，几乎都伴随着募资和扩产，这无疑会进一步加剧光伏市场的早已严重供过于求的现状，导致更严重的产能浪费和投资低效，因此收紧光伏企业上市的口子也是必然。

此外，上市前突击清仓式分红，以及欺诈发行等现象，也是监管重点。多重影响下，光伏企业撤回IPO申请的现象并不少见，比如华耀光电、彩虹新能、华翔翔能、以及拓邦新能，都因各种原因在2023年终止了IPO。实际上，储能企业由于A股监管政策收紧，转道港股上市的现象，在今年以来也屡见不鲜。

麦田能源虽然成立以来业绩增长迅速，但成立时间尚短，过高的业绩增速也会引发对未来业绩可持续性的问询。而且麦田能源在业务上可能会受到第二大股东青山控股的资源支持，这是否影响业务独立性，以及未来业绩可持续性，都可能成为将来被问询的重点。

此外，受光伏大环境的不利变化影响，103家光伏上市企业的市值，年末时比年初大幅缩水。公开资料显示，这些企业的平均缩水幅度竟高达-37%，而和各企业的巅峰市值，缩水幅度更超过-60%。随着投资者对光伏上市公司的投资热减退，麦田能源IPO的实际募资金额可能会受到较大影响。

而且从上市进度看，时间成本同样不菲。今年截至12月11日，创业板共计54家IPO排队企业，这些企业从申报获受理到统计日平均间隔天数为831天。其中，南通泰禾化工股份有限公司的已排队天数甚至超过了1500天(其IPO于2023年10月27日提交注册但迟迟未获得证监会批文)。所以对于麦田能源来说，即便最终能够上市，这样的时间成本是否过高，也是需要认真考虑的重要问题。

而且迟则生变，不但光伏市场持续下行且未能摆脱底部，麦田能源在欧美等海外核心市场也可能面临俄乌战争带来的需求红利最终消退，市场竞争的加剧，以及贸易冲突政策可能带来的不利影响，其未来业绩能否至少在上市前继续保持当前高速增长，都存在不确定性。因此麦田能源当前已经破百亿的高估值，能否继续配合业绩增长，打出漂亮的戴维斯双击，还不好说。如果真要杀估值，麦田能源以及实控人又是否会认同？

由此可见，麦田能源虽然重启了IPO上市辅导，但面临的上市监管以及估值下杀的压力，是实实在在的。不过预计麦田能源背后的第二大股东青山控股，可能会对麦田能源未来上市起到重要推动作用。2024年成功上市的艾罗能源，就是当年光伏企业硕果仅存的少数IPO成功案例之一，而艾罗能源也在青山控股旗下。

三、青山控股又一投资得意之作，剑指全产业链实现闭环

曾为麦田能源实控人朱京成的光伏之路奠定坚实职业基础的艾罗能源成立于2012年。2024年1月3日，艾罗能源在上交所科创板成功挂牌，同时成为2024年首家登录A股的上市公司。艾罗能源在当前光伏大环境不景气的情况下，首日开盘的最高价格还一度突破100元/股，远超发行价55.56元/股，一定程度上反映出投资者对其的热捧。

和麦田能源类似，艾罗能源也是很早就布局重点海外市场的户用储能企业，而且和麦田能源类似，德国市场作为欧洲最大的细分市场，也是艾罗能源的关注重点，因此在俄乌战争引发欧洲能源危机时，艾罗能源也赶上了市场需求红利，同期业绩现实了明显爆发式增长。2022年，艾罗能源实现营业收入46.12亿元，同比增长了约4倍，其中来自德国市场的GBC Solino s.r.o.和Krannich这两家客户，就合计为艾罗能源贡献了11.69亿元的销售收入，占比高达25%。但2023年营业收入同比却出现了下降，仅有40.07亿元，这也是侦碳家对麦田能源可能同样面临俄乌战争带来的红利终将很快消退的疑虑。

艾罗能源近三年的第一大供应商都是瑞浦兰钧，采购产品主要是磷酸锂铁电池模组，采购金额占比分别为12.09%、19.47%、16.89%。目前在港交所市值高达400亿元的瑞浦兰钧，不仅是全球头部的锂离子电池制造商，还是青山实业在新能源领域第一家投资的企业，因此和麦田能源一样，都属于青山控股所在的“青山系”。青山控股为打造“镍钴矿产资源开采-湿法冶炼-前驱体-正极材料-电池应用”新能源全产业链，于2017年进军新能源行业，而瑞浦兰钧被青山控股赋能为动力/储能锂电池单体到系统应用的研发、生产和销售。未来在麦田能源的IPO招股书中，瑞浦兰钧在供应商重要性中的排名，可能也暗示着青山控股对麦田能源上市的影响和支持程度。

提到青山控股这家世界500强企业，除了投资瑞浦兰钧、艾罗能源再到麦田能源等得意之作，2022年3月金属镍上演的“妖镍”行情，也是其近年来又一次成为关注焦点的时刻。

2022年3月7日，伦敦金属交易所LME的镍期货暴涨了76%，达到50905美元每吨，近15年来的最高水平。次日继续疯涨100%，突破10万美元每吨大关，随后LME镍交易被紧急叫停。传闻称，青山控股持有大量的LME镍空头头寸，因此在最新的多空战中，被海外多头强烈围攻。如果传闻属实，青山控股无疑是在事件中遭受重大损失的一方。但青山控股迅速回应称，将用旗下高冰镍置换国内金属镍板，已通过多种渠道调配到充足现货进行交割，从而打消了外界对其遭受巨额损失的疑问。

实际上青山控股在镍界地位尊崇且超然，因此“妖镍”也对其无可奈何。青山控股拥有完整的镍供应链，其产品线如按目前速度可满足未来200年对不锈钢和电池生产的需求，因此打造新能源全产业链无疑有着得天独厚的优势，而通过投资麦田能源将后者拉拢到旗下，无疑将继续延长关键产业链并进而实现完整闭环，由此形成强大的综合优势。

除了可能受到来自青山控股的大力支持，麦田能源自身的研发和生产能力也不俗。麦田能源拥有约百人的研发团队，成员多有在华为和宁德时代等头部科技企业的研发经历；在无锡的研发中心则拥有先进的检测系统、密封检测系统、以及综合测试系统等。而麦田能源在浙江温州的总部，占地面积11万平米，产能10GW，满产可年产光伏逆变器70万台及组装锂电池30万套。

“青山依旧在，几度夕阳红”，青山控股着力打造的麦田能源，能否成为“青山系”的又一项投资爆款？麦田能源本次重启IPO上市辅导，无疑将是其千里之行踏出第一步。