“民营超市第一股”人人乐再卖资产保壳，接盘方是何来头？

界面新闻记者 | 陈慧东

继转让旗下13家有经营门店子（孙）公司后，连锁商超上市公司人人乐（*ST人乐，002336.SZ）再次处置资产。

本次*ST人乐将旗下业绩亏损的西安高隆盛商业运营管理有限公司（下称：西安高隆盛）和西安市人人乐商品配销有限公司（下称：西安配销）100%股权挂牌出售，作价合计8.84亿元。

接盘方为西安本地两家投资公司，*ST人乐两家亏损公司为何转让价格如此之高？接盘方意图为何？*ST人乐屡经陕西国资出手纾困，最终能否实现保级仍未可知。

*ST人乐再处置亏损资产

12月13日晚间，*ST人乐公告，公司将通过西安文化产权交易中心公开挂牌出售西安高隆盛和西安配销100%股权。本次交易构成重大资产重组。交易对方为陕西韩建信诚投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“韩建信诚”）、西安东和晨升商业运营管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“东和晨升”）。交易价格分别为6.05亿元和2.79亿元，支付方式为现金支付。公告称，本次交易有助于上市公司盘活存量资产、充实现金流及补充营运资金，改善经营业绩。

上述交易后，*ST人乐2024年半年度营收将由9.7亿元降至7亿元，净利亏损额将由2.84亿元降至1.2亿元，资产负债率由121.07%降至91.67%。

值得一提的是，标的西安高隆盛和西安配销两家公司2022年至今均为亏损状态。2022年至2024年上半年西安高隆盛分别净亏损366.91万元、256.49万元、118.27万元；西安配销分别净亏损330.44万元、356.29万元、298.17万元。两家公司在本次交易中的溢价率分别为80.92%、77.11%。

1. 西安高隆盛主营房产租赁业务，主要资产为位于西安市雁塔区世家星城的一幢房产，房产总共4层，合计面积3.98万平方米。
2. 西安配销主营业务为超市商品配送，拥有配送车辆，司机、人员，主要从事对*ST人乐西北区门店和大型购物广场的商品物流配送业务，收取配送服务费等，是一家正常经营的物流公司。西安配销股权出售后，*ST人乐三大自有物流中心仅剩一家。

拟接手西安高隆盛的陕西韩建信诚投资合伙企业（有限合伙），是君研投资旗下的投资平台。

公开资料显示，韩建信诚于2017年成立，主营业务系以自有资金从事投资活动，旗下管理基金10个。韩建信诚的受益人李博铮历任陕西关天西咸股权投资管理有限公司总裁助理、陕西君研投资管理有限公司总经理、陕西关天西咸股权投资管理有限公司副总裁。

公开资料显示， 陕西君研投资管理有限公司是以陕西关天资本管理有限公司为核心设立的专业从事资本运营及投资管理业务的投资管理公司。
陕西关天私募基金管理有限公司（以下简称“关天资本”）系西安本地知名私募，对外投资版图覆盖全国，涵盖金融、批发零售、租赁和商务服务业等领域。

西安本地一名券商人士向界面新闻记者表示，关天资本很多项目都在曲江，也在本地项目中获利颇丰。这次出手纾困也很正常，后面关天资本可以把这处资产和自己投资的项目装一块，也有可能通过上市等途径获利。

至于接盘方东和晨升，界面新闻记者透视其股权结构发现，“关键先生”或是一家老牌私募深圳中金投资管理有限公司（以下简称“深圳中金”）。

天眼查APP显示，东和晨升于今年12月5日刚刚成立，是一家从事水利管理业为主的企业，注册资本3亿元。东和晨升由西安瑞鹏资产管理有限公司出资99.9%，而后者由深圳中金持股59.87%。

上述券商人士向记者表示，“深圳中金的股东之一冯涛也是西安资本圈的老熟人，曾任原陕西财经学院系主任等职。”“这次收购物流公司，深圳中金可以把自己相匹配的项目和物流公司合并，最后也可以谋求上市。”

穿透深圳中金的股权结构可以发现，深圳中金的股东冯涛、田雨辰等人的资本版图十分庞大，涵盖纺织服装、酒店管理、商务服务、文化艺术等领域，在陕西当地投资企业包括西安观澜山酒店管理有限公司、西安高新技术产业风险投资有限责任公司等。

作为老牌超市巨头，*ST人乐头顶着“民营超市第一股”的光环上市，在国内某些城市的门店数量曾一度超过家乐福、沃尔玛和华润万家等主要竞争对手。巅峰时期，*ST人乐在全国开设门店超过130家，网点遍布广东、陕西、四川等地。

然而，在零售业快速变化的时期，*ST人乐经历了漫长的转型期却未见成效，深陷亏损、关店泥沼。

今年5月，*ST人乐西北区微信公众号曾发布提示称，人人乐所有门店均正常营业。财报显示，截至2024年上半年末，公司拥有门店83家，其中西北区门店数量31家。

不过，界面新闻记者通过走访发现，西安人人乐南郊店目前虽然仍在正常营业，但超市内的多数货架空空荡荡，仅有少数货架放着规格不全的货品。记者向超市卡的销售员工询问能否正常办卡，该名员工称，“超市卡可以正常办，店里有的货都可以买”，“10月份的时候超市货更少，现在比之前还多了些。”并否认了即将关店的传闻。

“壮士断腕”的同时，*ST人乐作为连锁商超的营收规模也在持续萎缩，已戴帽的*ST人乐又要用何种方式自救？

万联证券资深投顾屈放向界面新闻记者表示，根据*ST人乐公告，本次处置西安高隆盛和西安配销后，*ST人乐净利润减亏到1.2亿元，仍然处于亏损状态。但归属于母公司的所有者权益转正为2.27亿元。同时公司营收下降至7亿元，因此公司未来在保壳的路上还有很多事要做。由于近年来公司关闭多家门店，虽然减少亏损，但是营收方面也出现下滑。未来公司需要在业务上有新增收入，且保证一定的利润。从公司目前现金流分析仍然有足够的现金储备，不排除未来购买新资产的可能性。

界面新闻就关店情况及保壳措施等采访*ST人乐，截至发稿未获回应。

“生死线”前国资多次纾困

事实上，在2019年陕西国资接手*ST人乐的控制权后，曾多次出手解决其存在的资金问题。

*ST人乐2010年在深交所上市，发行价为26.98元/股。Wind数据显示，上市首日，*ST人乐股价最高触及29.67元/股，当日收盘总市值约为130.52亿元，此后公司股价再未到达如此高度。截至12月17日收盘，*ST人乐报6.36元/股，较年初股价已腰斩。

*ST人乐业绩峰值也停留在了2010年。公司该年内实现营收首次突破100亿元，归母净利润2.37亿元。到了2011年，公司却“增收不增利”，营收规模突破120亿元，归母净利润却降至1.69亿元。2012年，即上市后第二年，公司业绩开始频现亏损。

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2014年至2023年，*ST人乐扣非后的归母净利润均为负数，这意味着公司主营业务持续亏损。

业绩萎靡的同时，前实控人何金明家族曾数次筹划减持，但最终未能实施，同时何金明也频繁进行股权质押。2019年，何金明将上市公司的控制权卖给了陕西国资。2019年11月，西安曲江文化产业投资（集团）有限公司正式成为*ST人乐控股股东，实控人为西安曲江新区管委会。

2021年至2024年，*ST人乐连续三年业绩亏损并因此“披星戴帽”，2023年末公司净资产为负3.87亿元，是其上市以来净资产首次出现负值，公司2023年年报被出具非标意见。若2024年末净资产不能为正，公司股票将被实施强制退市。2024年上半年末资不抵债问题持续放大，净资产负值扩大至6.71亿元。

究其根本，是因为自2016年开始，连连亏损的*ST人乐出现了全资子公司对上市公司的非经营性资金占用问题。

上市公司合并资产负债表口径下占据负债大头的项目是“子公司层面”的应付账款与合同负债，今年半年报中分别为9.16亿元和6.53亿元，占据公司流动负债的39%与28%，这对于连锁商超企业来说对应的正是供应商欠款与客户预付卡。而在母公司资产负债表口径下，以上两大科目金额仅为49.84万元与1397.35万元。

• *ST人乐披露今年上半年其他应收款期末余额为11.36亿元，其中11.23亿元为应收子公司往来款，欠款金额最大的子公司即为天津人人乐，金额达到3.42亿元。

近年来，*ST人乐曾多次向子公司增资，用于偿还其欠付母公司的内部资金款项。仅在2019年底，即完成控制权变更登记的第二个月，曲江文化控制的董事会通过增资方案，向深圳人人乐、成都人人乐、长沙人人乐和重庆人人乐四家全资子公司通过现金增资共计增资20.6亿元，意图直接解决子公司对母公司内部资金欠款长期挂账的历史问题。不过，现在看来*ST人乐的深层问题仍未得到解决。

为实现保壳，*ST人乐正在加快其不良资产剥离步伐。今年5月，*ST人乐将其持有的天津市人人乐商品配销有限公司100%股权以2.39亿元的价格转让给天津优达集团，还以13元的价格剥离了13家有经营门店的子（孙）公司及相应债权。

上述券商人士向记者表示，“现在应该是拼死要保住先避免退市，否则就不是简单赔和赚的事了。”