“黑天鹅”vs“龙王”：不确定时代的风险管理与投资智慧

多重危机时代，需要更好地识别危机与风险，学会与危机共存。

来源 | 中信出版墨菲（ID：citicpub-murphy）

作者 | 诺 耳

2021年，格陵兰岛下起了人类有气象记录以来第一场大暴雨，全球变暖导致的严重后果不止于此，侵蚀海岸线，引发强烈飓风以及大规模火灾，部分哺乳动物灭绝……

除了、气候变化，超级大国竞争、网络攻击、政治激进主义等危机频发，我们的世界变得愈加不确定。英国历史学家、经济学家亚当·图兹以“多重危机”一词，来描述世界正面临的不断汇聚和扩大的风险。

我们该如何适应这个充满不确定性的世界，保护自己的财富并找到新的投资机遇？《华尔街日报》资深记者、畅销书作家斯科特·帕特森新作《逆风翻盘：危机时代的万亿赢家》，或许会给我们答案。

下文基于《逆风翻盘》一书，从多重危机的特征，以及危机应对策略来进行探讨，以更好地识别危机与风险，学会与危机共存。

[美]斯科特·帕特森 著；中信出版集团 出版

多重危机时代三大特征

1.指数级非线性变化

2020年初，潘兴广场创始人比尔·阿克曼以2600万元下注，3个月内狂赚30亿美元，被《巴伦周刊》称为“史上最伟大的交易”之一。阿克曼之所以能大胆下注，很重要的一个原因，就是他对指数级变化、失控性质及非线性数学的认知。

关于人类与指数级增长之间的关联， 托马斯·弗里德曼 在《谢谢你迟到》一书中进行了精辟地阐述：

“人类生活在一个线性世界中，诸如距离、时间及速度等皆呈线性发展，而技术却呈指数曲线状进步。我们仅能在某种程度上体验到指数性事件，例如汽车在加速或突然刹车时。面对这种状况，人们会感到强烈的不确定性和不适。如今，许多人都感受到持续的加速状态。”

2.全球化背后的脆弱

美国国家情报委员会在《全球趋势2040：一个更具争议的世界》报告中预测：“具有高度破坏性的事件可能在许多国家和地区更为频繁、强烈地出现。”

尽管全球化进程自1960 年以来为人类带来了显著的利益，但与此同时，全球化所依赖的复杂技术、网络和控制机制也带来了新的风险。这些风险可能对人类产生极具破坏性的影响，引发部分人群的担忧。

2022年普林斯顿大学全球系统风险项目研究称：

“全球化与现代生活弥漫着一种神秘的氛围，即文明大范围瓦解的可能性。我们的世界正面临着生存危机的挑战，因为我们认识到当前的发展路径难以持续……诸如‘9·11’事件、2008 年金融危机等全球系统性冲击，使我们更加意识到日益紧密的全球一体化与相互依赖的生活方式的脆弱性。”

3.波动自我强化导致崩溃

2021 年 12 月，一项名为“不对称政治两极化的非线性反馈动力学”的研究指出：“政治过程犹如自然界、技术领域或社会中的其他自然动态过程，具有自我滋养的特征，并可能步入一个不稳定且自我强化的正反馈循环。爆炸现象便是一个典型例证——当热能被提供以点燃可燃物质的若干分子时，这些分子将产生更多能量，进而点燃更多分子，在无休止的循环中不断释放更多能量。”

同样地，金融市场及其所依赖的经济体日益呈现出也呈现出类似的特征。21 世纪初，包括曾任美联储主席的本·伯南克在内的经济学家认为，全球经济已步入所谓的“大稳健”时期。经济技术专家的稳定操控，华尔街金融工程师（量化者）的衍生品及其他产品的传播，低通胀空间的实现，将共同推动世界迈向持续繁荣，这是中央管理带来的永恒增长礼物，既不过热也不过冷。

然而，2008 年美国次级抵押贷款市场的崩溃引发了全球性金融危机。数千亿美元抵押贷款的损失如同传染病般蔓延至衍生品市场，导致数万亿美元的损失。这种极端的波动具备自我强化的特性，并触发一种类似机械的反馈机制，将极端情况推向更为极端的境地，最终导致系统的崩溃和混沌。

“黑天鹅”vs“龙王”：两种策略下的危机应对之道

如何更好应对危机，并从中赚取利润？目前主要有两种观点。一种是，以塔勒布、马克·斯皮茨纳格尔为代表的“黑天鹅”派，他们认为风险难以预测，采用保护性的投资策略，通过环宇资本的黑天鹅保护协议基金为投资者提供保护。另一种是，以迪迪埃·索内特为代表的“龙王”派，他们认为通过复杂的公式和模型，可以预测即将到来的混乱，并提供防御性的投资策略。

1.“黑天鹅”派

“黑天鹅”派的策略，基于塔勒布的“黑天鹅”理论，“黑天鹅”指不可预测的重大稀有事件，它在意料之外却又改变一切。在塔勒布看来，金融市场的突然崩溃是极端的，通常是无法预测的事件。

塔勒布交易策略背后的指导思想有三个方面。

第一，未来由有重大影响力的事件主导，很难甚至不可预测。任何事情都有可能发生（黑天鹅）。

第二，极端事件比许多人想象的更具破坏性，因为正态分布曲线等标准风险指标无法捕捉极端事件。这意味着，在金融市场上，极端事件通常被低估：这是一个赚钱的机会。这也意味着大多数其他投资者承担的风险比他们意识到的要大。尽管我们周围有种种变化的迹象，但我们还是会假设明天的世界将和今天一样，这是人类普遍的弱点。人们关注的是正态分布曲线中心的普通凸起，而不是曲线尾部的疯狂爆炸。

第三，回撤率比胜率更重要。斯皮茨纳格尔多年前就意识到一个对任何押注未来结果的人来说都至关重要的真理：控制单次大幅亏损远比取得一系列小额盈利重要。假设你投资 1 000 美元购买股票。如果由于某种问题该公司出现糟糕的业绩报告或高管丑闻，或者人们不再购买该公司生产的小部件，该公司股票下跌 50%，那你现在就剩 500 美元。问题在于，为了回本，股票需要上涨 100%，而非只上涨 50%。因此，避免重大损失至关重要。

环宇资本通过购买期权来实现这一目标，这些期权在崩盘中且仅在崩盘中能带来巨大的回报。期权是赋予其所有者在特定时间内以特定价格买卖股票的合约。环宇资本每天都会购买看跌期权，以便在股市崩盘时赚钱。通常情况下，这些持仓并未如愿以偿，环宇资本会遭受小幅损失（他们称之为“出血”过程）。但当回报到来时，它比之前所累积的损失金额要大得多。斯皮茨纳格尔称这种效应为“爆炸式下跌保护”。就像火灾保险一样，如果你的房子被烧毁，保险能赔付抵押贷款价值的 3 倍（或更多）。

2.“龙王”派

“龙王”派的代表人物是迪迪埃·索内特，复杂性理论学家、经济物理学家、股市预言家。由于多年对火箭压力罐和湍流的研究经验，索内特发现金融危机的爆发往往与市场泡沫破裂相伴随。他开始意识到，这些复杂系统都遵循着相似的数学规律，这些规律可以从微观到宏观不同的尺度上来进行推算，并且有可能成为灾难的早期预警信号。

他将复杂系统理论、分形几何、网络理论、行为经济学、进化生物学、混沌理论以及地震学等领域的概念应用于泡沫和崩溃的研究，并与加州大学洛杉矶分校的金融专家奥利佛·莱多特和地球物理学家安德斯·约翰森共同建立“约翰森-莱多特-索内特模型”（简称JLS模型）。索内特称，该模型可以探测到泡沫的后期，即出现崩溃的征兆。

索内特为自己的理论命名为“龙王”。他说，龙王是具有特殊性质的异常值，在极端情况下可以被探测到——那些导致大规模破裂的微小震动，可通过模型识别出来，并可预测它们何时可能爆炸。

极端事件的发生机制与普通事件截然不同，它们需要特定的放大过程，使其达到临界状态，才会最终产生破坏力巨大的现象，这个临界状态正是一个以毁灭性的力量破裂和爆炸的奇点。索内特指出，2008 年的金融危机就是龙王现象的一个突出例子，它席卷全球，对世界经济产生了深远影响。

最近 20 年全球范围内的极端事件频发，如 2008 年的金融危机深刻改变了世界格局。而极端事件发生时，塔勒布、斯皮茨纳格尔、索内特等逆行者总能赚得盆满钵满。当前全球正面临诸多挑战，这些故事和策略显得尤为重要。《逆风翻盘》一书展示了如何在不确定性中寻找机会，提醒我们，即使在最困难的时刻，也存在着转危为安，甚至从中获益的可能。这不仅关乎财富的积累，更关乎如何在不确定的时代保持清醒的头脑和前瞻性的思维。

这些思想家和实践者提醒我们，“末日时钟”的指针正不断逼近午夜，每个人都是复杂世界中的一部分，我们的选择正在塑造未来，所以我们需要更加谨慎和深思熟虑地做出决策。

来源：中信出版墨菲（ID：citicpub-murphy）

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