2025境外资产如何配？特朗普“回归”全球股市估值层面偏利空，欧洲需关注大选与财政纪律

行至年末，全球市场即将告别波谲云诡的2024年，迎来更加不确定的2025。特朗普重返白宫，石破茂再次登场，法国、韩国政局动荡……面对更加复杂的地缘政治关系与全球安全局势，2025年，全球金融市场将走向何方？主要地区股市、债市、汇市如何走向？

特朗普“回归”如何影响大类资产走向

近几年欧美经济受到高通胀、高利率的冲击。欧洲对能源依赖度较高，高通胀对经济的拖累较大。美国是能源净出口国，影响相对较小，大规模财政赤字将经济刺激起来，同时也带动了通胀。今年以来，能源价格大幅回落，通胀回落，欧美步入降息周期，经济出现了不同程度的复苏。

中国银行伦敦研究中心高级经济学家李振龙博士表示，面对特朗普的“回归”，投资者需要全面理解其“内松外紧”的政策。“特朗普对内松财政、松货币政策、松监管；对外紧关税、紧移民和紧外交。通过对外加征关税以增加财政收入。希望停止战争并且增加原油产量，以抑制通胀。驱赶移民主要是为国内民众创造更多就业机会。当然市场认为通胀的风险比较高。关税威胁对美国经济的伤害较大。”李振龙博士表示。

李振龙指出，特朗普“回归”对全球经济的影响将主要通过金融渠道和贸易渠道传导。一是造成一些地区汇率不稳定。二是国际贸易环境的恶化对各国通胀，消费和就业产生负面影响。三是降息节奏受阻。

中国银行江苏省分行投资顾问刘畅分析了大类资产的具体走向。首先是股市，对内减税将直接利好美股盈利，但同时对出口美国较多的非美国家上市公司产生一定的负面影响。此外，美联储后续也可能会根据特朗普政策落地后带来的经济影响作出相应的政策调整，目前市场预期美联储后续货币政策端可能会减少降息的次数和幅度，对于全球股市的估值层面偏利空。

在债券层面，加关税和驱逐移民，通胀上行压力增加，此外，特朗普还会通过财政赤字来刺激经济，这两个维度来看，对美债偏利空。在汇率层面，美债收益率可能会在更高水平上站得更久，美联储降息幅度和次数预期偏少的情形下，美元可能相比非美货币更强。

最后是黄金和原油层面。刘畅认为，黄金可能是“短空长多”的走势，短期主要是大选落地后，避险因素消退，第二是特朗普当选后，美债和美元走强，也会压制黄金。但是长期看黄金还是偏利好。原油层面看，特朗普比较支持传统能源，上台之后会增加原油供给，加上全球经济下行压力，对于油价影响都是相对利空。

欧洲关注大选与财政纪律

最近一段时间，欧洲市场也颇为动荡。李振龙博士分析，在弱复苏、通胀回落和宽松货币之外，还有三个关键词需要关注，即大选、移民和财政纪律。

“欧洲议会大选，虽然中间派仍是主流，但疑欧势力抬头。法国大选中极左翼政党异军突起，甚至压倒了极右翼政党，新选出的中右翼党派的总理在议会中也面临很多挑战。英国中左翼的工党重新执政，法拉奇率领的极右翼政党成了搅局者，夺走了保守党很多支持票。德国明年也会举行大选，多党联合执政的可能性较大。反建制党派势力比较强，尤其是在东德地区，可能为政策带来很多不确定性。”李振龙博士表示。

移民是重要的劳动力群体，李振龙博士观察到，融合度比较高的西班牙经济表现相对强劲，德国的移民融合度较低，经济比较弱，并且一些国家出现了反移民抗议活动。在财政纪律方面，整体上欧洲各国坚持降低债务负担，以增加经济韧性。但内部关于财政纪律的辩论比较多，所以降低债务水平的效果需要观察。

日本也是金融市场非常关注的经济体，近期自民党总裁石破茂当选日本首相。刘畅谈到，石破茂在竞选的时，多少有一些“反安倍经济学”的意味。

“石破茂支持日本央行逐步加息，通过提高利率来增强日元，从而降低商品的进口成本。主张日本独立自主的方针，希望日元体现出应有的币值，重拾‘大国货币’角色。但是在当选后，口风又发生了一些改变，又说不希望央行过快加息。我们知道，日本经历了30年的通缩，也就是在近2年逐步走出来，因此，在政策上，即使当前核心通胀在2.5%附近的中枢时，日本央行的行动仍然还是比较慢的。”刘畅表示。

刘畅认为，从息差角度看，日元可能总体上“易弱难强”，特别是美元走强背景下。日本股市盈利较好，如果日本央行延续相对偏宽松的货币政策，日本股市可能继续温和上行。

继续看好中国资产

如何捕捉2025年海外市场的投资机遇？李振龙博士表示，欧洲股市比较复杂，但仍然存在一些机遇。“大家对美国七大科技巨头的关注度比较高，其实欧洲也有一些比较好的企业。美国高盛银行选取了11个欧洲股票的投资组合，来自医药、必选消费、科技等行业，他们的表现相对稳健。欧洲经济虽弱，但未到衰退，并且欧洲股市估值较低。2025年，欧洲央行更快降息，可能会为经济和股市带来一些利好。”李振龙博士表示。

在外汇方面，刘畅表示，近两年国内高净值客户对汇率的关注度明显增加。2025年汇率的核心关注点包括几方面：一是特朗普竞选政策何时落地，以及落地带来的影响。二是全球主要央行的货币政策。三是关注在增量政策的加持下，国内经济能否企稳。

李振龙博士进一步谈到了观察欧美宏观经济的重点方向。首先包括关键的经济数据，通胀、劳动力市场等，其中企业招聘需求状况可能会比较准确地判断失业率变化；其次是AI的热度，是否有新的技术支撑美国经济和股市；第三是美国对外政策实施的情况，这是最主要的风险点；第四是货币政策降息节奏；第五是需要关注各国财政情况，包括美国财政扩张，货币独立性削弱，美元信用或受到影响，市场波动性加剧。

刘畅进一步表示，他仍然看好中国资产，他认为在政策转向之下，后续货币政策和财政政策可能会更加积极。“同时可能大家会担心特朗普关税对市场有一定影响，那我们也要辩证地看。一是相比2018年，市场已经有一定预期。二是我们对美国的出口占比相比2018年已经降了不少，制造业还有成本和技术优势。三是国内政策可能也会根据美国的政策做一些对冲，影响可能会比大家预期的要小一些。”

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