新股前瞻|新吉奥：一年卖2700辆房车，能撑起一个IPO？

随着消费者对旅游品质和个性化体验需求的提升，露营在北美、欧洲、澳洲和新西兰等地区，已成为休闲旅游的主要项目，并进一步在全球蔓延。根据弗若斯特沙利文报告，2023年，全球露营人数达到约2.793亿人，预计到2028年将进一步增长至4.39亿人。

在此背景下，新吉奥房车有限公司（下称“新吉奥”）于11月29日递交港股主板上市申请，华泰国际为其独家保荐人。

新吉奥意图借助资本市场的力量进一步扩大其在全球房车市场的影响力。然而，随着露营旅游的火热，市场竞争也愈发激烈，新吉奥如何防范存货积压风险，如何改善“重营销轻研发”等经营问题，其财务状况和市场策略是否足以支撑起投资者的期待？这些问题的答案，对于评估新吉奥的投资价值至关重要。

澳洲和新西兰第二大房车公司

据招股书，新吉奥的历史可追溯至2014年，公司于当年9月成立Regent公司并收购品牌Regent，并于同月开始向澳洲出口拖挂式房车。新吉奥主要从事设计、开发、制造及销售定制拖挂式房车，凭借垂直整合的业务模式，公司为房车车主提供从概念化、设计选择、定制、交付到各种售后服务。

新吉奥的业务范围覆盖澳洲和新西兰的主要城市，包括：墨尔本、悉尼、布里斯班、堪培拉、奥克兰等，于各个地方均战略性地设有一到三家经销店、合营店及或自营店。

目前，新吉奥经营三个特色品牌，即：中端品牌Snowy River，豪华品牌Regent，及半越野品牌NEWGEN。其中，Snowy Rive品牌为公司销售额最大的品牌，于2024年上半年实现销售收入3.35亿元（人民币，下同），占总收入比重79.4%；其他两大品牌合计销售占比为14.7%。

根据弗若斯特沙利文资料，按2023年的收入及销量计，新吉奥在澳洲和新西兰房车行业的市场份额中均位居第二，收入占据约7.8%的市场份额。据2023年销售数据，前五大参与者合计占据约55.4%的市场份额。同年，公司成为澳洲和新西兰第二大房车公司，销售了2700辆房车，占据约6.8%的市场份额。

业绩方面，2021年、2022年、2023年、2024年截至6月30日止六个月，新吉奥收入分别约为3.00亿元、4.99亿元、7.2亿元、4.22亿元；同期净利润分别约为0.25亿元、0.33亿元、0.79亿元、0.4亿元。

重营销、轻研发

新吉奥收入增长主要由于市场对房车需求持续提升。房车作为露营的住宿选择之一拥有其独特的优势，其将出行的便利与家的舒适融为一体，成为旅行者的理想选择。据弗若斯特沙利文资料，以收入计量，2023年全球房车市场为2600亿元，自2019年以来复合年增长率为4.9%。预计2028年市场总规模将达到3206亿元，2024年至2028年的複合年增長率為3.9%。

北美、欧洲、澳洲和新西兰是全球前三大房车市场，这三个市场的在用房车量于2023年合计约占全球总量的97%。澳洲和新西兰作为第三大房车市场，2023年的在用房车量为89.54万辆，自2019年至2023年的复合年增长率为3.9%。预计至2028年，澳洲和新西兰在用房车总量将达至112.01万辆，自2024年起的复合年增长率为4.6%，超过北美及欧洲的增长速度。

智通财经APP注意到，新吉奥受益于房车市场需求增长的同时，公司销售毛利率也处于上升趋势。2024年上半年，公司毛利率达到32%，同比提升7.9个百分点。其主要原因是公司通过自营店及合营店零售房车的占比高于以批发价（通常低于零售价）向经销商销售的占比。

值得注意的是，2024年上半年，新吉奥的净利润率却同比下降0.6个百分点至9.6%，较2023年全年的10.9%下降1.3个百分点。公司利润率的下降主要原因之一是销售及分销开支快速增长。2021年、2022年、2023年、2024年截至6月30日止六个月，公司销售及经销开支分别为650万元、1931.6万元、4154.7万元及3218.4万元，占各期间收入的2.2%、3.9%、5.8%及7.6%。

新吉奥在招股书中指出，公司通过多种其他渠道积极开展有针对性的线上及线下营销活动，包括赞助、参加房车车展及特别活动、广告投放、数字及社交媒体营销及与品牌大使及名人合作。公司相信，上述举措将进一步提高客户参与度，同时在这一过程中提升品牌忠诚度，从而促进更多的经常性业务以及客户对品牌的拥护。公司拟继续投资于上述营销活动。

新吉奥还指出，公司的订单、销量及收入或会受到潜在或现有客户所在国家的整体经济状况、不断变化的客户喜好及市场趋势的影响。公司需要持续投入大量资源，包括投入财务资源建立产品开发及技术团队及改进信息科技系统，以跟上行业内技术进步的步伐，令产品具有竞争力，并充分及时地对客户喜好的变化作出响应。

然而，相较于营销投入，新吉奥的研发开支明显偏低。2024年上半年，公司研发开支仅为562.5万元，占收入比重1.3%。公司若无法持续开发出适应客户喜好及市场趋势的产品，可能面临存货滞销的风险。

警惕存货积压风险

招股书显示，新吉奥房车的存货金额从2021年的1.12亿元增长到2024年上半年的2.72亿元，显示出存货规模的快速增长。截至2023年12月31日止三个年度及截至2024年6月30日止六个月，公司存货减值拨备分别为632.8万元、463.3万元、528万元及757.9万元；同期平均存货周转天数分别约为174天、122天、138天及166天。

新吉奥指出，公司的业务取决于无法控制的客户偏好及行为。存货的任何增加均可能对公司的营运资金产生不利影响。倘公司日后不能有效管理存货水平，公司流动资金及现金流可能会受到不利影响。随着业务的扩张，公司的存货水平有所上升，而存货过时风险亦可能随着购入的存货增加而增加。

智通财经APP注意到，新吉奥房车多次出现流动负债净额。例如，截至2024年6月31日，公司流动负债净额为640万元。这主要是由于贸易及其他应付款项、贷款及借款的增加，以及存货的高企。流动负债净额的存在表明公司短期内可能面临偿债压力。另外，截至2024年6月31日，公司速动比率仅为0.3倍，亦显示公司存货占流动资产比重较高，影响短期偿债能力。

由此可见，新吉奥作为澳洲和新西兰第二大房车公司，有望借助房车市场需求扩容取得更大发展。然而市场竞争的加剧，存货及营销开支快速增长等问题，都可能成为公司未来发展的潜在障碍。此外，公司对主要市场的依赖性较高，这可能会限制其在全球市场的扩张能力。因此，新吉奥在追求增长的同时，也需要关注如何优化存货管理、控制成本，并在保持竞争力的同时拓展新的市场机会。