消费刺激持续，静待需求回暖

文｜安雅泽 陈语匆 张立 余璇 刘瑞宇 夏克扎提·努力木

近期系列增量财政、货币政策出台，释放出努力完成全年经济社会发展目标任务的鲜明政策信号，以提振消费为重点扩大国内有效需求，食品饮料行业有望迎来景气拐点。

1、近期系列重磅会议持续释放出努力完成全年经济社会发展目标任务的鲜明政策信号，降准、降息、降存量房贷利率、支持地方化解政府债务风险、发行特别国债补充核心一级资本、 运用各类工具推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等政策陆续发布。以提振消费为重点扩大国内有效需求，食品饮料行业有望迎来景气拐点，业绩及估值均有望得以继续提升。白酒板块有望随着国内经济提振及居民消费激活，商务场景及大众消费景气度回升，重回消费升级通道，龙头酒企盈利能力有望加速修复。当前白酒板块估值整体仍处于低位，长期投资价值凸显。2、随着政策刺激力度加码，顺周期餐饮链有望率先受益于预期改善。我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会；2）结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注具有拓新品或改革预期的调味品、啤酒及餐饮链标的，同时当前糖蜜市场价格环比进一步下降，对于酵母企业提升利润弹性有较大帮助。3）原奶周期拐点渐近，礼赠场景有望修复，乳制品继续结构升级，叠加高股息，性价比凸显。

【白酒】调整预期整固市场，共促行业良性发展

当前白酒市场需求仍然偏弱，渠道库存去化速度较慢，渠道不仅迎来2023财年任务收官，亦面临2024年春节备货的市场压力。从市场策略来看，茅台对普飞控货，通过加大直营店非标产品及imaotai生肖供应等方式调整市场状态，但普飞价格仍有所回落；另普五价格在公司加大费用投放后也有所回落，可见经销商及终端门店都面临一定的资金压力。龙头酒厂在Q1-Q2高速增长后，Q3主动放慢速度，Q4亦控制了销售节奏，完成全年任务或有一定压力。另外，酒企调整了2025年增长预期，以促动销做深耕整固市场为前提，调整渠道生态链的运营压力，促进行业良性发展。我们认为龙头企业商业模式极为优异，短期消费环境承压导致板块估值处于较低水平提升了投资的安全边际，随着酒企调整策略强调产业链健康发展，增速或环比有所下降，但长期增长基础反而更加牢固，盈利更加坚实。

【啤酒】：关注增量消费刺激政策，静待需求复苏

10月起，上海、杭州等地陆续推出餐饮消费券，随着财政化债政策落地，消费相关政策有望逐步落地，25年啤酒消费有望重启量价复苏，关注政策逐步展开下餐饮端需求复苏。啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升，分红比例仍有提升空间，重啤近年保持100%左右高分红率，红利属性突出。2024年喜力、重庆、乐堡、U8等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成8-10元价格带的卡位布局，行业结构升级仍在途中。啤酒竞争格局稳健，一揽子政策刺激下，啤酒消费有望重启量价复苏。

【乳制品】：生鲜乳价格环比出现上涨，关注春节旺季备货

据农业农村部数据披露，11月第3周（采集日为11月20日），内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格3.12元/公斤，同比下降15.2%，但环比出现小幅上涨，涨幅约0.3%。乳制品供给在持续优化，且从需求端来看，政策也逐渐对消费形成一定有利刺激，后续有望持续拉动乳制品消费。尤其年底临近春节，渠道备货情况有所增加。整体来看，明年供需结构趋势应该较今年有所改善。同时，从成本来看，未来原奶成本可能还会在低位运行，饲料中，如玉米价格，也有所下降，养殖成本有所改善，对乳企而言成本压力减小。

【调味品&速冻】：需求端受餐饮刺激有望好转，关注餐饮链行业改善进展

今年餐饮需求表现疲软，餐饮链整体承压。但自924以来，政策刺激预期升温。在消费领域，目前各类消费券发放是刺激消费的主要手段，各地也开始陆续发放餐饮券，如上海、深圳等地，尤其上海，发放力度较大，预计后续餐饮有望出现一定改善，有望带动餐饮链需求修复。短期来看，大部分标的已经跌至历史较低水平，股息率也有部分标的达到3%以上，情绪当前边际改善，考虑到基本面企稳叠加政策刺激。

【软饮料&休闲食品】农夫再度引发舆论关注，包装水竞争有望逐步缓和

近期农夫山泉钟睒睒在媒体交流会再次引发舆论关注，事实上在下半年以来，尽管拼多多依旧保持低价策略，但抖音电商已经从低价优先转变为GMV增长优先，我们认为绝对的低价竞争将会有所缓和。从行业层面来看，尽管农夫包装水目前同比仍有压力，但逐步修复中，公司对绿水占比进行适当控制，加大对包装水渠道管理和销售管理，包装水业务有望企稳回升。

休闲食品整体维持高景气度，内部有分化，部分公司继续享有渠道和新品红利。有友食品受益于新渠道增量效应，三季报业绩超预期。盐津铺子收入稳健增长，扣非利润有所承压。三只松鼠渠道和组织调整见效，营收和净利润高增。洽洽、劲仔三季报收入端承压，受益于成本下降和规模效益，净利润超预期。甘源食品线下商超调整加速，三季报超预期。板块内大多数公司都在快速发展轨道上，三季报侧面印证了休闲零食公司成长动力充足和基本面良好。经过前期调整休闲零食公司估值已经回落到性价比区间，板块内成长标的继续享有投资价值。