深度 | 格力地产跨界免税 珠海免税集团盈利一枝独秀引关注

自2020年5月底宣布收购珠海市免税企业集团有限公司（下称“珠海免税集团”）以来，格力地产（600185）已经几易其稿。期间经历了收购中止、方案调整等诸多变化。

不管收购如何频繁改变，都不会影响珠海免税集团收入和净利润恢复性增长，公司2024年上半年的盈利已经超过上一年净利润的65%，并大幅超越2022全年水平。

与之相比，《财中社》注意到，免税龙头中国中免（601888）尚未恢复元气。与珠海免税集团隔着伶仃洋相望的深圳市国有免税商品(集团)有限公司（下称“深圳免税集团”）更是一蹶不振，为何只有公司能够“独善其身”呢？

根据格力地产更新后的收购公告，公司计划以45.8亿元收购珠海免税集团51%的股份。在最初，格力地产计划收购珠海免税集团100%股份。而且，彼时免税概念风靡资本市场，格力地产收购方案公布后，公司股价连拉八个涨停板。

不过，今时不同往日，免税概念的风潮已经过去。7月份格力地产再次重启收购时，股价并未有太多波澜，市场热情已经冷却了。

珠海免税集团的盈利可不会受到市场情绪波动。收购草案显示，2022年-2023年，公司营收为16.4亿元和22.9亿元，实现归属于母公司股东的净利润2.4亿元和6.7亿元。2024年上半年，公司已经实现营收13.1亿元，归属净利润4.4亿元。

对比几份收购报告书不难发现，2019年是珠海免税集团收入和盈利的高峰。这一年公司实现营收26.7亿元，实现归属母公司股东的净利润9.4亿元。受疫情影响的2020年和2022年是公司的业绩低点。而且，2022年是珠海免税集团净利润的最低点。

与公司已经明显走出底部不同，免税龙头中国中免还在努力恢复中。2024年前三季度，公司营收为430.2亿元，下降15.4%；实现归属净利润39.2亿元，同比下降24.7%。

2021年，中国中免的收入达到了676.7亿元，归属净利润96.5亿元，之后中国中免再未达到近百亿的盈利水平。按照东方财富Choice一致预期，中国中免2024年盈利在55亿元左右。仅略好于2022年，是疫情以来又一个盈利低点。

和珠海隔着伶仃洋相望的深圳也有一家免税运营商-深圳免税集团。在全国现存的7家免税运营商中，这两家同处大湾区，同样都毗邻香港、澳门，地理位置优越。

两地公布的消息显示，截至6月30日，深圳边检总站2024年年累计查验出入境人员达1.12亿人次，同比增长78.91%。7月7日，珠海边检总站查验客流量突破1亿人次，同比增约31.3%，比上年提前49天达到1亿人次。

无论是进出人数还是涨幅来看，深圳都要优于珠海。但是，深圳免税集团并未能像珠海免税集团那样快速实现恢复。

2019年即疫情前一年，深圳免税集团实现营收30.1亿元，实现利润总额7.09亿元。2020年公司收入骤降至10.1亿元，净利润仅剩552万元。2021年由盈转亏，净利润亏损-5.5亿元。

之后公司盈利开始恢复，2023年利润总额为1507万元。当年实现营收25.8亿元，即收入还未恢复到疫情前水准。

《财中社》注意到，除了盈利外，珠海免税集团的毛利率也是独一档。2022-2023年，公司毛利率分别为55.1%和49.9%，2024年上半年公司毛利率也达到了48.6%。

需要注意到是，这是珠海免税集团的整体毛利率。如果仅看免税商品毛利率，2022-2023年以及2024年上半年，珠海免税集团免税商品的销售毛利率始终保持在50%以上，要高于公司的整体毛利率。

2022-2023年以及2024年上半年，中国中免免税商品的毛利率分别为39.4%、39.5%、39.5%。

珠海免税集团的解释是，公司与中国中免“所销售的免税商品的种类结构、品牌结构等存在一定差异所致”。

从主要采购看，2022-2023年珠海免税集团向前五供应商采购的都是烟酒，直至2024年上半年主要采购对象中才出现香化产品，难道是因为珠海免税集团偏向于烟酒导致公司获得了更高的毛利率？

但是，中国中免2023年报显示，香水和化妆品是全球免税收入最主要来源，营收占比超过了43%；酒水和烟草合计占比才达到了23.5%，远不及香化收入。

珠海免税集团是凭借着“差异化”定位，取得了更快的恢复性增长？

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