6个细节，回看小马IPO的钟声究竟为谁鸣？

11月28日，小马智行在美国纳斯达克成功挂牌上市，股票代码“PONY”。

IPO现场小马智行联合创始人、CEO彭军难掩激动：“八年，小马智行带领行业穿越周期，为技术变革不懈突破，今天终于迎来商业化的关键拐点。

不过上市前夕凭借超额认购，外界寄希望上市后的小马智行要一路高歌，当天迭7.69%的收盘，似乎打了人们一个措手不及。折让很多人开始跟风，妄图揣摩资本市场是否为小马智行刮去一阵冷风？

为了能清晰还原这家围绕上市完整的历程，我们特意选在小马IPO的24小时后，试图通过拆分IPO的6个细节，来帮外界理性这家企业的真实框架。

文｜沈大夫
编辑｜李佳琪

图片来源｜视觉中国

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「被过度解读的小马走势」

作为名副其实Robotaxi第一股，很多人对小马智行上市当天「先扬后抑」的股价走势颇有微词。尤其是当日上涨超19%后，又最终以跌7.69%收盘被过度解读为机构操盘带来的结果。

事实上，今年美国资本市场共计有242家一家上市，其中上市当一路高歌的企业占比不足10%，整体数据变向说明以资本下行为背景，市场上能够出现被投资者极度看好且具备稀缺属性极强的企业本寥寥无几；其中截止今年10月，共计55家中概股企业赴美上市，企业整体破发比率高达84%，变向代表小马的回落基本符合市场整体情况。并非像如外界解读上扬伴回调是小马自身经营层面存在问题影响资本市场的持久关注。

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「超额认购掀起的自动驾驶热潮回归」

上市前，小马超额认购消息备受舆论关注。考虑市场反馈和投资人热情，小马智行从原计划的1500万股美国存托股票增加至2000万股，增幅超过33%。其中参与认购除北汽集团和康福德高，还包括多个老股东以及多家国际投资机构，含广汽在内的四家投资者以私募配售方式认购总价值约1.534亿美元的A类普通股。

人们将小马与今年Waymo在10月末超额认购的56亿美元融资做整体关联，被舆论解读为行业现金回归，自动驾驶迈过低谷的最强信号。结合年内多家自动驾驶领域迎来上市潮，如纵目科技、地平线、黑芝麻智能、文远知行、如祺出行等多家自动驾驶行业相继提交上市材料成功上市。相关人士猜测，市场对自动驾驶领域的关注和热情，会随着小马等企业的进一步资本化而持续提升。

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「行业风险压制市场热情」

不过，小马智行考虑认购热情高涨配合的增股动作，也为上市厚的股价回调带来部分影响。有行业人士分析，上调认购关联带动发行量扩大，不过这种高预期不排除在当日少量透支股价的短期利好，带来回调。

上述人士补充，倘若抛开宏观背景与政治因素等影响，美股不同国内，缺少散户和混合型基金来作为打新机构跟进，都影响的企业当天走势，不过，股价后期下行大概率原因是投资者对行业有关数据监管、政策变化的不确定性，进而选择在上涨后获利了结。

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「流通股换手率较高」

不过，上市当天的“高换手”某种程度上反应了投资者对小马的认购热情。据悉，小马智行上市首日可流通股换手率达35.78%超过平均水平。

通常，欧美等成熟股票市场，换手率普遍在3%左右，新兴国家如中印普遍超过5%，相对活跃市场而言，超过10%也属上市头部水平。

通过对比可知，文远知行此前上市当天，可流通股的换手率基本约为10%左右，当时已经处年内中概股企业的头部。此前，赴美上市的诸多明星企业中，以新势力为代表的极氪，和有着激光雷达第一股速腾聚创也十分亮眼，尽管2家企业所处行业及细分也占据着绝对优势位置，但数据显示，极氪上市后8个交易日换手率低于1%，速腾聚创上市当天换手率为6.57%。

如果从超换手率来看，小马智行目前在资本面前相比大多数竞争者都处在绝对领先位置。

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「为什么小马智行能取得年内最大规模IPO？」

累计发售2300万股，融资额2.99亿美元，加同步私募配售价值约1.534亿美元的普通股，小马智行上市募资金额达4.52亿美元，使其成为年内自动驾驶行业最大规模IPO。

事实上，小马的上市热不至于IPO当天。早在年中补交材料，小马公布主营业务Robotaxi服务收入年内增幅取得422.2%开始，就已经有多家机构对小马智行尽调、评估，并将其视为年内Pre-IPO最优标的。

众所周知，除了创始人故事。小马智行能够成功作为行业第一股，离不开多元化投资背景带来的综合影响。包括了以红杉中国、IDG资本为代表的新兴科技创投；以招商局为主的国资入局；以沙特、文莱、安大略为核心的海外注资；以及5大整车企业的持续跟进，小马智行自成立以来一直是国内自动驾驶领域股东结构最多元的企业。

尤其上市前，持续研发跟进主营业务利好，带来资本的进一步认可。前三季度，自动驾驶出行服务、货运服务、技术授权与应用服务三大业务营收同比均增长，累计营收超1.8亿美元，在公开财务数据的L4自动驾驶公司中营收规模最高。围绕主营业务Robotixe小马智行超过对手文远知行近30%，一系列叠加综合因素影响，对小马智行在整个上市与募资资金的过程与规模都带去一定便利。

6

机构眼中的中国「waymo」

相比于众多「国内第一」为代名词，美国咨询公司Extrapolate及分析机构iSeeCars在上市后，多个场合用「中国Waymo」形容小马智行，让国内投资者开始重新的覆盖面。

事实上，自今年以来，能够得到海外机构普遍关注，在中概股企业赴美上市的过程中已经十分少见。小马智行能够得到来自机构的强感知，不仅尤其提升了在后期竞争的可能性，也上市后的持续曝光和商业拓展都带去更多可能性。关注者来看，Waymo与小马智行的趋同是围绕在业务模式、技术特点与产业合作关系层面的。

作为业内较早涉及高级自动驾驶的两家企业，有着近乎趋同发展特点，无形中降低了海外机构对小马智行的识别难度。资料显示，除了在全无人驾驶的商业化尝试商业运营，两家企业都通过大量路测数据及AI大模型训练优化技术：如小马智行的“虚拟司机”技术、Waymo的EMMA算法；都通过技术授权与应用拓展服务领域，如Waymo One与小马智行的全无人Robotaxi收费，方向与模式的趋同之处，让行业内外对小马这家企业的画像极为清晰。

当然，最重要的是两家企业围绕产业上下游，包括整车、科技企业、核心供应商之间的紧密合作关系，关注者相信，一旦环境释放利好，Waymo与小马智行都有切入跨国巨头的供应链的可能，短期看既有业务体系保持很高的黏性和效率，长远看回报成效相比对手也更加明显。