昔日战友同台竞争，敷尔佳的竞争力何在？

高度内卷化的美妆市场，仍有不少竞争者试图挤破脑袋分一杯羹，甚至还上演了“兄弟阋于墙”的戏码。“医美面膜第一股”敷尔佳与其二股东哈尔滨三联药业股份有限公司（以下简称“哈三联”）的恩怨情仇就引发了外界的关注。

哈三联清仓敷尔佳股份，敷尔佳注销北星药业

哈三联并不仅仅是敷尔佳的股东，同时也是紧密的合作伙伴。自2016年起，哈三联成为敷尔佳合作伙伴并负责生产敷尔佳产品。2021年2月，哈三联以其持有的北星药业100%股权向敷尔佳增资，敷尔佳通过换股收购北星药业，新增医疗器械、化妆品生产业务，进一步整合生产和销售链条。

由于两家公司业务紧密相关，在上市之前，深交所便询问了哈三联是否会与敷尔佳构成竞争关系。敷尔佳表示，哈三联若需要进入皮肤护理产品市场重新建立生产线和取得相关资质，需要较长的筹备时间。

但是在今年5月，哈三联积极参展上海美博会，并推出了自有产品医用透明质酸钠修复贴（白膜/黑膜）、医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白修复贴（白膜/黑膜），与的明星产品同处医疗器械类敷料贴品类赛道。甚至哈三联还对外高调宣称：“敷尔佳多款爆红产品均由哈三联独家生产。”

敷尔佳则回应称，在产品孵化期曾依赖哈三联进行产品独家生产，但在2021年收购北星药业后，已经完成产业链的垂直整合，具有独立自主的生产能力，与哈三联之间的独家加工合作协议也随之终止。

彼时就有投资者询问哈三联是否会在敷尔佳解禁期结束后抛售股票，哈三联的回复也很“暧昧”：“公司所持敷尔佳股票锁定期满后，将在符合相关规定的前提下根据二级市场情况决定是否实施减持。”

果不其然，7月30日，哈三联发布公告称，拟授权公司董事会在公司股东大会审议通过之日起 24个月内，根据股票市场行情择机出售不超过0.18亿股敷尔佳A 股股票，占敷尔佳科技总股本的比例为4.50%。而这是哈三联所持有的敷尔佳全部股份。

更加耐人寻味的是，8月8日，敷尔佳宣布为进一步优化资源配置，降低管理成本，提高管理效率和管控能力，公司董事会审议通过对全资子公司哈尔滨北星药业有限公司进行注销的议案。

虽未直接挑明，双方的火药味却是越来越浓。

股价破发、业绩不振，敷尔佳如何重新定位自己？

在11月22日的投资者关系活动上，有投资者询问敷尔佳哈三联的计划减持是否有进展。敷尔佳表示，按照哈三联在招股书的承诺，目前股票价格低于发行价（54.68元，除息价格），不具备减持条件，哈三联的减持计划没有进展。

该回应对于敷尔佳而言无疑是一种莫大的讽刺。2023年8月1日上市之初，敷尔佳的股价一度在盘中达到80.04元/股。但是此后敷尔佳的股价一路走低，截至11月27日，该公司的股价报收为36.87元/股，较发行价跌去32.46%。最终，敷尔佳的二股东哈三联也被“套牢”。

敷尔佳股价的低迷与业绩表现不佳存在较大关联。数据显示，2023年，敷尔佳实现营收19.34亿元，同比增加9.29%，实现归属净利润7.493亿元，同比下滑11.56%。对于增收不增利这一现象，敷尔佳解释称主要是线上销售占比增长带动相关销售费用增长，该公司北方美谷基地启用折旧与摊销增加，以及持续加大研发投入所致。

2024年前三季度，敷尔佳实现营收14.66亿元，同比增长9.47%，实现归母净利润5.137亿元，同比下滑4.20%。仍然延续了增收不增利的趋势。

敷尔佳虽然将利润下滑归因为营销费用和研发费用，但是根据财报，敷尔佳这两项费用的投入可谓天壤之别。2023年，敷尔佳的销售费用为5.324亿元，同比增加36.44% ，研发费用仅3284万元，同比增加112.88%。2024年前三季度，敷尔佳销售费用为4.922亿元，同比增加38.50%，研发费用3136万元，同比增加100.80%。虽然敷尔佳研发费用增长较快，但是与营销费用仍有较大差距。

值得注意的是，11月初，敷尔佳还发布了《关于使用节余募集资金及超募资金并调整募投项目 投资金额的公告》，节余募集资金及全部超募资金，）调整至“品牌营销推广项目”，用于平台推广与品牌营销。

在短期内，敷尔佳仍表现为众营销和轻研发的特征，这或许会对其市场竞争造成不利影响。有分析指出，如今的敷尔佳市场地位有些尴尬，往上无法与头部医美面膜比质量，往下与日常的普通面膜无法竞争价格，不仅利润下跌，营收增幅也不及巨子生物等其他美妆类上市公司。

敷尔佳虽然现在开始补研发的课，但市场是否为其留下足够的时间和空间恐怕还需要打一个问号。（内容来源|远见资本局）