北京
来源：方正证券研究
核心观点
十四届全国人大常委会结束，市场期待的化债“靴子”落地：2024年11月8日，全国人大常委会办公厅召开新闻发布会，其中对化债方案进行介绍，主要涵盖以下内容：1）一次性新增6万亿地方专项债限额，分三年实施，2024-2026年间每年安排2万亿。2）自2024年起连续5年从新增地方专项债中安排8千亿用于化债，累计4万亿。3）2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿仍按原合同偿还。4）经过上述三项化债组合拳协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一，化债压力大大减轻。
历史上四轮债务置换回顾：我国对于地方政府债券的限额管理始于2014年。2015年以来，我国共经历四轮地方债置换。第一轮为2015-2018年，特征是用地方债置换“纳入预算管理的非政府债券形式的政府存量债务”，涉及地方债规模约12.24万亿元；第二轮是2019年开始的县域隐债化解试点；第三轮是2020年底-2022年6月，特征是发行特殊再融资债置换隐性债务，包括建制县隐债化解试点、全域无隐债试点两部分；第四轮为2023年10月-2024年9月，实施“一揽子化债方案”之后开始的债务置换。2024年10月以来，本轮地方债置换开启（第五轮），也被称之为近年来出台的支持化债力度最大的一项措施。
“6+4+2”组合化债方案影响分析：针对本轮化债政策效应，新闻发布会上财政部部长蓝部长总结为“一石二鸟”：一方面，解决地方“燃眉之急”，缓释地方当期化债压力、减少利息支出；另一方面，帮助地方畅通资金链条，增强发展动能。我们认为意在先帮助地方政府卸下历史债务包袱，进而腾挪出更多资源支持地方经济发展，提振经营主体信心，实现稳增长的经济发展目标。
靴子落地后，各地“置换隐债专项债”发行情况跟踪：2024年11月8日化债计划公布以来，已有多地积极响应。截至2024年11月22日，已有浙江、江苏、贵州、山东、陕西、黑龙江、甘肃、河南、宁波、青岛、大连、湖南、辽宁、河北、四川、云南等十六地披露发行“置换隐债专项债”公告，总规模合计10852亿元。江苏、海南、四川、福建、安徽、贵州、甘肃、重庆、江西、河北等十地披露了地方债发行计划，其中，八地有再融资专项债发行计划，合计规模为6102.3847亿元。此外，河北省财政厅发布文件，12月无政府债券发行工作安排。
风险提示：（1）市场风险超预期，财政政策力度不及预期；（2）新增专项债“一案两书”披露情况可能统计不全；（2）Wind与财政部就地方债发行与到期的统计口径可能有所不同。
正文如下
方正固收团队
刘子博:对外经济贸易大学金融学硕士，4年固收投研经验，曾从事高收益债买方研究，主要覆盖财政、信用(城投、地产、银行等)方向。致力于在“自下而上”的视角下，通过地方政府行为研究完善大类资产配置思路。覆盖内容:地方财政、信用研究。
邵新惠:信用债。
董含星:可转债。
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