数据回测：聊聊A500ETF基金的资产配置思路

自2022年以来，世界的格局开始加速演进。相当一部分投资者已经意识到，在百年未有之大变局之下，传统上依赖单一趋势性资产的投资策略，其“不可测”的风险是巨大的。

例如这一年间，我们就见证了一系列的“活久见”：黄金上演了史诗级的大牛市；日股从下跌熔断到上涨熔断仅需短短几天；而在9月24日前，也几乎无人能够预见A股竟会走出说涨就涨的行情。

在此背景之下，资产配置通过多元化的组合方式，降低了预测市场走势的必要性，同时展现出更强的“反脆弱”能力，从不确定性主导的时代洪流中脱颖而出。

从投资管理时代到资产管理时代，再到如今的资产配置时代，当投资人的共识从“预期收益率”转向“明星产品”，又演变为“指数基金”，以中证A500 ETF基金的火热出圈为标志，“资产配置+指数基金”，成为了属于这个版本的答案与范式。

那么，当备受瞩目的资产配置理念与炙手可热的中证A500 ETF基金相遇时，又将碰撞出怎样的火花？接着看，挖掘基带你好好捋一捋。

01 “中庸”的魅力

股债平衡策略

“不要爬上山顶去，也不要站在山脚，从半高处去看，这个世界最美好。”——尼采

股债平衡这一理念，源自投资大师格雷厄姆的深刻洞察，其核心在于以一种 “中庸之道”，将权益类资产与固收类资产的仓位按一定比例巧妙“调和”。

在《聪明的投资者》这部经典之作中，格雷厄姆提出了一个简洁而高效的资产配置法则：50-50策略，即股票与债券各占投资组合的一半江山。

其中，股票的仓位可以根据市场情况在25-75%之间进行调整。同时，在市场波动的过程中定期调整，确保两者比例始终如一，即“动态平衡”。

谈及具体的投资标的，中证A500ETF基金所追踪的中证A500指数，其成分股涵盖各行业龙头，具备较为稳定的历史长期盈利及较高的市场代表性，作为新一代“旗舰”宽基，无疑是股票类资产配置的优选。

如果将经典的“50%股+50%债”策略付诸实践，选取中证A500指数作为股票类资产的代表，中证全债指数作为固收类资产的标杆，忽略交易成本的影响，过去二十年间策略的回测情况如下：

从回测结果看，这一策略的有效性不言而喻，而每年末的再平衡操作尤为关键：

• 不仅将组合的年化收益率从“卧倒不动”的6.7%提升至9.1%
• 更在极端市场环境下显著改善了可能承受的最低回报水平（从-50.1%至-24.3%）。

（来源：Wind，回测期限2004.12.31-2024.11.10。本次回测以中证A500代表股票类资产、中证全债指数代表债券类资产，2004年12月31日起投，初始买入比例为股：债=50%：50%，每年末进行动态再平衡；年化收益率=(1+总收益率)^(1/总回测年份数)-1；年度正收益率比例为策略取得正收益率的年份数/总回测年份。指数历史业绩不预示未来表现，不代表基金产品表现。）

更令人瞩目的是，该策略还实现了468.7%的总收益率，甚至超越了满仓股指的表现，既减轻了最大回撤与“震感”，又有效放大了收益。

究其原因，“动态平衡”的核心在于卖出涨幅较大的资产、再补仓跌幅较大的资产，这正契合了“均值回归”的原理，也在一定程度上实践了“逆向操作、高抛低吸”。即使收益率并非阶段最优，也能更好地平滑投资组合的波动和风险。

进一步探究不同股债仓位组合（按年度再平衡）的回测结果，我们发现：

• “10%股+90%债”的组合取得了全年最低亏损程度
• 而“60%股+40%债”的组合则在取得最高年化收益率的同时，也保持了更为可控的年度亏损风险。

（来源：Wind，回测期限2004.12.31-2024.11.9。本次回测以中证A500指数代表股票类资产、中证全债指数代表债券类资产，2004年12月31日起投，每年末进行动态再平衡，将股债资产调整为初始比例。年化收益率=(1+总收益率)^(1/总回测年份数)-1。指数历史业绩不预示未来表现，不代表基金产品表现。）

当然，上述比例均是基于历史数据的回测结果。在实际操作中，投资者还需结合自身的目标收益率和风险承受能力来设定并进行动态调整，以逐步找到最适合自己的股债仓位占比，感受这种“折中但并不平庸”的魅力。

02 “简单”的力量

核心—卫星策略

“有时候看起来最简单，最不起眼的想法，可能改变世界。” ——《万亿指数》

“核心-卫星策略”同样是指数基金资产配置的主流策略之一。顾名思义，我们需要构建一个投资组合，由核心资产和卫星资产组成。

其精髓在于，通过将两类具有差异化特性的资产进行有效搭配，在稳固核心资产的基础上，利用卫星资产去“开疆拓土”探索更多可能性，是一种无需复杂数学模型即可实现的“大道至简”的投资哲学。

其中，“核心资产”决定了整个投资组合的风险收益特征基调，我们依靠核心产品稳住基本盘，其通常的仓位占比在70-80%。一般作为核心的是风险适中，追求相对稳健收益的产品，力求稳中取胜。

而“卫星资产”则帮助我们博取更高的收益目标，通常的仓位占比为20-30%，在整体风险适当的前提下，通过增加特定风险或风格的暴露度，来博取更具弹性的收益。

一般而言，核心资产是预期将长期持有的基石，而卫星资产则需要根据市场风格的变化进行适时的轮动调整。但对于核心资产和卫星资产的选取，实则因人而异，千人千面。

——对于追求对标权益市场整体收益，并着眼于中长期获取较高回报的投资者而言

可以考虑核心仓位布局A500等核心宽基指数基金以把握大势；同时以卫星仓位配置中证1000、中证2000、科创50、科创100等弹性较大的宽基指数基金，以及芯片、人工智能等行业主题基金，以捕捉波段性的机会。

当然，基金之间也需保证一定的差异性，避免在投资风格或行业布局上过于相似，避免一荣俱荣、一损俱损的格局。

例如下图中的中证A500+中证1000或是中证A500+中证2000，即是以偏大市值风格的A股新一代“旗舰”宽基作为底仓，再适当搭配相关性较低且可受益于宽松流动性的小盘或微盘宽基，以此实现投资组合的优化与平衡。

图：A股重要指数相关性分析

（来源：Wind，周期:日线 统计区间2014/11/21~2024/11/20）

——而对于追求相对稳健收益，期望中长期跑赢通胀的投资者来说

可以考虑核心部分配置债券型基金以有效控制风险，同时辅以卫星配置A500、沪深300长期有望向上的宽基指数基金以寻求更高弹性。

如下图所示，假设我们将80%的核心资产配置至中证全债指数，20%的卫星资产则配置于A500指数。即便不考虑任何轮动调整：

• 这种简单配置下的组合仍能实现7.2%的年化收益率；
• 而在较为不利的情况下，该组合的最大回撤也被“定格”在了-11%左右。

（来源：Wind，回测期限2004.12.31-2024.11.9。本次回测以中证全债指数作为核心资产，仓位80%；中证A500指数作为卫星资产，仓位20%。2004年12月31日起投，每年末进行动态再平衡，将核心卫星资产仓位调整为初始比例。年化收益率=(1+总收益率)^(1/总回测年份数)-1。指数历史业绩不预示未来表现，不代表基金产品表现。）

相较于过去二十年间权益市场本身的大起大落来说，这一成绩无疑大大“减震”了投资过程中可能经历的风浪，赋予整个投资组合“攻守兼备”的较好特质，不失为一种“简单”的力量。

聊完回测与数据，最后说回市场。

每年的岁末，对于每一位投资者而言，从总结到复盘，再到讨论下一年的投资策略，已成为一种不可或缺“仪式感”。

过去的每一年间，当我们展望来年时，似乎总能观察到一些浮于纸上的脉络和机会。然而，站在当下这个节点上，尽管一些宏观大事件已经尘埃落定，但全球宏观局势仍在暗潮涌动。

展望2025年，前方仍有诸多的迷雾尚未揭晓，还有很多的未完待续值得等待。

事实上，在低利率环境下优质资产稀缺，加之海内外环境的起伏不定，正是资产配置最能发挥效力的时候。因为资产配置本身就是一种在不确定性中寻找确定性的方案，一种基于攻守兼备的底线思维。

“人无千日好，花无百日红”，其中的道理就是告诉我们要做好市场间、资产间、主题间的配置，一端保护自己，一端撒下希望。在风险控制和潜在收益之间找到难能可贵的平衡，便能尽力从不确定性中获益。哪管他风起云涌，任凭他风高浪急。

风险提示

来源：Wind。

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