600亿龙头杀出重围，敢与三一重工“硬碰硬”！

来源：小象说财

商场如战场，只有“战斗力”强的企业才能笑到最后。

而评价一个企业的“战斗力”如何，有个简单又直接的方法，那就是波特五力模型。

波特五力模型主要有以下几个考量因素：行业内竞争能力、供应商和买方的议价能力、新进入者的威胁、替代品的威胁。

今天我们就用波特五力模型看一下工程机械三巨头之一的中联重科，它的“战斗力”如何。

先来看一下公司的竞争能力，这是最根本的，毕竟只有公司自己立得住，才能谈其他方面。

从营收规模上看，中联重科是排在了徐工机械、三一重工之后，规模上并不占优势。

但是在盈利能力上，中联重科却是提升效果最好的。截至今年三季度，中联重科的毛利率和净利率分别达28.4%和10.16%，超过了徐工机械和三一重工。

中联重科的高毛利率及高净利率主要来源于三个方面：产品结构优化、降本降费和海外营收占比增加。

1、产品结构优化

受地产、基建需求偏弱的影响下，公司的传统产品起重机械、混凝土机械的整体销量并不理想，仅大吨位的起重机还能维持一定的景气度。

而中联重科在大吨位起重机上的布局还是相当成功的。2023年，公司25吨及以上汽车起重机、200吨及以上全地面起重机、500吨及以上履带起重机销量均位居行业第一。

去年公司还线下交付了全球最大塔式起重机R20000-720，继续巩固自己在大吨位塔机市场的领先地位。

在传统产品之外，公司积极适应下游需求的变化，也在积极布局高机、土方机械（挖机为主）、农机、矿机等新产品。

截至今年上半年，中联重科的新产品占比达到了近50%，产品结构的优化带动了公司毛利率的提升。

2、降本降费

在生产方面，公司通过智能化生产降低了制造成本。

截至2023年底，公司已累计建成投产11个智能工厂，大幅提升了生产计划达成率，产品合格率达到100%，生产运营成本降低25%，生产交期缩短52%。

此外公司的海外子公司通常采用厂房租赁的轻资产运营模式，成本增加主要来源于海外本土销售员工的招聘。

在费用方面，公司搭建了“端对端”的扁平化管理体系，尤其是在海外市场，子公司统一交由总部后台进行直接管控，从而提升了人员管理及市场开拓的效率，费用的利用率也在提高。

可以看出，2019-2021年，中联重科的期间费用率有了明显下降，2021年随着行业下行压力加大公司的期间费用率有所增加，但是增长幅度要小于同行业其他公司。

3、海外营收占比增加

2023年，中联重科在海外市场实现了快速增长，海外营收占比近40%，营收增速高达79%，同期三一重工和徐工机械的海外营收增速仅有18%和34%。

并且由于公司出口的大多是大吨位产品，单价偏高，均价也高于国内市场，所以公司海外业务的毛利率要高于国内市场业务的毛利率，2023年两者相差7.74个百分点，由此提高了公司的整体盈利能力。

公司的竞争能力大多是影响产品卖的多不多、好不好，而供应商和买方的议价能力决定的是公司的话语权，也决定了公司对于资金的支配能力。

从产业链上看，公司的上游对应的是原材料（钢铁为主）和零部件厂商，下游对应的是基建、地产、采矿、水利水电领域的企业，并以国有企业为主。

在公司的成本结构中，原材料及零部件占比90%以上，其中发动机、液压系统作为核心零部件，占比更是达到40%-50%。

由于核心零部件的技术壁垒较高，大部分都依赖于进口，虽然2018年以来恒立液压、艾迪精密、潍柴动力在核心零部件中都取得了突破，但是国产化率仍较低。

并且随着大吨位、大马力产品的需求日益增加，对核心零部件的要求也越来越高，公司也就加重了对少数品牌的依赖程度，对上游的议价能力逐渐减弱。

可以看出，从2021年开始公司的预付账款出现快速增长，增速高于营收扩张速度，至2024年三季度已达到37.26亿元的规模。

再来看下游，公司下游对应的是地产、基建等企业，赊销占比较大。过去几年公司的应收账款占比大多在50%-60%的区间内，截至今年三季度，公司的应收账款规模达265.4亿元。

这两年公司也在加强应收账款管理，可以看到从2023年开始公司的应收账款增速小于营收增速，说明公司的赊销情况得到了好转。

总的来说，公司对上游的议价能力偏弱，对下游的议价能力在慢慢改善。

到现在为止，我们分析完了中联重工在波特五力模型中的几个内源性因素，接下来我们来看两个外源性因素：新进入者及替代品的威胁。

1、新进入者的威胁

工程机械行业是非常典型的资本密集型企业，对前期投入的资金规模要求很高，中联重科虽然规模较小，但也有140亿元的货币资金储备，所以对于外来者来说，资金是个不小的挑战。

并且随着大吨位、大马力趋势的加深，技术壁垒也在逐步建立。

同时行业去库存的进程加快，清退了一些小厂，行业前三名的市占率能够达到60%以上，逐渐形成寡头局面，这也推高了新进入者的门槛。

2、替代品的威胁

不像机床、叉车这些通用设备，公司所生产的起重机、高空机械、挖机等产品都属于专用设备，每一种产品的用途都十分明确，没有可替代的产品，所以被替代的风险极低。

总结一下，从波特五力模型角度分析，中联重科凭借近几年的迅猛发展取得了不错的竞争力，对上下游的议价能力未来有望进一步得到改善，行业发展使得准入门槛变高且可替代风险低。

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