江西
11月16日，广东潮宏基实业股份有限公司（以下简称“潮宏基”）发布关于控股股东部分股份质押展期的公告。控股股东汕头市潮鸿基投资有限公司（以下简称“潮鸿基投资”）将其持有的1650万股公司股份办理了质押展期，占其所持股份比例6.51%，占公司总股本比例1.86%。
表1 潮宏基投资质押情况
资料来源：潮宏基《关于控股股东部分股份质押展期的公告》
据披露，潮鸿基投资本次质押的目的为融资，结合潮鸿基投资高达31.04%的质押比例，不免让人怀疑潮宏基在现金流方面是否存在异常？
表2 潮宏基2021年至2024年前三季度现金流情况
资料来源：潮宏基年报和三季度报
实际上，自2021年以来一直面临着严峻的现金流挑战，其中2021年现金流净额为-3.35亿元，2022年与2023年虽有所缓和，但仍处于危险线边缘。而就2024年前三季度的情况来看，潮宏基现金流情况在2024年再次恶化。
表3 潮宏基2021年至2024年前三季度营收和净利润情况
资料来源：潮宏基年报和三季度报
从营业收入和净利润数据来看，潮宏基的业绩表现似乎十分亮眼，然而，近年来长期处于“增收不增利”的处境之中。虽然净利润在2021年与2023年随着营收的暴增出现较大幅度的增长，但是这种增长是基于净利润长期处于低基数下所导致的“错觉”，实际上，潮宏基长期处于营收不断增长而净利润与之脱节的尴尬处境之中。
根据2024年半年报披露，潮宏基95.52%的营业收入来源于珠宝行业，其中时尚珠宝产品占比48.21%，而传统黄金产品占比43.04%，而时尚珠宝产品正是潮宏基与其他黄金产业公司的差异所在。
以老凤祥为例，其2024年前三季度毛利率为8.56%，而同期潮宏基为24.16%，近乎是前者的三倍。这之间的差异要归功于毛利率高达28.25%的时尚珠宝产品。
然而，时尚珠宝产品的高毛利是建立在潮宏基大肆扩张门店，持续押注销售的代价之上。根据2024年半年报披露，潮宏基有自营店257家，加盟代理店1451家，共计1708家线下门店。受此影响，潮宏基2024年前三季度销售费用率高达11.62%，几乎是同期老凤祥（1.3%）的9倍之多。
实际上，在扣除期间费用带来影响之后，潮宏基2024年前三季度的核心利润占比为7.84%，而老凤祥为5.8%。潮宏基在毛利率的绝对优势并没有传导到最终的利润端。
图1 上海黄金交易所：2021年至今金Au9999收盘价变动
资料来源：同花顺FinD
不仅如此，潮宏基虽然有较高的毛利率，但也不可避免地受到金价上行的情况影响。从2021步入上行区间的金价侵蚀潮宏基的毛利率，致使其毛利率从2021年的高点33.39%一路下滑至2024年前三季度的24.16%。
尤其是2024年前三季度金价的加速上行，打得潮宏基措手不及。根据潮宏基2024年三季报，其第三季度营业收入为14.28亿元、同比下滑4.36%，净利润为0.85亿元，同比下滑18.45%，第三季度的“营收净利双下滑”更说明了金价上行对业绩影响。
大肆扩张的线下门店带来的高额销售费用，叠加金价上行对毛利率的侵略，两者共同作用，导致潮宏基看似亮眼的业绩无法带来现金流改善。
表4 潮宏基和老凤祥2021年至2024年前三季度存货及占比情况
资料来源：潮宏基&老凤祥年报和三季度报
如果说上述问题还只是潮宏基陈年旧疾，但是新的挑战已经不期而至。2024年10月30日，上海黄金交易所金Au9999收盘价达到636.75元每克的峰值后便开始下跌。至最近一个交易日，11月15日当天金Au9999收盘价下跌至591.97元每克，半个月时间内已经跌去7%，而且金价至今没有出现企稳迹象。
与此同时，为了匹配潮宏基线下门店的扩张，潮宏基执行高存货的战略。2024年第三季度末，潮宏基存货为29.13亿元，占比为41.5%。而同期老凤祥存货占比从2023年50.66%断崖式下降到20.05%。
一旦金价下跌，以较高金价购入的存货或将成为潮宏基身上的沉重负担，而本就捉襟见肘的现金流情况，也给不了潮宏基过多的缓冲余地，潮宏基就此做好准备了吗？
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