申银万国：建材行业2024Q3利润降幅收窄 水泥板块盈利显著改善

智通财经APP获悉，申银万国发布研报称，建材行业2024Q3整体收入端仍然承压，利润降幅显著收窄。其中，水泥行业盈利触底修复，碳交易、超产问题逐步解决，格局有望优化；玻纤周期拐点初现，供需格局改善，成长性逐步显现；玻璃受制于地产竣工回落，单季度行业整体亏损，关注冷修减少供给；装修建材方面，地产竣工压力带来负反馈，单季度现金流改善。

申银万国主要观点如下：

行业整体：收入端仍然承压，利润降幅显著收窄。

建材行业三季度实现营收1754.5亿元，(yoy-9.0%,qoq-8.3%)，归母净利润64.5亿元(yoy-32.0%,qoq-17.0%)。建材行业三季度毛利率18.2%(yoy-0.9pct,qoq-0.3pct)，净利率4.09%(yoy-0.9pct，qoq-0.03pct)。建材行业三季度收入端延续下滑趋势，利润端同样下滑但降幅显著收窄。三季度地产新开工与竣工均持续弱势，建材需求大幅承压。单三季度行业毛利率与净利率降幅有所收窄，叠加去年Q3基数相对较低，行业整体利润端的降幅较二季度收窄较多。

装修建材：地产竣工压力带来负反馈，单季度现金流改善。

Q3装修建材板块合计实现营收400.4亿元(yoy-7.0%，qoq-10.5%)，归母净利润23.4亿元(yoy-34.2%，qoq-34.4%)。Q3装修建材毛利率24.2%(yoy-1.7pct,qoq-1.0pct),Q3装修建材净利率5.9%(yoy-2.4pct,qoq-2.2pct)。三季度现金净流量陆续改善。Q3装修建材合计实现净现金流入34.2亿元(yoy+52.8%，qoq-24.2%)。Q3装修建材收现比96.2%(yoy+0.6pct,qoq+3.0pct)。经营净现金流入的增长反映了装修建材渠道调整的逐步见效。

水泥：Q3涨价见效果，Q4盈利改善确定性强。

Q3水泥行业实现营业收入1094.7亿元(yoy-12.6%，qoq-7.3%)；Q3水泥行业实现归母净利润35.5亿元(yoy-2.8%，qoq+43.8%)。三季度通常为水泥淡季，但今年Q3盈利反而强于Q2，主要是行业自律有所增强，东北、华东地区水泥价格均有较强推涨，涨价虽有波折，但三季度盈利环比仍改善。Q4水泥价格推涨顺利，盈利改善确定性强。根据数字水泥网，10月份全国水泥均价413元/吨，较三季度均价进一步上涨18元/吨，华东地区10月均价则比三季度进一步上涨68元/吨。全国范围内多个区域四季度错峰自律进一步加强，盈利改善确定性高。

玻纤：收入增长体现成长性，价格回升但仍处于周期底部。

Q3玻纤行业实现营业收入141.1亿元(yoy+20.7%，qoq-2.5%)，Q3玻纤行业实现归母净利润7.5亿元(yoy-25.9%，qoq-21.1%)。Q3玻纤行业毛利率20.2%(yoy-3.3pct，qoq+1.0pct)，Q3玻纤行业净利率5.9%(yoy-4.3pct，qoq-0.9pct)。玻纤行业营收同比实现较大幅度增长，主要是头部企业玻纤销售量恢复较多，且去年同期行业营收处于相对底部。玻纤的周期性体现在价格层面，今年Q2以来玻纤逐步复价但价格仍处于相对低位；成长性则体现在头部企业销量的增长上。

玻璃：受制于地产竣工回落，单季度行业整体亏损，关注冷修减少供给。

1-9月，地产竣工累积同比下降24.4%，降幅较深，受此影响平板玻璃均价在三季度加速回落。单三季度玻璃行业实现营收118.4亿元(yoy-26.2%，qoq-14.8%)，单三季度玻璃行业归母净亏损1.9亿元(yoy-113.7%，qoq-124.7%)。单三季度玻璃行业毛利率10.2%，(yoy-11.1pct，qoq-8.5pct)，单三季度玻璃行业净利率-2.24%(yoy-11.0pct，qoq-8.0pct)。亏损后，行业冷修情况加速，7-10月，玻璃行业合计共冷修24条，合计日熔量14750吨/天，我们预计后续仍有较多产线逐步冷修，一定程度会缓解行业供需矛盾。

投资分析意见：

1) 水泥：建议关注海螺水泥(600585.SH)、华新水泥(600801.SH)、天山股份(000877.SZ)等;

2) 玻纤：建议关注头部企业中国巨石(600176.SH)、中材科技(002080.SZ)、长海股份(300196.SZ)、国际复材(301526.SZ)等;

3) 消费建材：建议关注业绩韧性较强的零售端建材，北新建材(000786.SZ)、伟星新材(002372.SZ)、兔宝宝(002043.SZ)等;

4) 玻璃：关注产线冷修去产能的进程，关注旗滨集团(601636.SH)、南玻A(000012.SZ);

5) 其他：持续看好具有国产替代逻辑的凯盛科技(600552.SH)，软地基处理技术领先企业上海港湾(605598.SH)，以及受益中硼硅玻璃高景气的山东药玻(600529.SH)。

风险提示：地产基本面修复不及预期，存量房需求释放不及预期，成本上涨超过预期，供给恶化。