上海合晶首次覆盖报告：持续推进年产18万片12吋硅外延片扩产｜投研报告

中邮证券近日发布上海合晶（688584）首次覆盖报告：持续推进年产18万片12吋硅外延片扩产。

以下为研究报告摘要：

事件：10月29日，公司披露2024年第三季度报告。

24年前三季度公司实现营收8.45亿元，同比-21.31%；归母净利润7,887.49万元，同比-63.13%；扣非归母净利润6,935.53万元，同比-62.28%；销售毛利率28.75%。

24Q3实现营收3.02亿元，同比-18.22%，环比+3.11%；实现归母净利润3,066.54万元，同比-63.20%，环比+2.41%；扣非归母净利润2,772.25万元，同比-52.33%，环比+6.09%；销售毛利率29.45%，环比+2.25pcts。

投资要点：

半导体周期性调整影响业绩，24Q3环比弱修复。作为产业链上游环节，硅片市场的复苏滞后于终端市场与芯片制造等产业链下游环节，公司短期内业绩出现波动，同时硅片产品价格在全球范围内仍存在较大压力。半导体周期性调整，24年从第二季度开始逐季环比复苏。24年前三季度公司实现营收8.45亿元，同比-21.31%；归母净利润7,887.49万元，同比-63.13%；扣非归母净利润6,935.53万元，同比-62.28%；销售毛利率28.75%；主要系今年第一季度受半导体行业景气度下行的持续影响，销货数量及单价的降低导致营业收入下滑，以及产能利用率不佳造成的成本上升，虽然第二季度起产销量及获利情况均有所回升，但累积前三季毛利率及营业利润及其他与利润相关指标较去年同期有所减少。

半导体硅外延片一体化制造商，23年境外收入占比85%。公司是中国少数具备从晶体成长、衬底成型到外延生长全流程生产能力的半导体硅外延片一体化制造商，主要产品为半导体硅外延片。公司致力于研发并应用行业领先工艺，为客户提供高平整度高均匀性、低缺陷度的优质半导体硅外延片，主要用于制备功率器件和模拟芯片等，被广泛应用于汽车、工业、通讯、办公等领域23年公司实现营收13.48亿元，同比-13.38%；毛利率37.63%，同比-5.18pcts；归母净利润2.47亿元，同比-32.35%，主要系受全球经济环境、半导体行业周期性下行等因素影响，公司订单减少导致营收下滑，以及产能利用率下降致使成本上升，使得毛利率及利润同比下降。23年公司的境外/境内收入分别为11.42/2.06亿元以8吋产品为主，并实现12吋外延片量产。公司已为全球前十大晶圆代工厂中的7家公司、全球前十大功率器件IDM厂中的6家公司供货，主要客户包括华虹宏力、芯联集成、华润微、台积电力积电、威世半导体、达尔、德州仪器、意法半导体、安森美等行业领先企业，为中国少数受到国际客户广泛认可的外延片制造商坚持“8吋做强、12吋做大”战略，持续扩充产能。截至23年末，公司折合8吋的约当外延片年产能约为370万片。根据赛迪顾问统计，受益于5G等领域的不断成熟，未来几年全球外延片市场规模总体仍将保持增长，预计25年将达到109亿美元，其中中国外延片市场规模预计为110亿元。赛迪顾问预计到25年，中国8吋及12吋外延片供给缺口将分别达到30万片/月和34万片/月。为更好发挥公司技术优势、满足下游市场日益增长的需求，公司实施外延片产能扩建项目。募投项目方面，1）低阻单晶成长及优质外延研发项目总投资77,500.00万元，实施主体为郑州合晶主要针对公司现有8吋及12吋外延技术进行持续优化，并针对CIS相关产品所需外延技术，尤其是65nm-28nm外延相关技术进行研究开发。此外，本项目针对12吋低阻单晶成长工艺技术进行研究开发，建成投产后，将进一步增强在12吋外延领域的技术水平提升产品工艺技术。2）优质外延片研发及产业化项目总投资18,856.26万元，实施主体为上海晶盟，本项目建成投产后，上海晶盟将新增12吋外延片年产能约18万片，新增8吋外延片年产能约6万片，新增6吋外延片年产能约24万片。

采取差异化竞争战略，关注CIS、车规级SJ等外延新方向。公司除现有模拟器件、功率半导体、传感器等硅外延产品外，还聚焦以下重点产品的挖掘和研发：1）CIS用外延产品方向。公司针对目标客户的高性能产品进行技术研发，开发具有高信噪比、高感亮度、高速全局快门捕捉、超宽动态范围、超高近红外感度、低功耗等特点的图像传感，将应用于特定领域及新兴需求。2）车规级SJ、IGBT用外延片产品方向。随着新能源车企趋向于大量采用国产芯片，减少对进口芯片的依赖，将进一步推动中国国内半导体产业的发展与进步，尤其是长续航能力电池组件及快充充电桩模块外延产品将迎来新一轮的爆发。3）AI赋能产业焕新方向。目前国家大力推动算力基础设施高质量发展，而推动算力需要极大的储能及电力系统支持，这些方面皆需要外延片在逻辑产品、功率器件及影像辨识上持续发展。

投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入12.11/14.58/16.53亿元，分别实现归母净利润1.27/2.53/3.13亿元，当前股价对应2024/2025/2026年EPS分别为0.19/0.38/0.47元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：外延片产品主要集中于8吋的风险，原材料价格波动及供应风险，毛利率波动的风险，客户集中的风险，技术研发风险，业绩下滑风险，税收优惠风险，存货跌价风险，汇率波动风险，募投项目扩产不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，产业政策变化的风险，宏观经济及行业景气度波动的风险，国际贸易争端加剧风险。（中邮证券 吴文吉,翟一梦）

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