独树一帜，600559，业绩增速行业第一，白酒行业杀出一匹黑马！

白酒，仍旧处于调整之中。

随着上市公司披露三季报，多家上市酒企在2024年第三季度遭遇了“旺季不旺”的困境。

除了茅台、汾酒、古井贡等少数品牌保持营收和净利润“双位数”增长之外，五粮液、泸州老窖、洋河等酒企的增速明显迟缓。

例如，泸州老窖在今年第三季度实现营业收入73.99亿元，同比增长仅0.67%；实现归母净利润35.66亿元，同比增长仅2.58%。

地方白酒方面，在行业整体动销疲软的大背景下，部分区域品牌更是深陷亏损。

如金种子酒在今年前三季度实现营业收入8.06亿元，同比下降24.90%；净亏损9952.61万元，同比下降185.51%。

白酒行业陷入当下困境的逻辑主要有两个：

一方面是消费疲软

随着大基建逐步接近尾声，白酒消费场景发生快速变化，高端商务局、请客送礼等活动减少对于白酒需求影响很大。

节假日历来是白酒销售黄金期，尤其以春节、端午、中秋等传统节日为主，但今年白酒销售明显不及预期，有经销商表示，今年中秋销售同比下降了近30%。

另一方面是库存高企

近年来，白酒企业的库存总额持续上升。例如，2023年前三季度，A股20家白酒上市公司的存货总额达到1363.54亿元，其中贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖等5家酒企的存货都超百亿元。

在2023年前三季度，除了顺鑫农业存货金额同比下降外，其余白酒上市公司的存货均同比增长。

高库存与低消耗并存，已经是目前白酒行业面临的最大困局。

但在这种困局之中，2024年前三季度，老白干酒成为最大的一匹黑马，增速在白酒板块排名第一，成为新晋白酒业绩之王。

老白干1-9月实现营收40.88亿元，同比增长6.29%；实现净利润5.56亿元，同比增长33%，将山西汾酒和古井贡纷纷拉下马。

近几年，在需求疲软，行业逻辑遭到质疑的情况下，白酒企业一个一个倒下，陷入业绩低迷的困境，但老白干却一路高歌猛进。

2020年以来，老白干业绩持续保持高增长，净利润从3.13亿增长到2023年的6.66亿，翻了一倍。

从自身对比来看，老白干自身的盈利能力也有不小的提升，2020—2024第三季度，毛利率从64.74%提升到66.21%，净利率从8.7%提升到13.61%，提升了5个百分点。

不过，虽然相对于自身而言，老白干盈利能力在增强，但横向对比来看还有不小的差距。

在白酒行业大部分企业的毛利率都在70%以上，像贵州茅台这种顶级酒企甚至可以达到90%以上，老白干67%左右的毛利率在行业中几乎属于垫底的存在。

净利率方面差的就更多了，2024年前三季度，老白干酒净利率虽然提升至13.61%，但A股19家白酒上市公司，平均净利率接近40%，差着一倍还多。

即使如此，老白干竟然能在行业增速明显下滑的情况下逆势增长，到底是如何做到的呢？

1、收购丰联酒业，曲线实现全国化

2018年，老白干从联想控股手中以14亿元的价格收购丰联酒业，而在此前联想控股已经将板城烧锅、文王贡、武陵、孔府家等多个地方实力品牌收入麾下。

不同于其他酒企，将自有品牌进行全国化推广，老白干走的是单点突破的路线，让旗下的地方白酒品牌依托于本地优势，深耕当地市场，取得了非常不错的成果，这种布局不是全国化但却胜似全国化。

今年前三季度，湖南的武陵、安徽的文王贡、山东的孔府家集体发力，公司在湖南、安徽、山东市场的收入分别增长了13.34%、4.67%、33.62%，远高于衡水老白干和板城烧锅酒在河北市场的增长（9.12%）。

2、香型、价格带覆盖面广

老白干收购众多地方酒企所带来的优势除了业绩层面之外，还拓宽了产品的香型和价格带，使得客户群体的覆盖面更加广泛。

在香型方面，衡水老白干、板城烧锅、文王贡、孔府家为浓香品牌，武陵则是酱香品牌；

在价格带层面多种档次的产品组合，单价100元以上和40元以下，都有多款经典产品在售，顺应了白酒市场高端、大众两头强的纺锤形趋势。

根据老白干的产品档位划分，其产品线被分为三个等级：高档产品售价超过100元；中档产品价格区间为40元至100元（含100元）；而低档产品则定价在40元以下（含40元）。

今年前三季度，老白干的高档产品线，以1915衡水老白干酒、十八酒坊（甲等20）、文王皇宫宴、不惑以及40.8°文王贡酒专十二等为代表，实现了20.44亿元的营业收入，同比增长了15.71%。

与此同时，以十八酒坊（8酒）、十八酒坊（王牌酒）、38°和顺1975金爵升级版、文王贡专九（压罐版）等为代表的中低端产品线，也取得了不俗的成绩，实现营收20.2亿元，同比增长8.35%。

基于这些优势，老白干的后续业绩增长确定性是比较强的，这在公司的合同负债中得到体现。

合同负债代表的是预收款，白酒企业一般采用先款后货模式，厂商发货前经销商所打款项都计入合同负债，因此合同负债越高，说明产品销售情况越好，渠道经销商对品牌的信心也越充足。

三季度财报显示，公司合同负债为17.5亿元，占2023年营收比重高达33.29%，说明公司采取积极的销售政策调动了经销商的积极性，公司收入蓄水池实力深厚，未来业绩释放弹性充足。

综上所述，老白干是中国驰名商标，中华老字号，在白酒行业占有重要的一席之地。

通过不断创新和进取，老白干有望在激烈的市场竞争中保持领先地位，并为白酒行业的繁荣发展做出更大的贡献。

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来源：飞鲸投研