福耀玻璃高成长：虹吸效应显现

凭借自身的竞争优势，福耀玻璃在全球市场都取得了营收的高增长。海外市场中，美国工厂表现突出，净利润接连创新高。受益于盈利高增长及高分红，福耀玻璃获得了资本市场更高的估值。

杨现华/文

日前，福耀玻璃（600600.SH）发布了一份上市以来营收和净利润都创下新高的三季报。恰巧的是，这一时期，公司股价也维持在历史高位。在这个时间点，大盘白马股能够创新高的，并不多见。这是巧合还是一种必然？

福耀玻璃主打产品是汽车玻璃。在这一领域内，公司不仅是国内龙头，在全球市场占有率近几年也已经稳居全球第一，占据三成以上的市场份额，也是全球行业龙头。

福耀玻璃的全球化是以美国为桥头堡。随着美国等全球各地工厂投产并贡献收入，国外收入占比从三成出头开始不断增长，2023年占比已经达到约45%。这一期间，福耀玻璃取代日本竞争对手旭硝子，成为汽车玻璃行业的第一巨头。

当前，在监管层的引导下，市场对高息资产青睐有加，福耀玻璃正是高分红的典型。公司已经连续15年分红，且近10年来，公司股息支付率基本在60%以上。

逆汽车销售大盘的增长

福耀玻璃发布的三季报显示，2024年前三季度，公司实现营收283.14亿元，同比增长18.84%；实现归属于上市公司股东的净利润54.79亿元，同比增长32.79%。无论是营收还是净利润，都刷新了公司上市以来的最佳表现。

作为对比，2024年前三季度，中国汽车产量为2147万辆，同比增长1.9%。东吴证券表示，福耀玻璃收入同比增速持续超越行业，体现出公司作为全球汽车玻璃龙头的虹吸效应。

单就三季度而言，2024年7-9月，福耀玻璃实现营收99.74亿元，同比增长13.41%；实现归属于上市公司股东的净利润19.8亿元，同比增长53.54%。

高盛指出，2024年三季度全球汽车需求疲软。其中中国乘用车产量同比下降3%，美国轻型汽车销量同比下降2%，欧盟27国+欧洲自由贸易联盟轻型汽车销量在2024年7-8月同比下降8%，但福耀玻璃仍实现了13%的同比收入增长。

国内汽车玻璃行业中另一家主要上市公司是信义玻璃。汽车玻璃虽不是公司最主要收入，但也贡献不菲的收入。

2022-2023年，信义玻璃产品中，汽车玻璃产品收入分别为60.81亿港元和59.81亿港元，汽车玻璃业务的收入基本没有增长，而是略有下降。2024年上半年，公司汽车玻璃收入为32.6亿港元，与上一年同期的29.95亿港元相比，也没有多少增长。

同期，福耀玻璃营收同比增速分别为19.05%、18.02%及22.01%。这还是建立在公司2021年营收236.03亿元的较大规模基础上，其增长难能可贵。

通过提质增效和规模效应等因素的贡献，福耀玻璃毛利率持续提升。2023年前三季度，公司毛利率为37.82%，达到了2021年年报以来毛利率的新高。

运输成本上升对同比增幅的拖累为0.77个百分点。福耀玻璃表示，受益于四季度纯碱成本、运输成本下降以及中长期内产品良率和运营效率持续提高，公司利润率仍有进一步提高空间。

全球化收获期

国外市场收入的不断增长是福耀玻璃能够超越竞争对手的一个主要因素。这其中，公司在美国建厂发展并不断创下盈利新高，可以看做是福耀玻璃全球化发展的缩影。

2016年10月，福耀玻璃在美国投建的工厂正式投产，这一年，福耀玻璃美国有限公司（下称“福耀美国”）实现营业收入1.04以美元，净利润-4161万美元。转年的2017年福耀美国就扭亏为盈。全年公司实现营收3.19亿美元，净利润75万美元。

2021-2023年，福耀美国分别实现营收38.96亿元、45.72亿元和55.7亿元，同期的净利润分别为2.73亿元、3.45亿元和4.94亿元。无论是营收还是净利润，2023年福耀美国创了新高。

2024年上半年，福耀美国就已经实现营收33.59亿元，净利润3.87亿元。与2023年同期相比，收入增长了32.04%，净利润的涨幅更是达到了103.68%，即半年时间盈利翻倍。

从净利率看，2024年上半年，福耀美国公司净利率达到11.52%，已经创下历史新高。同期，福耀玻璃净利率为19.09%，美国公司仍有极大的提高空间。2022年8月，福耀玻璃对美国公司增加投资6.5亿美元，进一步扩充其产能空间。

根据福耀玻璃透露出的信息，2024年底，美国工厂扩建项目有望建成，后续进入爬坡量产。

也正是福耀美国进入稳定发展轨道的2021年，福耀玻璃取代日本的旭硝子成为汽玻行业第一巨头。

东北证券指出，目前，全球汽车玻璃主要由四家公司竞争。福耀玻璃、旭硝子、板硝子和圣戈班，这四家公司基本占到了全球市场80%以上的份额。在全球新冠疫情爆发之前，2011-2019年福耀汽玻营收复合增长率高达10.1%，同期旭硝子只有3.6%，而板硝子和圣戈班为负增长。

过去十多年福耀在抢占增量市场的同时也蚕食了竞争对手的存量市场，在国内汽车玻璃单价要比欧洲、北美等市场价格低10%-20%的价格劣势下，2021年福耀汽玻营收达到213.8亿元，正式超越旭硝子成为汽玻行业第一巨头。

2023年福耀玻璃营收中，汽车玻璃收入为299亿元，而同年行业市占率排名第二的旭硝子公司，汽车玻璃营收为252亿元，福耀玻璃的领先优势进一步扩大。

从福耀玻璃的收入构成看，受疫情影响，2020年公司来自国外的收入为89.81亿元，同比下降略超一成。之后的2021-2023年，公司来自国外的收入分别为110.71亿元、128.35亿元和147.92亿元，国外收入恢复增长。

除了在美国扩大生产规模外，2023年底2024年初，福耀玻璃分别在福建福清和安徽合肥扩建玻璃产能，总投资达90亿元左右。这两个项目新增汽车玻璃产能将达到约4660万平方米，占到公司2023年产量的32%左右。

在陆续扩建新项目后，福耀玻璃资本开支明显增加。2022-2023年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金31.3亿元和44.75亿元，2024年前三季度已经达到37.13亿元。

全球化也存在一些不可控的风险。7月29日，福耀玻璃A股盘中大跌，跌幅一度超过7%，港股同样走低。6个交易日，公司A股股价跌去近10%，港股跌幅超过12%。

这主要是市场流传福耀美国公司受到美国政府调查的影响。针对此，福耀玻璃发布公告表示，福耀美国接受美国政府机构的上门搜查，主要是配合美国政府机构针对一家第三方劳务服务公司正在进行的调查工作。

“据美国政府机构的告知，福耀美国并非该调查的目标。”搜查结束后，福耀美国当日已经恢复正常作业。

常态高分红

在当前的背景下，利率震荡下行期。国庆节前后，央行和财政部等部委先后发布政策刺激经济发展，货币政策和财政政策都更加积极支持经济增长。利率下行成为趋势。在这样的局面下，较高的股息率对于追求稳健回报的资金有着很好的吸引力。

资本市场上，对高股息和高分红个股的追捧早已经持续了一段时间。福耀玻璃正是高分红的代表之一。公司重视股东回报，上市以来累计分红286.34亿元，占归母净利润的60.73%，2023年股息率为3.48%，股利支付率为60.27%。

首先是分红连续性上，自2009年以来，福耀玻璃保持了每年现金分红的习惯。其次是分红比例，连续分红以来，福耀玻璃每年的现金分红基本都超过了50%。自2014年以来的10年分红里，福耀玻璃的现金分红比例基本在60%以上。

如前所述，2022年以来，福耀玻璃加大资本开支以期望占领更大的市场份额。即便如此，公司也没有以牺牲分红为代价。2022-2023年公司分红率也达到68.6%和60.27%。

东方财富Choice显示，机构对福耀玻璃2024年归属净利润的一致预期约为75亿元。截至10月25日收盘，公司市值接近1600亿元，处于历史高位附近，市盈率大约为21倍，已经处于公司近两年来的估值高部了。

本文刊于11月02日出版的《证券市场周刊》