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来源：小象说财

这两年，化学制剂企业普遍经历了集采的“阵痛期”，出现了业绩的大面积滑坡。

不过从今年三季报来看，一些头部的化学制剂企业正逐步走出了寒冬，迎来了春天。

在这些化学制剂上市公司中，国药现代的利润体量并不显眼，今年前三季度公司实现净利润9.6亿元，按利润规模来算仅排在该行业的第十位。

但从利润增速上来看国药现代还是很亮眼的，达到了69.3%，仅次于百利天恒和艾力斯。

那是什么因素推动国药现代实现业绩高增长的呢？

从业务角度看，公司主要由制剂、原料药及医药中间体两大业务组成。

其中原料药及医药中间体业务凭借着国药威奇达的雄厚实力展现出较强的韧性。

国药威奇达是公司旗下的原料药平台，也是国内抗感染上游中间体原料药主要供应商，其核心产品6-APA（抗生素原料）、阿莫西林、氨苄西林年产量接近1.8万吨。

并且公司的原料药及中间体产品都极具竞争力，像6-APA的出口量位居全球第三位，拳头产品克拉维酸钾系列占据国内市场50%的份额，全球市场35%的份额。

2024年上半年，公司的原料药及中间体业务实现营收25.9亿元，同比增长5.5%，实现净利润4.3亿元，较去年同期提升较多。

目前公司的原料药产品结构已实现了优化调整，逐渐向青霉素产业链下游延伸。

今年上半年高毛利产品氨苄西林酸、阿莫西林和克拉维酸系列销量分别同比增长805.8%、93.8%和33.9%，阿奇霉素也实现了营收翻番。

未来公司在原料药中间体领域中的发展前景也是十分明朗的。

以公司的核心产品6-APA为例，国内的产能就占到全球产能的90%以上，所以国内企业的产量情况基本上就决定了整个行业的供需格局，具有较强的可控性。

并且在国内的6-APA企业中，只有联邦制药、国药威奇达、川宁生物（科伦药业子公司）能够稳定量产，呈现寡头垄断格局，竞争格局也趋于稳定。

从价格上看，6-APA的价格自从2022年底达到高点390元/千克之后一路下调，目前已平稳地维持在330元/公斤左右。

由于三家6-APA龙头企业已经形成了默契平衡的供需状态，所以这样的价格水平有望在未来继续维稳，从而有助于公司在原料药及中间体业务中实现平稳发展。

不过在公司的整体业务中，原料药及中间体业务约占40%，不及制剂业务的体量，所以制剂业务的发展对目前的公司来说也是至关重要的。

2024年上半年，受集采联动降价的影响，公司在制剂业务中实现营收31.1亿元，同比下降14.9%，毛利率同比下降6.4个百分点。

但是集采对公司的影响正趋于缓和。

截至目前，通过前九批的集采，公司主要大品种产品均已覆盖，并且这些品种每年的销售额合计仅占到公司营收的1.5%，所以后续公司受集采的影响还是有限的。

同时公司的制剂业务中也跑出了新的增长点——麻醉剂产品。

今年上半年，公司的麻醉剂产品实现营收3.4亿元，同比增长20.5%。

其中注射用盐酸瑞芬太尼、枸橼酸舒芬太尼注射液和盐酸米那普仑片销量分别同比增长13.8%、76.1%和45.6%。

其中芬太尼类药物属于国家1级强管控药物，目前仅有人福医药、恩华药业和国药现代能生产，所以具有一定护城河。

在高毛利产品放量和集采影响放缓下，公司今年前三季度的盈利能力有所回升，毛利率同比增长了0.8个百分点达39.7%。

同时由于集采，公司的销售费用率同比减少了7个百分点；为了提高管理效率，公司进行了管理层大换血，管理费用率同比增长0.44个百分点。

2024年前三季度，公司已经将期间费用率降至17%，达到近五年以来的最优水平，从而使得净利率同比增长了5.3个百分点。

盈利能力已经复苏的国药现代，目前迈入了新的发展阶段，而这一阶段的重点有两个：一是出海，二是外延并购。

1、出海扩展市场

目前公司的原料药及中间体生产线均已通过美国FDA或欧盟CEP认证，一些抗感染产品在印度、东南亚和中东市场也有了不小的销量增长。

2023年，公司实现海外营收24.7亿元，较2019年增长了20.6%，海外营收占比增至20.4%。

就全球范围看，抗病毒药物的需求依旧高涨，像辉瑞今年三季度抗病毒药品的销售额达到了27亿美元，远超预期，所以对于国药现代来说海外市场空间还是很广阔的。

2、外延并购丰富产品链

上文我们提到过，今年国药现代麻醉剂销量的提升对冲掉一部分集采带来利润损失。

不过相较于人福医药和恩华药业，国药现代的麻醉剂产品的体量还是比较小的，并且产品也没有其他两家丰富。

但是想要自身研发来丰富产品线的话，这个过程比较漫长，通过技术许可购买、管线收购、股权投资等方式是比较快的。

当然这需要公司的资金十分充足，目前看国药现代还是具备资金实力的。

截至今年三季度，公司的总资产规模达到了200.7亿元，其中货币资金达56.4亿元，有息负债仅有11.3亿元，公司的偿债压力较小，有充裕的资金去进行外延发展。

并且公司的现金流呈现非常典型的“现金奶牛”特征，公司的可持续发展能力较强，也为后续的外延发展奠定了坚实的基础。

总结一下，化学制剂行业在经历集采之后迎来了新的生机，其中国药现代展现了比较强的业绩复苏活力，新产品的销量释放给公司的发展注入了新的活力，后续在海外市场及外延并购方面公司仍有不错的发展空间。

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