宏观市场 | 三季度二级债基表现较优，四季度继续关注配股基金——债券基金2024年第三季度报告点评

债券基金，基金业绩

近期，债券基金发布了2024年第三季度报告。

2024年第三季度债基规模较上季度末下降，短债基金规模收缩较多。2024年第三季度末，债券基金净值合计10.25万亿元，较上季末减少0.32万亿元，环比下降3%，同比上升21%。

从大类资产配置来看，受到债基赎回影响，债券基金降低债券配置比例，提高银行存款等高流动性资产比例。从债券资产配置来看，利率债占比上升，信用债和NCD占比下降。

从久期和杠杆策略来看，2024年第三季度，债券收益率中枢继续下行，但债券利率波动加剧，股市情绪回暖，资金从固收类产品流入权益市场。从久期和杠杆策略来看，纯债基金整体缩久期、降杠杆，配股债基加杠杆。

从基金业绩来看，2024年第三季度，受权益市场反弹影响，二级债基平均收益最高，涨幅为1.72%；可转债基金涨幅为0.86%，紧随其后；增强指数型债基、被动指数型债基和一级债基涨幅相近，分别为0.59%、0.57%和0.41%；中长期纯债和短期纯债型基金表现相对靠后，分别上涨0.35%和0.28%。

近期，债券基金发布了2024年第三季度报告。本文将对2024年第三季度债券基金的资产配置、交易策略和本季度的业绩表现进行点评。

一、市场走势回顾和展望

1.1 2024年第三季度市场回顾

第三季度，货币政策上，央行宣布降准降息，同时下调存量房贷利率和二套房首付比例；资金面上，同业存单到期和政府债净融资压力较大，资金面偏紧；跨市场上，金融支持经济高质量发展有关情况的新闻发布会、中央政治局会议召开后，市场风险偏好回升，触发债市赎回。第三季度末30年国债收益率收于2.36%附近，10年国债收益率收于2.15%附近。

具体来看，基本面方面，第三季度GDP同比增长4.6%，前三季度GDP同比增长4.8%。政策面来看，9月下旬，7天逆回购利率下调20bp至1.5%，1年期MLF下调30bp至2.0%；10月以来，存款利率和LPR下调落地，各期限定期存款利率下调25bp，1年LPR和5年LPR均下调25bp；9月末降准50bp，且第四季度可能进一步降准25bp-50bp；下调存量房贷利率和二套房首付比例；推出证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款。资金方面，银行负债压力较大，同业存单利率下行遇阻，大行、股份行日均资金净融出规模处于2021年以来偏低分位数水平，R007季度均值1.9%，较第二季度仅下行4bp，高于政策利率40bp。

1.2 2024年第四季度市场展望

年内来看，当前债市回调为预期推动，回调级别预计为中级别，暂未看到较大负反馈冲击，10年期国债短期阻力位2.2%-2.25%，债市回调若要升级为大级别（静态10年国债收益率上行至2.35%以上），通常需要伴随经济基本面反弹以及资金面收紧。中期来看，银行和保险的负债端持续降成本，债市仍处震荡下行的大通道中，10年国债利率底部大致与银行负债成本持平，静态测算银行当前负债成本为1.9%左右；债市属于"强现实"品种，预期主导的行情仅会产生脉冲式影响，触发资管踩踏是机会，可加大介入力度。

债券大类中，考虑到年底赎回压力，利率债稳定性好于信用债，3年及以内的地方债、3年国开债具备相对价值。期限策略方面，债市短端当前相对资金利率中性偏"贵"，下一轮行情需等待资金成本进一步降低。信用策略方面，流动性水平未系统性收紧+债市赎回压力造成信用利差反弹，介入时点取决于赎回压力的减轻。

基金产品方面，年内债市受到股债"跷跷板"效应的影响，预计第四季度纯债基金表现偏弱，建议继续关注配股基金的表现。

二、债券基金的整体规模变化

2024年第三季度债基规模较上季度末下降，短债基金规模收缩较多。2024年第三季度末，债券基金净值合计10.25万亿元，较上季末减少0.32万亿元，环比下降3%，同比上升21%。2024年第三季度末，债券基金的规模由大到小依次为中长期纯债基金、短期纯债基金、被动指数债基、一级债基、二级债基、可转换债基，规模分别为64191亿元、12821亿元、10181亿元、7696亿元、7168亿元、450亿元，较上季末分别变动-228亿元、-2120亿元、296亿元、-438亿元、-635亿元、-39亿元。

三、债券基金的资产配置情况

3.1 大类资产配置

债券基金降低债券配置比例，提高银行存款等高流动性资产比例。从债券基金整体的大类资产配置来看，2024年9月末，债券基金持有的债券、股票、买入返售金融资产和银行存款的占比分别为95.97%、0.90%、1.37%和1.24%。和2024年6月末相比，债券占比下降0.73个百分点，股票占比降低0.06个百分点，买入返售金融资产和银行存款分别提升0.45个百分点和0.36个百分点；债券基金配置的债券资产减少2190亿元。

3.2 债券品种配置

债券基金的债券配置中，利率债占比上升，信用债和NCD占比下降。从债券基金的券种配置种来看，2024年9月末，债券基金的债券持仓中，利率债（包括国债和金融债，下同）、信用债（包括企业债、短融和中票，下同）、NCD、可转债和ABS的规模分别为73010亿元、36153亿元、4270亿元、2322亿元和333亿元，占比分别为61.83%、30.61%、3.62%、1.97%和0.28%。相较于2024年6月末，利率债的占比上升1.11个百分点，信用债的占比下降0.95个百分点，NCD的占比下降0.38 个百分点。

中长期债基持仓中利率债占比上升，短债基金持仓中信用债占比上升。从各类债基的券种配置来看，中长期债基、短债基金的利率债调整策略不同，中长期债基小幅增持利率债、减持信用债；短债基金同时减持利率债和信用债，调整后利率债占比相对下降、信用债占比相对提升，这可能是因为短债基金赎回规模较大，被动卖出利率债的相对比例更大。

四、债券基金的久期和杠杆

1.1 2024年第三季度市场回顾

2024年第三季度，纯债基金缩久期、降杠杆，配股债基加杠杆。2024年第三季度，央行在7月和9月两次降息，10年期国债收益率中枢下行10bp左右。不过，由于债券利率波动加剧，部分债券基金遭遇大额赎回；9月下旬，随着股市情绪的回暖，资金从固收类产品流入权益市场，债基规模收缩。从久期和杠杆策略来看，纯债基金整体缩久期、降杠杆，配股债基加杠杆。

多数债券基金缩短久期。从各类债券基金的前五大重仓债券加权平均剩余期限来看，2024年9月末，债基久期由高到低依次为二级债基、中长期债基、一级债基、被动指数债基和短债基金，分别为2.86年、2.74年、2.74年、2.28年和0.93年；与2024年6月末相比，二级债基、中长期债基、一级债基和短债基金的久期分别缩短0.04年、0.13年、0.12年和0.07年，被动指数债基的久期增加0.05年。

债券基金整体降杠杆，可转债基金、二级债基和被动指数基金加杠杆。根据资管新规，开放式公募产品的杠杆率（总资产/净资产）不得超过140%。2024年9月末，债基杠杆率由高到低依次为可转换债基、中长期纯债基金、一级债基、二级债基、短期纯债基金和被动指数债基，杠杆率分别为122%、120%、118%、116%、115%和113%；与2024年6月末相比，中长期纯债基金、一级债基和短期纯债基金的杠杆率分别下降0.38个百分点、0.10个百分点和0.25个百分点，可转换债基、二级债基和被动指数基金的杠杆率上升4.35个百分点、0.76个百分点和0.09个百分点。

五、各类债券基金业绩情况

债券基金第三季度收益表现较好，二级债基收益领先其他债基。2024年第三季度，受权益市场反弹影响，平均收益最高的是二级债基，涨幅为1.72%；可转债基金涨幅为0.86%，紧随其后；增强指数型债基、被动指数型债基和一级债基涨幅相近，分别为0.59%、0.57%和0.41%；中长期纯债和短期纯债型基金表现相对靠后，分别上涨0.35%和0.28%。

收益极值方面，第三季度可转换债券型基金的收益极值差最大，最大收益与最小收益分别为5.56%和-7.80%，最大差值达到15.37；二级债基最高收益领先，达到9.13%；被动指数型债券基金和短债基金收益波动较小，最大收益与最小收益之差分别为1.73%和1.36%。其余各类基金收益极值情况如下所示：

风险方面，短期纯债型基金的平均回撤最小，可转债基金的平均回撤最大。我们统计了各类基金过去一年的最大回撤值，平均回撤最小的短期纯债型基金，为0.25%；被动指数型债基、中长期纯债型基金、增强指数型债基和一级债基平均回撤相近，分别为0.52%、0.54%、1.3%和1.54%。随着权益市场反弹，二级债基平均最大回撤有所收窄，录得4.42%；可转债基金过去一年平均回撤为16.09%，远超其他类型债基。

文章来源：兴业研究宏观公众号

作者|兴业研究宏观

编辑|Anna