Mysteel熊超：11月煤焦需求不减价格高位震荡

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回顾10月煤焦市场，截止30日，在宏观政策刺激以及下游钢材价格上涨带动下，煤焦走出了冲高回落的运行态势，这波行情焦炭累计涨了6轮目前回跌1轮（涨300元/吨跌50元/吨），安泽主焦煤前期涨150元/吨后又跌回起点，目前售价1650元/吨。虽然都是受市场情绪带动上涨，但下游对于原料煤的补库还是比较谨慎的，所以这波上涨行情焦煤涨幅相对克制。展望11月煤焦市场，受市场情绪影响会逐渐减弱并回归理性，但需求依然处在高位，煤矿有库存压力，焦化和钢厂都有利润互相继续博弈，预计11月煤价维持高位震荡，涨跌与否主要取决于钢材价格走势。

10月份的这波行情上涨主要是靠政策端的刺激，在股市、商品的全方位上涨带动下，黑色跟随上涨，而并非靠的是煤焦自身的基本面。从基本面看10月份虽然铁水产量有恢复，但并不足以支撑焦炭6轮的涨幅，在价格上涨的过程中市场并没有出现现货短缺的现象，相反，供给端不管是国内煤矿也好，还是口岸和港口的进口焦煤库存都处于相对高位，而在煤价推高后我们看了中间洗煤厂、贸易商等出货都较为困难，下游企业并不乐意为高价煤买单，有的只是按需采购，所以随即市场在10月下旬又出现了回调，目前煤价基本已经跌回前期低点位置。

11月煤焦市场走势逻辑分析：

首先短期煤焦价格已经出现了明细的回调情况，对于上一波的行情上涨大家都是跟随上涨，下游钢厂也没有做好准备，市场对于后市还是非常谨慎的，所以当行情上涨时下游钢厂基本都在犹豫，生怕高位接盘，钢厂也基本没有补库，煤价在高位也不敢补库。个别煤矿在国庆节后突然跳涨两三百也基本上是中间商接了盘，而下游钢厂根本就不接受那么大的涨幅。而随着市场情绪的消退、钢价回调，焦煤、焦炭的回调也顺理成章，情绪消退后市场重回基本面定价是正常现象。

那么回调的幅度会有多大呢？从目前煤焦钢上下游产业链利润分配情况来看，煤矿端始终还是占据了利润的大头，而下游焦化、钢厂目前也都有一定的利润，产业链利润分配整体还是比较健康的。所以，在上下游都有利润的情况下，短期需求和供给都是相对稳定的。以247家钢厂铁水日产来看，预计11月铁水将维持在237万吨左右，短期高炉检修和复产量相当，总体而言需求仍然会维持高位。而随着钢材价格企稳，钢厂目前也有不错的利润，意味着短时间内钢厂也不会减产，有利润自然就会加大马力生产，加之焦炭的库存也不高，那么自然钢厂就没有充分的理由继续打压焦炭价格了，所以焦炭回调1轮后双方开始僵持，想要打破这种僵持局面就必定要打破利润的平衡，如果钢材价格继续上涨，则焦企会顺势提价提涨，反之，钢厂则会继续提降第二轮。

那么11月煤价市场又有哪些变量呢？首先，最大的不确定还是来自于对于政策面影响，其实，从最近的一系列政策出台也可以看出，目前宏观经济还是偏多的，我们在经济上高层从之前的保持定力到后来的正视下行压力，再到现在的抗击通缩，一些列的政策出台都在预示着现在宏观预期正在调转船头。虽然目前还处在政策向好的预期阶段，还未形成有效的需求增加，但边际上需求还是有所改善的。而钢材目前库存也处于低位，高产量短期内还未对钢材销售形成压力，钢厂短时间内自然也不会减产，对原料的需求会持续维持高位。上下游企业又都有利润，自然煤焦也是易涨难跌，但我们也能看到钢厂后续复产的空间也有限，煤焦上涨的空间自然也就缺乏想象力，所以短期还是维持高位震荡的可能性较大。

从产业基本面来看，焦煤的压力还是在供给端，截止10月30日Mysteel调研的523家焦煤矿山数据显示，原煤日均产量为198.8万吨/天，同比下降6.1%，原煤库存404.3万吨，较去年同期增加118.29万吨。而除了煤矿库存高位以外，288口岸的蒙煤最新库存337.56万吨，港口还有949.9万吨焦煤库存，目前焦煤库存主要集中在上游，所以煤矿和贸易商的出货还是有很大压力的。而下游焦钢企业焦煤库存依然处于较低水平，上周Mysteel调研全样本焦化+247家钢厂样本焦煤库存为1660.8万吨，较去年同期下降17万吨，焦化、钢厂焦煤库存天数分别为10.38天（去年10.42天）和11.83天（去年11.96天），略低于去年同期水平。焦炭方面，247家钢厂样本焦炭库存为568.8万吨，（去年559.51万吨），可用天数10.85天（去年10.74天），焦炭库存天数也都低于去年同期水平

从库存结构上来看，骨架煤种（主焦和肥煤）相对还是稀缺，尤其是肥煤的库存比去年同期水平还低，但是1/3和气煤的库存明显偏高，不仅仅只是煤矿端的库存高，今年进口的蒙煤、俄煤1/3焦煤的比例也在变高，这也间接影响了国内配焦煤的销售。所以从库存角度来看，骨架煤种的价格会相对坚挺一些，配焦煤表现会更弱。

图2：Mysteel调研523家焦煤矿各品种库存结构

市场情绪方面从最近的焦煤竞拍情况可以看出来，最近成交是有所好转的，这在一定程度上也缓解了煤矿的库存压力，但是终端钢厂对于原料煤的采购还是比较谨慎的，且近几年几乎也没怎么冬储，下游基本上要在春节前一个月左右才会开始囤一点过年用的库存，所以11-12月预计下游还是会按需采购为主，集中补库的可能性不大。

图3：Mysteel炼焦煤竞拍流拍比走势

总结，11月在钢材没有出现明显下跌的情况下，钢厂有利润铁水则会继续维持高位，煤焦刚需仍在，煤价回调的空间也有限。从库存角度去看，焦炭的库存结构要比焦煤更为健康，所以预计焦炭的价格会更有韧性，煤价相对会更弱一些。但同时焦煤骨架煤库存也不高，如果焦炭不跌的话焦煤也就不会再跌。综上，我们认为11月煤焦是需求有支撑（铁水会维持高位）、供给也有压力（配煤和进口煤库存有压力）、价格维持高位震荡可能性较大（目前利润分配合理）。

11月，如果宏观政策继续发力，钢材价格继续拉升，那么现在焦炭就很难再跌第二轮了，反而焦化厂会有提涨的预期；如果下游需求表现不及预期，钢材价格走弱，钢厂利润继续收缩，那么煤焦就会有继续下跌的压力。综合以上分析，笔者认为11月整体偏多的可能性要更大一些，整体保持相对乐观。

风险提示：个人观点仅供参考，不构成投资建议！（上海钢联 熊超 ）

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