港交所今年最大科技IPO落地，这家VC稳赢了

一级最近最热闹的事件，莫过于地平线的上市。

这次IPO看点很多，600亿体量的自动驾驶头部，港股今年最大的科技IPO，有超100家投资机构，半壁投资圈参与了出资——这是中国创投行业几乎前所未有的盛况。

走到IPO节点，行业讨论最高的话题之一是“谁在地平线获得了不错回报”？

参照地平线的估值走势乃至当前市值，其实很难说“回报惊人”，毕竟科技企业的估值曲线与互联网不是一套逻辑。地平线也再次验证了这些年不断上演的回报规律：科技投资，B轮之前回报才稳。

但从更具体的数字来看，A轮及之前是真正的赢家，至少十几倍回报打底——对于科技投资，这已是相当不错的成绩。种子轮、天使轮有相对浓厚的投人色彩，尤其值得探讨的是业务雏形已现、更加“非共识”的A轮。这一轮发生在8年前的2016年，智驾芯片几乎一片空白，当时的融资画风是，创始人“见了六七十家机构，没有人投”。

祥峰，就是A轮资方之一，而且“出手很快”。

这家新加坡GP，刚刚完成年内最大规模之一的35亿人民币VC基金，同时还悄然出现在一批正在冒尖的科技企业早期资方名单中。比如极智嘉Geek+的A轮、芯驰的preA轮，曦智的A轮，宇树的preA轮。

据悉，在这批项目，祥峰的浮盈已经达到十倍以上。

数个事实已经证明，投中一个可能是运气，投中一批才能算得实力。不断拿到结果的祥峰，或许正在不断接近科技投资的某种胜利。

追求“投对”

一级投资有句话，“投资最难的是投对了”。意思是，不仅投进了，而且项目基本是按照投资人的逻辑和预期长成，最终拿到了回报。

追求“投对”，而不仅是“投人”或“投势”或撒胡椒面，这是祥峰的自我要求。

祥峰的中国业务始于2008年，定位是早期科技机构，首期基金就拿出超过60%的资金布局在以半导体为代表的科技赛道。期间赶上数个轮动的投资主题，但祥峰的主线一直稳抓在早期科技投资至今。难得的定力，让祥峰在科技投资上获得了专注和延续性。

乔布斯有个“connecting the dots”的经典观点，祥峰对地平线的出手是这一因果关系的具象化。在地平线成立前一年的2014年，祥峰已经在市场一线察觉到了变化——开始有人用深度神经网络技术来做图像识别、语音识别的新产品，而且技术“比之前进步了一大截”，这让祥峰团队开始重点关注AI技术新的可能性。

在常年一线和扎实的投研过程中，祥峰把关注点投向了AI硬件和芯片算力，尤其是在推理端、应用端的承载平台。其中，自动驾驶被判断为最有机会的领域之一，祥峰的逻辑是，自动驾驶的数据量和对AI算力的要求要比其他终端应用要高得多，需要专门的硬件架构进行承载，但当时市场的芯片结构、芯片产品满足不了相应需求，这是尚属空白并拥有巨大潜能的主题。

这些并非是机构的“事后诸葛亮”。早在八年前，祥峰联合了AI产业更先进的美国、以色列的祥峰全球团队，持续系统的梳理了多份“内参”，试着拉齐信息差，在中国市场提前捕捉到新的趋势和机会。

单说投研报告，这是每家机构乃至整个行业的“行活”，其实谈不上出奇，外部也难以评判对投资结果有多强的正相关，有些投研甚至“动作变形”，演变成了事务型工作或是纯服务于品牌的PR产品。总之这是个“如人饮水”的动作，考验的是团队的动机和执行扎实程度。

祥峰对于“投研”的准则是“必须前瞻”，是用来指导投资的工具，而不是市面现象的二手总结。用祥峰管理合伙人夏志进的话来说，技术的进步是持续的、线性的，但到了某一时点，技术与市场需求的匹配点就会发生，这需要持续去跟踪和发掘。

在明确了包括AI芯片等方向之后，祥峰开始“拿着锤子找钉子”主动寻找项目。

2016年，地平线成立的第二年，AlphaGo击败了韩国顶尖棋手李世石，AI四小龙占据了国内AI产业和资本的高地，而智驾芯片企业在中国市场尚属空地，地平线是国内为数不多将AI芯片作为主要业务方向的企业之一。

在接触到了地平线的创始团队之后，祥峰很快完成投资，成为A轮资方之一。这一轮地平线的估值是3亿美元。

但一个反差是，地平线的A轮融资并不算顺利，这是一轮典型的“非共识”。根据当时的报道，余凯“接触了六七十家（机构），没有人投”。原因诸多，一方面，当时行业尚属早期，不论技术、算法乃至应用方向都有很大不确定性，AI芯片比应用的成本和风险更高，路更难走；另一方面，余凯是算法专家出身，团队有很强的算法研发和应用开发能力，但并非有造芯经验的工程团队，有一定跨界风险。

不论行业、路径、业务、团队，每个因素都可以是早期不看好的理由。但祥峰没有大多数机构的犹豫，出手很笃定，这背后是常年扎实“行活”沉淀出的判断和自信。

投资之后，祥峰也在一些力所能及的方面给早期的地平线提供了一些支持，比如协助地平线在新加坡落地办公室，对接潜在合作伙伴和投资人等等。这是祥峰的优势之一，作为新加坡的global fund，祥峰在包括新加坡、美国、欧洲、日韩、以色列等海外市场有专业团队，可以帮助出海企业进行前期落地以及对接渠道、客户等等。

祥峰的判断很快在后续融资得到了验证。两年之后，地平线完成6亿美元B轮融资，估值飙至30亿元。再过两年的2020年，地平线基本稳坐行业头部，并完成了震惊一级市场和智驾行业的C轮融资，连开7个+轮，合计融资15亿美金，数十家机构以一并入局，地平线的估值达到50亿美金。

单从投资回报的帐来讲，这笔已经稳了，但祥峰没有任何“隔轮退”动作，即便这是不少早期资方出于退出考量的常规操作，而且当时地平线的老股非常抢手。祥峰甚至还在C轮继续加码千万美金。

这份定力与8年前的出手是同样质地。祥峰管理合伙人夏志进也多次表达，即便行业对无人驾驶前景有过不乐观，地平线也在不同阶段遭遇挑战，祥峰对地平线在智驾AI芯片这一方向上没有过动摇，这是从一开始的理性投资判断，也是与创始人达成的共识。

“余凯团队把很多事做在了前面，比如在2019年大刀阔斧裁员近半聚焦AI芯片，2020年C轮融资储备了充足子弹，很好应对了紧随其后的疫情和融资环境变化等等，他们展现出的战略判断和执行效率，甚至超出了我们最初的预判。”夏志进直言，不吝赞美。

10月24日，成立九年的地平线顶着中国自动驾驶芯片第一的份量登陆港股，这也是今年港股最大的科技IPO。

有“主体性”的VC

在行业低迷之际，祥峰这家新加坡GP正在罕见的正向上行。

明面上的，基金体量逆势刷了新高。祥峰在今年8月完成人民币二期募资，规模超过35亿元。不仅刷新了自身的募资纪录，也是今年市场化机构中最大之一的人民币VC基金。更早一点2022年，祥峰还顺利完成五期美元基金，规模超过5亿美元。

再看看“里子”。一家GP行不行？老LP最有发言权。听闻曾有LP因资管新规只好出了祥峰的S份额，结果新买家几乎没落着机会，原因是份额全被老LP行使优先购买权内部消化了。另外，祥峰35亿规模的二期人民币，老LP复投的比例高达90%。

另一方面，投资也迎来了收获期。在明星科技项目的早期资方名单，正在不断出现祥峰的名字，上文提到的地平线，祥峰早在2016年A轮投资；大热的宇树机器人，祥峰2020年Pre-A投资；刚被“抢”到北京、拿下10亿融资的芯驰，祥峰在2019年preA轮入局；曦智科技，2020年A轮；松灵机器人，2021年A轮......

据了解，祥峰这批项目的浮盈已经稳超10倍以上。而且在退出近乎停滞的这两年，祥峰还达成了5个IPO和1个并购退出。

但若想细究祥峰的绝招、大招或奇招，可能会有些失望。祥峰的风格偏“守正”，少见激进的赌性，花哨的打法，团队依然秉持着最经典VC的投资理念。问题在于，一级行业的环境早就变了，美元这套打法为什么依然走得通？

按照管理合伙人夏志进的说法，祥峰过去十年做的事差别不大，投向、阶段以及各层面的理念都是。当硬科技成为“主流”带来的最大影响就是项目估值过高，有时会影响到出手节奏。

事实上，祥峰走的是一条“慢就是快”的路。祥峰在大方向上确是有前瞻、有定力的，2013年起，祥峰就把主线稳扎在芯片半导体、机器人等硬科技赛道，做了很多取舍，耐得住寂寞，不见太多急功近利。这就塑造了祥峰团队在科技投资，不论经验积累、投资手感乃至稳定心态上有很强的延续性和包容度，少有转赛道的水土不服，以及患得患失的fomo心态。

投资最重要的就是人，上述这一点非常关键。在夏志进看来，科技投资本身由于相对分散，以及在技术和商业化的独特门槛，惯性的fomo心态并不适用也不可取，这容易让投资人丧失独立判断进而陷入跟随。

而“独立”恰恰是祥峰最看中的，也是这家机构最“要性”的一面。用当下一个热词形容，叫“主体性”强。

换句话说，祥峰这家机构，其实一直都不太以所谓的外部主流为自我标准，不论是大热的投资主题，规模的追求乃至新鲜的投资策略，反而一直坚持认可的方向、理念、打法不去跟随，在看不见的地方下功夫，拿一个个扎实的独立判断去获得信心和成果。