市场回暖后的基金行为，基金边际加仓方向或更多被视为弹性首选

来源：太平桥策略随笔

核心结论

本期基金季报为市场趋势转暖后的首期报告，基金边际加仓方向或更多被视为弹性首选。

选取开放式基金中，普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金作为统计样本，合称主动偏股型基金（下文简称基金）。

基金整体概览

基金资产及持股规模企稳，但定价权仍有减弱。受三季度末权益市场大幅提振影响，基金资产总值小幅企稳回升，2024年三季度较二季度上升7.6%至3.80万亿元，持股总市值较前值上涨8.8%至3.18万亿元，持股总市值（含港股）占全A流通市值比重较前值降低0.3Pct至4.2%，基金定价权进一步小幅走弱。考虑三季度股票型基金指数涨幅为15.9%，而持股市值仅扩张8.8%，反映基金上涨初步阶段的赎回压力仍然较大。

仓位方面，本期有小幅回升，受前期基金发行结构影响，基金仓位已无法有效反映市场冷暖，持续保持高位常态化运作特征。

板块方面，基金持续加仓主板、减仓创业板的趋势有所终止，此前两者间相对分化裂口走阔已持续12个季度，科创板持股比例亦有小幅上行。另一方面，基金持续加仓港股，持股比例接近2021Q1恒指高点时水平，一方面与权重阿里巴巴纳入港股通有关，另一方面也反映基金在此前市场弱势区间对低估值风格偏好的加深。

持股集中度方面，基金重仓持股集中度在今年一季度企稳回升后，连续两个季度继续保持上行，小市值风格走弱后资金反向偏好龙头股的趋势并没有结束。

图表1. 主动偏股型基金持有资产比例

资料来源：iFinD，中银证券

图表2. 主动偏股型基金仓位

资料来源：iFinD，中银证券

图表3. 主动偏股型基金持股市值占全A比仍在下行

资料来源：iFinD，中银证券

图表4.主动偏股型基金板块持仓比例

资料来源：iFinD，中银证券

图表5.主动偏股型基金加配创业、科创，减配主板

资料来源：iFinD，中银证券

图表6. 主动偏股型基金港股持仓接近2021年高点

资料来源：iFinD，中银证券

图表7. 主动偏股型基金持股集中度延续上升

资料来源：iFinD，中银证券

2行业配置概览

本期基金季报为市场趋势转暖后的首期报告，其边际变动方向或能为后续市场结构变化提供更好指引意义。这里潜在的可能性是市场回暖阶段的基金边际加仓方向或更多被视为弹性首选。

大类行业方面，减上游加中游是基本趋势。2024Q3上游资源持仓比例环比减配0.9pct，TMT环比减配0.4 pct，金融和中游先进制造环比增配1.0、0.5 pct。

一级行业方面，配置比例环比变动靠前的有金融、地产、汽车、电新、家电、医药。配置比例环比减配靠前的有红利类的上游资源和公用事业、电子、机械。

图表8. 一级行业配置及超配比例

资料来源：iFinD，中银证券。注：上图为基金配置比例，下图为超配比例，红色、灰色分别为24Q3、24Q2数据，原点为季度变动差值（右轴）

图表9.大类及一级行业配置比例细览

资料来源：iFinD，中银证券

二级行业方面，加仓较多的是新能源动力系统（0.8pct）、保险（0.7pct）、白电（0.7pct）、汽车零部件（0.6pct）、通信设备（0.4pct）、化药（0.4pct）、其他医药医疗（0.5pct）、地产开发（0.4pct），电子中的半导体增配0.5pct，但减配消费电子0.3pct和光学光电0.5pct。

环比减配较多的是发电及电网（-0.9pct）、计算机设备（-0.5pct）、电气设备（-0.4pct）、酒类（-0.3pct）、航空机场（-0.3pct）、中药（-0.3pct）。

图表10. 二级行业（前50）配置比例细览

资料来源：iFinD，中银证券

风险提示

1）统计口径来自三类主动权益类基金季报，重仓持股数据并非全部持股，代表性方面或存有一定偏差。2）基金持仓数据呈现的结果或有滞后风险。3）基于历史数据分析得到的结论，存在指导意义有限，历史投资行为与未来行为不存在必然联系的风险。

本文源自：券商研报精选