重回高增长 原料药企红利期来临

以华海药业和国药现代为代表的原料制剂一体化龙头药企，2024年前三季度业绩均实现较高的增长，这主要受益于原料药景气度回升，以及持续降本增效，管理和制剂一体化红利兑现。

杜鹏/文

随着三季报披露季的来临，多家医药上市公司率先发布业绩预告。其中，原料制剂一体化细分领域中的华海药业和国药现代，均已经发布相关预告，2024年前三季度净利润增长下限分别为37%、64.01%，上限分别为45%、74.65%。

华海药业和国药现代是原料制剂一体化龙头药企，两者2023年营收规模分别为83.09亿元、120.7亿元，10月11日收盘总市值分别为273亿元、160.12亿元。两家龙头业绩快速增长的逻辑一致。一方面，随着原料药景气度回升，两家企业原料药板块增长显著，未来景气度仍有望持续。另一方面，两家企业均持续加强对成本控制，提升整体盈利能力。

业绩高增长

2020年上市的华海药业是国内特色原料药龙头。借助原料药和中间体为发展起点，公司布局下游制剂板块，形成了中间体、原料药、制剂一体化的完整产业链。

10月10日，华海药业发布业绩预告，预计公司2024年前三季度实现净利润在9.88亿元至 10.46亿元之间，同比增加约37%到45%；预计扣非净利润在9.9亿元至 10.55亿元之间，同比增加约22%到30%。

从往年来看，华海药业2023年营业收入同比增长0.52%，净利润和扣非净利润分别同比下降28.88%、25.96%。可以看出，2024年以来业绩，相比2023年大幅好转。受益于此，公司股价自2024年2月见底以来，已经从10.59元最高涨至21.55元，期间最大涨幅103.49%。截至10月11日收盘，公司股价报收18.59元/股，总市值273亿元。

无独有偶，另外一家原料制剂一体化药企，也实现业绩较快增长。

国药现代为国药集团旗下上市公司，最终实际控制人为国务院国资委。10月10日，国药现代发布2024年前三季度业绩预告，预计实现净利润 9.25亿元到9.85亿元，同比增长64.01%到74.65%；预计扣非净利润8.92亿元到9.52亿元，同比增长68.3% 到79.62%。

在过去的三年，国药现代2021-2023年净利润同比变动分别为-12.41%、10.47%、10.21%。可以看出，2024年以来业绩，相比往年加速增长。公司股价自2024年1月以来，从7.47元最高涨至14.41元，期间最大涨幅92.9%。截至10月11日收盘，公司股价报收11.94元/股，总市值160.12亿元。

除此之外，还有一家同行规模虽然不如前两者，但是业绩预告也实现较快增长。

千红制药10月9日发布2024年前三季度业绩预告，预计实现净利润3.1亿元，同比增长56.47%，扣非净利润2.15亿元，同比增长29.74%。公司主要产品为多糖类和活性酶两大系列生化药物。其中多糖类品种主要为肝素原料药和肝素制剂，活性酶品种主要有胰激肽原酶系列、复方消化酶胶囊Ⅱ、门冬酰胺酶系列。截至10月11日收盘，公司股价报收5.99元/股，总市值76.67亿元。

原料药板块发力

原料药是上述药企核心营收板块之一。按照2023年报数据披露，华海药业和国药现代两家企业，原料药及中间体销售对整体营收贡献比例分别为38.03%、40.86%。

2024年以来，两家原料制剂一体化龙头业绩快速增长，均受益于原料药板块发力。

华海药业2024年前三季度业绩预告对增长原因称，紧抓销售团队裂变及组织架构调整，市场下沉和新业务模式拓展，积极推进全球销售网络布局，公司产品市场占有率得到有效提升，销售收入大幅增长。

根据2024年中报披露，华海药业原料药业务营收同比增长19.46%。上半年，公司国际销售中心走访全球近300个客户，新启动80余个大客户项目合作，实现大客户关系的持续突破和升级。与此同时，全方位做好新品种和新业务的开拓工作，致力将单个产品合作逐步延伸至产品线乃至产品集群的业务合作转变，为公司新产品、新验证批项目的商业化打下坚实的基础。报告期内，原研大客户及国内等市场增长显著。

国药现代2024年前三季度业绩预告称，青霉素类、大环内酯类原料药的市场需求旺盛，公司积极把握市场机遇，动态优化产品结构，相关原料药销量增加，同时带动公司医药中间体及原料药业务板块毛利率同比上升。

根据2024年中报披露，国药现代原料药及医药中间体板块实现销售收入26.87亿元，比上年同期上升7.38%，板块毛利率为32.29%，与上年同期相比上升了10.97个百分点。一方面，青霉素系列上游中间体 6-APA优先投入生产下游高附加值产品对外销售，氨苄西林酸、阿莫西林、克拉维酸系列产品销量同比分别增长 805.78%、93.78%、33.95%，销量大幅上升带动收入明显增长。另一方面，大环内酯类原料药阿奇霉素量价齐升，带动收入规模同比翻番。

事实上，整个原料药板块2024年以来业绩均有所改善。太平洋证券统计称，2024年上半年，原料药板块营业总收入同比实现小幅增长，归母净利润及扣非净利润同比增速快于营收增速，盈利情况改善明显。

国泰君安分析称，2022-2023年受地缘政治冲突影响下上游原材料成本及运费上涨、去库周期下终端产品价格压力以及印度产业链竞争，原料药板块盈利能力承压。2024年以来，营收利润环比改善，盈利能力触底回升，行业去库周期接近尾声，终端产品价格企稳有望向上修复。

降本增效

两家原料制剂一体化龙头药企，业绩高增长的另外一个重要原因是，降本增效。

华海药业2024年前三季度业绩预告称，公司精益管理持续优化，技改能力不断提升叠加规模效应，公司成本控制能力及综合竞争实力不断增强，同时公司产品结构优化，毛利率同比增长，盈利能力进一步提升。

从2024年中报数据来看，华海药业毛利率同比下降1.88个百分点至62.01%。与此同时，公司管理费用率同比下降1.47个百分点至12.71%，研发费用率同比下降1.37个百分点至8.58%。

国药现代在降本增效方面，2024年前三季度业绩预告称，本期公司持续深入开展提质增效、降本控费，提振管理效益，期间费用同比明显下降。

从2024年中报数据来看，国药现代上半年原料药板块毛利率同比提升10.97个百分点至32.29%，除了受益于原料药涨价以外，还与供应端加强成本控制有关。一方面，公司动态跟踪市场行情，并通过战略采购、优化供应商渠道等，部分原材料采购价格降低。另一方面，部分重点原料药产品持续推进工艺优化提升，带动成本同比下降。

与此同时，国药现代销售费用还出现大幅下降，2024年上半年同比下降42.79%至7.16亿元，销售费用率同比下降7.41%至12.02%。其中，销售服务费从10.68亿元下降至5.25亿元，为降幅最大的细分科目。背后的原因是，面对行业政策、招标采购的趋势影响，公司持续推动营销模式调整转型，持续开展营销管理提升，销售费用降幅大于制剂业务毛利率降幅，保持了制剂板块的整体盈利能力进一步提升。

制剂业务虽然对业绩增长贡献不如前面的因素，但也可圈可点。

2024年上半年，华海药业制剂销售渠道变革，深化与主流商业的业务合作，已与近300家目标连锁建立了合作关系；电商业务有序开展，与阿里、京东、美团等头部电商均建立了合作。截至2024上半年末，公司70余个制剂产品获得国内注册批件，目前在研项目超120个；美国制剂共计获得ANDA文号近百个（含暂时性批准文号）；生物药目前在研项目20余个，其中12个项目处于不同的临床研究阶段。

国药现代制剂业务2024年上半年虽然有所下降，但是海外制剂销售额却同比增长21.38%，成为一大亮点。与此同时，积极推进自主创新力提升。

从行业中长期维度看，国泰君安认为，中国本土产业链基础配套措施、制造业升级以及工程师红利、环保技术工艺优势显著，头部企业持续加码“中间体-原料药-制剂”一体化及CDMO布局，开启全产业链竞争。此外，多款重磅小分子专利原研药未来有望陆续到期，“专利悬崖”效应下仿制药市场潜力大，拉动相关特色原料药需求，相关布局企业有望迎来业绩加速释放期。

本文刊于10月19日出版的《证券市场周刊》